高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資問題研究：政策設(shè)計與現(xiàn)實(shí)發(fā)展.pdf

1、創(chuàng)業(yè)企業(yè)對于促進(jìn)各國經(jīng)濟(jì)增長、社會發(fā)展和科技進(jìn)步起到了極其重要的作用。然而，受其高成長高風(fēng)險經(jīng)濟(jì)特征的影響，創(chuàng)業(yè)企業(yè)通常面臨融資困難、融資渠道單一等問題，嚴(yán)重地制約了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長與發(fā)展。理論界的學(xué)術(shù)研究和業(yè)界的各種嘗試都在積極探討和尋求問題的解決之道，各國和各級政府也在研究制定支持創(chuàng)業(yè)活動和扶持創(chuàng)業(yè)企業(yè)的相關(guān)政策。 本文以高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)為研究對象，結(jié)合風(fēng)險投資、銀行貸款和商業(yè)信用三種主要融資渠道論述了造成創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資難的內(nèi)在機(jī)

2、理。在此基礎(chǔ)上，通過國際經(jīng)驗(yàn)借鑒與比較，提出國家發(fā)展風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)的概念框架模型與政策思路，并以450家高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了目前我國風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效的影響作用，以及決定創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資選擇和資本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素，以揭示創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資實(shí)踐及其形成原因，從而為政策設(shè)計的執(zhí)行與實(shí)施提供證據(jù)和決策參考。 首先，借鑒美國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，提出政府發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)政策設(shè)計的概念框架模型，并以德國、以色列、印度和歐盟等

3、國家和地區(qū)發(fā)展風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)政策經(jīng)驗(yàn)論證了該概念模型，以及據(jù)此從金融供給力量、需求力量和外部市場環(huán)境三個角度提出發(fā)展我國風(fēng)險投資的政策建議。 其次，利用投資回報、獲利性和成長性三個角度的指標(biāo)測度創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效，實(shí)證考察風(fēng)險投資及其參與特征和創(chuàng)業(yè)類型及創(chuàng)業(yè)者參股情況對創(chuàng)業(yè)績效的影響?？傮w而言，由于我國風(fēng)險投資起步晚和風(fēng)險投資機(jī)制不健全，研究并未發(fā)現(xiàn)目前我國風(fēng)險投資對提升創(chuàng)業(yè)績效的積極作用，然而，風(fēng)險投資擁有控制權(quán)和增加創(chuàng)業(yè)者持股比例一

4、定程度上有利于企業(yè)投資績效和獲利能力的提高，但對培育創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長性并不具有積極作用。 再者，結(jié)合創(chuàng)業(yè)企業(yè)可擔(dān)保資產(chǎn)少、成長性高和非對稱信息嚴(yán)重等微觀經(jīng)濟(jì)特征，提煉創(chuàng)業(yè)企業(yè)區(qū)別于成熟企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)特征，發(fā)掘其主要影響因素，從資本結(jié)構(gòu)理論的角度為創(chuàng)業(yè)企業(yè)銀行貸款和商業(yè)信用的融資實(shí)踐與現(xiàn)狀提供證據(jù)支撐。研究首先揭示了創(chuàng)業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)總體上呈現(xiàn)“短期債務(wù)為主”的期限特征和“商業(yè)信用為主”的來源特征。其次，關(guān)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的研

5、究結(jié)果表明：擔(dān)保資產(chǎn)少、銀企關(guān)系薄弱和股東與債權(quán)人代理問題嚴(yán)重是制約創(chuàng)業(yè)企業(yè)難以獲得銀行貸款的主要原因；同時，盡管創(chuàng)業(yè)者與外部股東間代理沖突不及成熟企業(yè)那么嚴(yán)重，但是，出于防止企業(yè)因暫時困難而被逼債破產(chǎn)，創(chuàng)業(yè)者也具有降低債務(wù)水平尤其是銀行貸款的激勵。 最后，結(jié)合某產(chǎn)業(yè)基金資助的某高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長與發(fā)展歷程，論述了國家資本通過資金支持、信號傳遞和政策傾斜等方式對創(chuàng)業(yè)活動和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的支持作用，總結(jié)了創(chuàng)業(yè)企業(yè)和國有風(fēng)險投資公司共同演