信托公司以保險資金投資高速公路股權(quán)案例研究

1、目前，無論從國家層面到地方政府還是從交通運輸行業(yè)到金融行業(yè)，均出臺了支持鼓勵社會資本進(jìn)入交通基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域進(jìn)行投資的政策。但從實際項目操作來看，宏觀政策與具體投融資領(lǐng)域存在一定的脫節(jié)， 以保險資金為主的各類社會資本在進(jìn)入高速公路投資領(lǐng)域時仍存在較多障礙。社會資本投資高速公路項目存在困難 社會資本投資高速公路項目存在困難投資標(biāo)的總體受限 投資標(biāo)的總體受限2017 年末，全國高速公路 13.65 萬公里，其中國家高速公路約 10.23 萬公里

2、。根據(jù)不完全統(tǒng)計，非國資控股高速公路（混合所有制、基金、民營企業(yè)投資項目）占全國高速公路里程僅 7%左右。絕大多數(shù)高速公路資產(chǎn)由地方政府、省級交投等平臺公司及下屬高速公路上市公司、部分中央企業(yè)及其他地方國企持有。從現(xiàn)有情況看，高速公路資產(chǎn)作為各地方的核心重要資產(chǎn)，出讓高速公路股權(quán)的意識和意愿普遍不強(qiáng)，有意愿出售的資產(chǎn)多為效益較差的項目，加上多數(shù)高速公路運營主體對通過金融手段對高速公路資產(chǎn)進(jìn)行市場化運作的意識不強(qiáng)，較少考慮通過所屬項目少數(shù)

3、股權(quán)運作盤活資產(chǎn)的思路。因而從全國來看，高速公路投資標(biāo)的總體受限。隱形壁壘仍然存在民營資本為主的社會資本與國有資本相比，在部分行業(yè)競爭中處于劣勢。而高速公路是以國有資本投資為主的行業(yè)，各類社會資本在投資實踐中受到一定的排斥，從近年來高速公路 PPP 投資情況也可見一斑，投資主體基本為基建類中央企業(yè)和地方國企。隱形壁壘的存在對社會資本進(jìn)入高速公路行業(yè)造成了一定障礙。但隨著國家推行混合所有制改革等一系列政策，這一局面正在逐漸得到改善。高速公

4、路行業(yè)的投融資特征 高速公路行業(yè)的投融資特征資金需求量大 資金需求量大一是建設(shè)成本高。近年來，高速公路的建設(shè)成本也在逐年攀升，據(jù)計算，2013 年的平均建設(shè)成本為 0.89 億元/公里，到 2019 年，平均建設(shè)成本已增長至 1.64 億元/公里。二是運營支出較大。根據(jù)《2018 年全國收費公路統(tǒng)計公報》數(shù)據(jù)顯示，2017 年經(jīng)營性公路通行費收入 3410.1 億元，支出總額 5461.1 億元，收支缺口2050.9 億元。政府還貸公路

5、通行費收入 2142.3 億元，支出總額 4160.7 億元，收支缺口 2018.5 億元。隨著路齡增長，高速公路將進(jìn)入大規(guī)模養(yǎng)護(hù)階段，未來將進(jìn)一步增加運營支出。三是高速公路資金需求與地方財政能力的矛盾凸顯。在背負(fù)地方還貸高速公路償債壓力的同時，還要面對地方高速公路持續(xù)建設(shè)的財政壓力。債務(wù)融資規(guī)模大 債務(wù)融資規(guī)模大從近年高速公路的運營狀況看，高速公路里程和債務(wù)余額的增長幅度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于高速公路通行費收入的增長幅度。當(dāng)前，我國高速公路融資主

6、要表現(xiàn)為中央財政性資金投入偏少、地區(qū)財政性資金分配與需求不匹配、融資結(jié)構(gòu)不合理的特點。高速公出一位財務(wù)負(fù)責(zé)人，同時在公司治理層面，通過股東會和董事會與合作方的當(dāng)?shù)貒懈咚俟饭竟餐瑢υ摳咚俟愤M(jìn)行管理。自 2007 年投資以來，平安在該項目累計取得分紅收入 5.38 億元（截至 2020 年 6 月 30 日利潤分配數(shù)據(jù)），年化分紅收益率約 5%，基本符合投資預(yù)期。根據(jù)未來收入及利潤預(yù)測情況，預(yù)計全周期收益率能夠達(dá)到 8%左右，同時滿

7、足了保險資金長期穩(wěn)定投資的需求。投資后項目表現(xiàn) 投資后項目表現(xiàn)員工收入大幅增加： 員工收入大幅增加：平安信托投資前，按當(dāng)時員工薪酬及對應(yīng)福利，預(yù)測 2008?2017 年員工成本合計為 2.55 億元。平安信托投資后，在員工人數(shù)基本不變的前提下，實際員工成本支出為 4.25 億元，較投資前預(yù)測提高了 67%。養(yǎng)護(hù)費用支出大幅降低： 養(yǎng)護(hù)費用支出大幅降低：平安信托結(jié)合在各地投資的高速公路經(jīng)驗，于 2010 年開展“高速公路中長期養(yǎng)護(hù)規(guī)劃”

8、專題研究，形成了全壽命周期養(yǎng)護(hù)規(guī)劃方案，通過加強(qiáng)中小修、拉長甚至取消大修的方式，一方面平滑了整個生命周期的養(yǎng)護(hù)維修費用支出，降低了養(yǎng)護(hù)維修費用成本，另一方面保障了高速公路通行效率，提高了通行收入。2008?2017 年，原預(yù)測 10 年間累計發(fā)生養(yǎng)護(hù)維修費用 8.01 億元，實際發(fā)生 4.52 億元。項目管理效率與周邊上市公司達(dá)到同一水準(zhǔn)： 項目管理效率與周邊上市公司達(dá)到同一水準(zhǔn)：通過資本市場上投資者普遍采用的EBITDA Margin

9、 指標(biāo)，將該高速與鄰近地區(qū)高速公路上市公司做比較，可以看到，項目整體 EBITDA Margin 指標(biāo)與周邊主流上市公司達(dá)到了同一水準(zhǔn)，充分說明引入多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)后，項目的經(jīng)營效益是顯著的。高速公路財務(wù)成本壓力有效降低： 高速公路財務(wù)成本壓力有效降低：高速公路投資金額大，項目貸款比例高，財務(wù)成本占付現(xiàn)成本比例高。平安信托投資該項目后，充分發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)優(yōu)勢，從財務(wù)費用支出和利息收入兩方面大幅降低了項目公司的財務(wù)費用，有效提升了股東投資收益

10、。一是幫助項目公司進(jìn)行了債務(wù)重組，項目貸款利率從原基準(zhǔn)利率調(diào)整為下浮10%，有效降低了財務(wù)費用支出。二是項目公司通過銀行每年對階段性閑置資金進(jìn)行包括定期存款、結(jié)構(gòu)性存款、7 天循環(huán)存款等多種方式在內(nèi)的理財籌劃，提高了資金使用效率，10 年間的年均增加利息收入超過 2000 萬元。綜合來看，財務(wù)凈支出較預(yù)測節(jié)約了 3.1 億元（預(yù)測值為根據(jù)貸款基準(zhǔn)利率變化調(diào)整后值）。服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果 服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果高速公路穩(wěn)定的現(xiàn)金流使其天然具