保險(xiǎn)參股、經(jīng)濟(jì)環(huán)境與企業(yè)投融資.pdf

1、2014年8月，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)的若干意見》確定了保險(xiǎn)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的重要產(chǎn)業(yè)，是社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)管理和財(cái)富管理的基本手段，是提高保障水平和質(zhì)量的重要渠道，是改進(jìn)公共服務(wù)和加強(qiáng)社會(huì)管理的有效工具，從國(guó)家治理層面界定了保險(xiǎn)在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)管理中的地位和作用?！靶聡?guó)十條”中規(guī)定，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以股權(quán)形式為科技型企業(yè)、小微企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等發(fā)展提供資金支持。隨著保險(xiǎn)資金規(guī)模逐漸擴(kuò)大，保險(xiǎn)企業(yè)參股數(shù)量不斷增

2、多，保險(xiǎn)公司已經(jīng)不能局限于用腳投票，他們?cè)絹碓街鲃?dòng)的參與到公司治理當(dāng)中。保監(jiān)會(huì)已在1999年就已經(jīng)允許保險(xiǎn)資金間接入市，2004年保險(xiǎn)資金可直接入市。截止到2014年底，保險(xiǎn)資金投資收益達(dá)到5000多億。特別是在2015年10月16日國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開金融企業(yè)座談會(huì)時(shí)指出，金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)密切聯(lián)系、互促共生。金融機(jī)構(gòu)要有效破解融資難、融資貴問題，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。因此，利用金融機(jī)構(gòu)幫助企業(yè)渡過難關(guān)已成為當(dāng)務(wù)之急，保險(xiǎn)參股就是幫助

3、企業(yè)解決困難的有效途徑。
　　新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為企業(yè)的投融資決策會(huì)受其所處環(huán)境的影響，而環(huán)境充滿了不確定性，企業(yè)成功的關(guān)鍵在于能夠處理好這種不確定性所帶來的不利影響。在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)與新興市場(chǎng)并存的中國(guó)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化頻繁，各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡都會(huì)對(duì)企業(yè)投融資行為產(chǎn)生重大影響。面對(duì)不利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境給企業(yè)帶來的沖擊，對(duì)企業(yè)投融資影響的研究一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的熱點(diǎn)問題。而如何減輕規(guī)避經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶來的不利影響卻較少涉及。隨著保險(xiǎn)公司規(guī)模的不

4、斷擴(kuò)大，保險(xiǎn)已不僅僅是一個(gè)簡(jiǎn)單的事后補(bǔ)償工具，保險(xiǎn)意味著風(fēng)險(xiǎn)保障，其金融職能日益突出，保險(xiǎn)公司參與公司治理的水平不斷提高。保險(xiǎn)公司在發(fā)展信用保險(xiǎn)、銀保合作模式、支持中小企業(yè)方面發(fā)揮著巨大的作用。當(dāng)前，保險(xiǎn)資金在資本市場(chǎng)上的話語(yǔ)權(quán)得到顯著提升，主要原因在于，保險(xiǎn)資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力逐漸的提升，越來越多的保險(xiǎn)公司開始在資本市場(chǎng)上進(jìn)行戰(zhàn)略投資。保險(xiǎn)公司具備長(zhǎng)期投資的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性決定了其適合為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展提供長(zhǎng)期穩(wěn)

5、定的資金支持，企業(yè)的投融資問題在很大程度上能夠得到解決。因此，本文將保險(xiǎn)參股、經(jīng)濟(jì)環(huán)境與企業(yè)投融資行為納入框架體系進(jìn)行研究。
　　本文對(duì)企業(yè)投融資的研究包括投融資規(guī)模、投融資效率和投融資風(fēng)險(xiǎn)。投融資規(guī)模代表著企業(yè)從金融機(jī)構(gòu)獲取貸款和企業(yè)進(jìn)行資本擴(kuò)張的規(guī)模，投融資效率代表著企業(yè)從銀行獲取貸款后的投資效益率和企業(yè)進(jìn)行資本擴(kuò)張的效率，投融資風(fēng)險(xiǎn)代表著企業(yè)從銀行獲取貸款后的違約風(fēng)險(xiǎn)水平和企業(yè)進(jìn)行資本擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)水平。對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的研究包括經(jīng)濟(jì)

6、周期波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
　　本文在研究保險(xiǎn)參股對(duì)企業(yè)投融資影響機(jī)制的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)研究了保險(xiǎn)參股在不利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境（經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、貨幣政策緊縮與區(qū)域經(jīng)濟(jì)落后）下對(duì)企業(yè)的投融資行為提供的幫助。同時(shí)，研究了保險(xiǎn)參股對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)投融資的影響，并且研究了保險(xiǎn)參股程度對(duì)企業(yè)投融資的影響。本文以中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境為背景進(jìn)行研究，選取2007-2014年具有保險(xiǎn)股東的A股上市企業(yè)為研究樣本，運(yùn)用規(guī)范和實(shí)證分析相結(jié)合以及比較分析的方

7、法，探討保險(xiǎn)參股在不利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中如何影響企業(yè)的投融資決策。主要研究結(jié)論如下:
　　第一，考察保險(xiǎn)參股對(duì)企業(yè)投融資的影響。研究發(fā)現(xiàn):保險(xiǎn)參股對(duì)企業(yè)投資規(guī)模具有顯著影響，會(huì)顯著提高企業(yè)的投資規(guī)模。但保險(xiǎn)參股對(duì)企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響卻不顯著，保險(xiǎn)參股并沒有降低企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)參股對(duì)企業(yè)投資效率的影響也不顯著，保險(xiǎn)參股并沒有改善企業(yè)的投資效率。保險(xiǎn)參股對(duì)債務(wù)融資規(guī)模、融資風(fēng)險(xiǎn)的影響顯著，保險(xiǎn)參股會(huì)提高企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模，并降低企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)

8、。保險(xiǎn)參股對(duì)企業(yè)融資效率并沒有顯著影響?？梢?，保險(xiǎn)參股帶來的增信機(jī)制、關(guān)系機(jī)制、擔(dān)保機(jī)制以及金融資源機(jī)制會(huì)擴(kuò)大企業(yè)的投融資規(guī)模，而且風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制、監(jiān)督機(jī)制會(huì)減少企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。
　　第二，考察保險(xiǎn)參股在不利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境（經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡）下對(duì)企業(yè)投融資規(guī)模的影響。研究結(jié)果顯示:保險(xiǎn)參股在不利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下對(duì)企業(yè)投融資規(guī)模的影響顯著，保險(xiǎn)參股會(huì)提高企業(yè)的投融資規(guī)模。可見，保險(xiǎn)參股帶來的增信機(jī)制、關(guān)系機(jī)制

9、、擔(dān)保機(jī)制以及金融資源機(jī)制在不利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下會(huì)幫助企業(yè)擴(kuò)大投融資規(guī)模。進(jìn)一步對(duì)國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)分組檢驗(yàn)，研究結(jié)果表明，保險(xiǎn)參股對(duì)企業(yè)投融資規(guī)模的影響并不會(huì)因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)性質(zhì)而改變。進(jìn)一步考慮產(chǎn)融結(jié)合程度的影響，研究結(jié)果表明，隨著產(chǎn)融結(jié)合程度的加深，保險(xiǎn)參股會(huì)進(jìn)一步增加企業(yè)的投融資規(guī)模。
　　第三，考察保險(xiǎn)參股在不利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境（經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)）下對(duì)企業(yè)投融資效率的影響。研究結(jié)果顯示:保險(xiǎn)參股在不利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下對(duì)企業(yè)投資效

10、率的影響顯著，保險(xiǎn)參股會(huì)提高企業(yè)的投資效率。可見，保險(xiǎn)參股帶來的金融技能機(jī)制、金融資源機(jī)制以及監(jiān)督機(jī)制在不利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下會(huì)幫助企業(yè)提高投資效率。保險(xiǎn)參股在不利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下對(duì)企業(yè)融資效率的影響卻不顯著，保險(xiǎn)參股并沒有提高企業(yè)的融資效率。進(jìn)一步對(duì)國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)分組檢驗(yàn)，研究結(jié)果表明，保險(xiǎn)參股對(duì)企業(yè)投資效率的影響并不會(huì)因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)性質(zhì)而改變。對(duì)企業(yè)融資效率的影響在民營(yíng)企業(yè)的樣本中顯著增加?？梢?，保險(xiǎn)參股對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資效率的影響效果更好。進(jìn)一步

11、考慮產(chǎn)融結(jié)合程度的影響，研究結(jié)果表明，隨著產(chǎn)融結(jié)合程度的加深，保險(xiǎn)參股不僅沒有提高企業(yè)的投資效率，而且還會(huì)增加企業(yè)的非效率投資行為。產(chǎn)融結(jié)合程度的增加并沒有提高企業(yè)的融資效率。
　　第四，考察保險(xiǎn)參股在不利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境（經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡）下對(duì)企業(yè)投融資風(fēng)險(xiǎn)的影響。研究結(jié)果顯示:保險(xiǎn)參股在不利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下對(duì)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的影響顯著，保險(xiǎn)參股會(huì)減少企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。可見，保險(xiǎn)參股帶來的風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制、監(jiān)督機(jī)制

12、在不利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下會(huì)減少企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)參股在不利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下對(duì)企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響卻不顯著，保險(xiǎn)參股并沒有降低企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步對(duì)國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)分組檢驗(yàn)，研究結(jié)果表明，保險(xiǎn)參股對(duì)企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響會(huì)因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)性質(zhì)而改變。保險(xiǎn)參股并沒有減少國(guó)有企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)參股卻增加了民營(yíng)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)?？梢?，保險(xiǎn)參股雖然提高了民營(yíng)企業(yè)的投資規(guī)模，并且在不利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下提高了企業(yè)的投資效率，卻增加了企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步考慮產(chǎn)融結(jié)合程度的影

13、響，研究結(jié)果表明，隨著產(chǎn)融結(jié)合程度的加深，企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)越大。
　　總體研究發(fā)現(xiàn)，保險(xiǎn)參股對(duì)企業(yè)融資規(guī)模、融資風(fēng)險(xiǎn)都有顯著影響。在不利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，保險(xiǎn)參股對(duì)企業(yè)融資規(guī)模、融資風(fēng)險(xiǎn)的影響更加顯著。而不論在何種經(jīng)濟(jì)環(huán)境情況下，保險(xiǎn)參股對(duì)企業(yè)融資效率都沒有顯著影響。保險(xiǎn)參股在各種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下均能提高企業(yè)的投資規(guī)模，保險(xiǎn)參股對(duì)企業(yè)投資效率的提升在不利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下更加顯著。而在各種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下保險(xiǎn)參股并沒有減少企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。綜上分析，保險(xiǎn)參

14、股對(duì)企業(yè)的支持偏于保守，更多的是對(duì)企業(yè)融資行為的支持，對(duì)投資領(lǐng)域提供的支持不足，保險(xiǎn)參股提高企業(yè)資本配置效率的潛力還很大。
　　本文的創(chuàng)新性研究體現(xiàn)在:
　　(1)從保險(xiǎn)參股的視角研究保險(xiǎn)如何支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
　　(2)將保險(xiǎn)參股與經(jīng)濟(jì)環(huán)境相結(jié)合進(jìn)行研究。
　　(3)研究保險(xiǎn)參股對(duì)企業(yè)投融資的影響。本文的研究意義在于:探索企業(yè)在不利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，保險(xiǎn)參股能否為企業(yè)帶來更多的金融資源以及這種變化如何影響企業(yè)投融資行為