libor終止我國金融業(yè)的風(fēng)險、挑戰(zhàn)與應(yīng)對

1、2020 年初，美國原油期貨價格跌至負(fù)值引起的理財產(chǎn)品糾紛，凸顯了沒有及時跟進國際金融定價規(guī)則變化并做好風(fēng)險管理的后果。當(dāng)前國際金融領(lǐng)域還有一項影響更加廣泛深遠的改革正在推進，那就是 LIBOR 時代即將結(jié)束，美元、歐元、日元等國際貨幣的定價基準(zhǔn)將回歸各國在岸市場。這是全球金融體系的“心臟手術(shù)”，牽一發(fā)而動全身。留給我國金融機構(gòu)準(zhǔn)備的時間已不多，我們應(yīng)有高度緊迫感，做好最充分的應(yīng)對。距 LIBOR 終止時間 時間已不足一年半 已不足一年

2、半倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）是最具有影響力的國際金融產(chǎn)品定價基準(zhǔn)，但 LIBOR 操縱丑聞爆發(fā)后，其公信力大為下降。雖然事后英國調(diào)整基準(zhǔn)利率監(jiān)管機構(gòu)，積極改革 LIBOR 價格形成機制，以提高 LIBOR 的運行模式透明度，但最終放棄了這一努力。2017 年 7 月，英國金融行為監(jiān)管局（FCA）宣布 2021 年 12 月 31 日之后不再強制發(fā)布 LIBOR 報價，LIBOR 將逐步過渡到其他基準(zhǔn)利率。西方國家貨幣當(dāng)局開始制訂方案

3、，應(yīng)對 LIBOR 終結(jié)后的利率“失錨”。其中，美聯(lián)儲推出隔夜擔(dān)保融資利率（SOFR）作為美元 LIBOR 的替代基準(zhǔn)，歐洲中央銀行推出歐元隔夜無抵押基準(zhǔn)利率（STR）作為歐元 LIBOR 的替代基準(zhǔn)，日本中央銀行發(fā)布東京隔夜拆借利率（TONAR）作為日元 LIBOR 的替代基準(zhǔn)，英國推出英鎊隔夜指數(shù)均值（SONIA）作為英鎊 LIBOR 的替代基準(zhǔn)。瑞士則推出由瑞士證券交易所管理的瑞士隔夜平均利率（SARON）替代瑞士法郎 LIBOR

4、（見表 1）。隨著 LIBOR 終止時間的臨近，英國金融行為監(jiān)管局于 2020 年 2 月 27 日就 LIBOR 過渡向英國所有資產(chǎn)管理公司致信，敦促資產(chǎn)管理人對 LIBOR 終止做好準(zhǔn)備。新冠肺炎疫情暴發(fā)后，全球許多金融機構(gòu)期望 LIBOR 終止日期推遲到 2021 年以后。近期美聯(lián)儲推出的 6000億美元大眾商業(yè)貸款計劃將 LIBOR 作為基準(zhǔn)利率，有分析據(jù)此認(rèn)為 LIBOR 會被延緩終止。然而，英國金融行為監(jiān)管局在 2020 年

5、 3 月 25 日的聲明中，一方面承認(rèn)金融機構(gòu)的一些重要過渡計劃可能會受到新型冠狀病毒的影響，但在另一方面仍堅持 LIBOR 在 2021 年底終止的目標(biāo)保持不變。英國央行亦在其政策框架內(nèi)引導(dǎo)金融機構(gòu)逐步減少使用 LIBOR 定價。比如，規(guī)定自 2021 年 4 月 1 日開始，LIBOR 關(guān)聯(lián)抵押品的附加折扣率為 10 個百分點，自 2021年 9 月 1 日開始，附加折扣率上升為 40 個百分點，從 2021 年 12 月 31 日

6、開始，則為 100 個百分點。也就是說，如果商業(yè)銀行繼續(xù)使用 LIBOR 關(guān)聯(lián)資產(chǎn)向英國央行進行抵押貸款，那么它們能從中央銀行借到的錢將會越來越少。總體來看，LIBOR 距離終止已時日不多。終止后的各國基準(zhǔn)利率將復(fù) 止后的各國基準(zhǔn)利率將復(fù)雜多樣截至目前，各國的普遍做法是采用交易型基準(zhǔn)利率來替代 LIBOR。交易型基準(zhǔn)利率的優(yōu)點在于來源真實交易，操縱風(fēng)險低，但由于以下因素，各國基準(zhǔn)利率的形成要比 LIBOR 更加復(fù)雜。一是交易 一是交易對

7、手方更加復(fù) 手方更加復(fù)雜。歐洲、英國、日本等地區(qū)采用銀行同業(yè)拆借利率作為 LIBOR 終止后的基準(zhǔn)利率。由于 2008 年國際金融危機后西方經(jīng)濟體實施量化寬松貨幣政策（QE），存款類金融機構(gòu)積累過多準(zhǔn)備金，相互之間的資金拆借需求降低，同業(yè)拆借市場的交易規(guī)模萎縮。市場活力下降損害了同業(yè)拆借利率的銀行信用敏感性，導(dǎo)致其作為定價基準(zhǔn)的代表性不足。為此，歐洲、英國、日本等國家對同業(yè)拆借利率的形成機制進行了改革，將計算范圍從之前單純的經(jīng)紀(jì)商撮合交

8、易擴大到雙邊協(xié)商達成的隔夜無擔(dān)保存款交易，不僅包括銀行間的同業(yè)拆借，還包括銀行與非銀對手方（貨幣市場基金、其他投資基金、保險公司、企業(yè)資金池二是 二是應(yīng)在監(jiān)管機構(gòu)的 管機構(gòu)的監(jiān)督下 督下對存量 存量產(chǎn)品制 品制訂過 訂過渡計劃。 劃。與客戶盡早溝通協(xié)商，在現(xiàn)有合同中增加向新基準(zhǔn)利率過渡的后備條款。同時，應(yīng)適時停止發(fā)行與 LIBOR 掛鉤的新產(chǎn)品，根據(jù)每個司法管轄區(qū)的適用法律以及國際掉期與衍生工具協(xié)會（ISDA）、國際資本市場協(xié)會（ICM

9、A）、財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會（FASB）等國際組織的建議，迅速制定參考新型基準(zhǔn)利率的新產(chǎn)品政策和會計框架，并開始員工培訓(xùn)，管理操作風(fēng)險。三是制定新的利率 三是制定新的利率風(fēng)險 風(fēng)險管理框架。 管理框架。與 LIBOR 相比，各國采用的新型基準(zhǔn)利率波動性較高，因此相應(yīng)的利率風(fēng)險、基差風(fēng)險、流動性風(fēng)險更高，基準(zhǔn)利率的形成亦更為復(fù)雜，金融機構(gòu)應(yīng)提前開展新舊基準(zhǔn)利率調(diào)整的風(fēng)險壓力測試，更新利率風(fēng)險管理策略，做好新利率環(huán)境的風(fēng)險管理。四是深入研究以國

10、 四是深入研究以國債隔夜回 隔夜回購利率作 利率作為無風(fēng)險 風(fēng)險利率基準(zhǔn)的可能性。 利率基準(zhǔn)的可能性。2008 年國際金融危機后，由于各國監(jiān)管的變化，銀行拆借市場的需求和體量急劇下降，銀行機構(gòu)更加傾向于使用回購市場來滿足流動性需求。目前美國回購市場體量是銀行間拆借市場的 10 倍以上，使用以國債為擔(dān)保品的隔夜回購利率作為無風(fēng)險利率具有充分的現(xiàn)實基礎(chǔ)。美國、加拿大、瑞士、巴西等國家均計劃采用這一思路，體現(xiàn)了各國監(jiān)管層的普遍共識。我國應(yīng)當(dāng)加

11、大關(guān)注各國基準(zhǔn)利率改革的新趨勢，并充分借鑒加以應(yīng)用。五是升 五是升級或開 或開發(fā)新的 新的 IT 業(yè)務(wù) 業(yè)務(wù)系統(tǒng)。盡快評估新舊基準(zhǔn)利率調(diào)整帶來的 IT 系統(tǒng)升級改造需求，加強科技投入、系統(tǒng)建設(shè)和運營管理，做好新舊基準(zhǔn)利率平穩(wěn)更替的技術(shù)保障。結(jié)語 結(jié)語：加 ：加強監(jiān) 強監(jiān)管跨國 管跨國協(xié)調(diào) 協(xié)調(diào)亦是必要之 亦是必要之舉目前，全球仍有 267 萬億美元的金融產(chǎn)品與 LIBOR 掛鉤。國內(nèi)金融機構(gòu)有多少風(fēng)險敞口與LIBOR 有關(guān)，LIBOR