中小高科技企業(yè)融資機(jī)制構(gòu)建研究【文獻(xiàn)綜述】

1、<p><b>　　畢業(yè)論文文獻(xiàn)綜述</b></p><p><b>　　會計學(xué)</b></p><p>　　中小高科技企業(yè)融資機(jī)制構(gòu)建研究</p><p>　　中小高科技企業(yè)是我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的一支生力軍，在我國技術(shù)創(chuàng)新方面發(fā)揮著主體作用。然而，由于信息不對稱、信用擔(dān)保體制不健全、風(fēng)險投資機(jī)制不完善，導(dǎo)致我國中

2、小高科技企業(yè)普遍面臨融資難的問題。國內(nèi)外學(xué)者對中小高科技企業(yè)融資難的問題進(jìn)行了多方面的研究。由于進(jìn)行分析的角度不一樣，立足于融資機(jī)制內(nèi)容的不同研究方向，對于如何解決融資難的現(xiàn)實狀況都有不同的答案。</p><p>　　高科技產(chǎn)業(yè)與融資機(jī)制的涵義</p><p>　　1.1 高科技產(chǎn)業(yè)的內(nèi)涵</p><p>　　高科技產(chǎn)業(yè)本身是一個動態(tài)的、發(fā)展的概念，目前國內(nèi)外關(guān)于高

3、科技產(chǎn)業(yè)的界定沒有統(tǒng)一的定義。戴淑庚在《高科技產(chǎn)業(yè)融資：理論.模式.創(chuàng)新》（2005）一文中曾指出，高科技產(chǎn)業(yè)泛指那些依賴先進(jìn)的科學(xué)和工程技術(shù)的多種生產(chǎn)部門。其界定標(biāo)準(zhǔn)主要采用兩種指標(biāo)：①研究與開發(fā)強(qiáng)度（Research & Development Intensity），即產(chǎn)品研究與開發(fā)費(fèi)用在總產(chǎn)出中的比例；②科技人員（包括科學(xué)家、工程師、技術(shù)工人）占總勞動力的比重。英國學(xué)者R.P.oakay認(rèn)為，高科技產(chǎn)業(yè)不僅要生產(chǎn)高科技產(chǎn)品

4、，而且生產(chǎn)的過程技術(shù)和生產(chǎn)設(shè)備也應(yīng)該是高技術(shù)。美國學(xué)者R.Nalson認(rèn)為高技術(shù)產(chǎn)業(yè)是研究與開發(fā)密集型產(chǎn)業(yè)。</p><p>　　盡管國際上的著名學(xué)者對高科技產(chǎn)業(yè)有不同的定義和界定指標(biāo)，但從整體角度來看，高科技產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)是一致的。</p><p>　　1.2 融資機(jī)制的內(nèi)涵</p><p>　　融資即資金融通。從廣義上講它包括資金的融入和融出兩個方面，即資金供給者融

5、出資金而資金需求者融入資金。從狹義上講融資主要是指資金的融入，也就是通常所說的資金來源。融資機(jī)制也就是儲蓄投資轉(zhuǎn)化機(jī)制，換言之，融資機(jī)制是指儲蓄通過什么樣的方式轉(zhuǎn)化為投資，或者說是儲蓄怎樣轉(zhuǎn)化為投資。經(jīng)濟(jì)主體在投資之前，必須通過一定過程從資金盈余部門籌措投資資金，企業(yè)籌措資金主要來源于企業(yè)內(nèi)部自我積累、銀行信貸和發(fā)行證券，而政府則通過稅收、發(fā)行國債等方式籌措資金。無論企業(yè)還是政府，其籌措資金的實質(zhì)都是把國民收入中未消費(fèi)的部分聚集起來用于

6、擴(kuò)大再生產(chǎn)，即國民儲蓄轉(zhuǎn)變?yōu)樯鐣顿Y，在儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的過程中，必然涉及融資機(jī)制與融資方式。</p><p>　　融資機(jī)制是指資金融通過程中各個構(gòu)成要素之間的作用關(guān)系及其調(diào)控方式，包括融資主體的確立、融資主體在資金融通過程中的經(jīng)濟(jì)行為、國民儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道、方式以及確保促進(jìn)資本形成良性循環(huán)的金融手段等諸多方面。</p><p>　　2 現(xiàn)代企業(yè)融資的理論</p><

7、p><b>　　2.1 MM理論</b></p><p>　　1958年，美國學(xué)者莫迪格利亞尼和米勒(ModiglianandMiller，1955)在《美國經(jīng)濟(jì)評論》上發(fā)表了《資本成本、公司財務(wù)與投資理論》 一文，提出了著名的MM理論，創(chuàng)立了現(xiàn)代融資理論的開端。MM理論的主要內(nèi)容包括早期的MM理論即無公司稅的MM理論和經(jīng)過修正的MM理論即有公司稅的理論以及米勒模型。</p>

8、;<p>　　2.1.1 早期的MM理論</p><p>　　早期的MM理論是在對早期凈營業(yè)收益理論作了進(jìn)一步的發(fā)展的基礎(chǔ)上提出，通過嚴(yán)格的數(shù)學(xué)推導(dǎo)，證明了在一定條件下，企業(yè)的價值與所采取的融資方式——發(fā)行債券或發(fā)行股票無關(guān)的理論，該理論又稱為“資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論”。在無公司稅時，資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價值和資本成本，即增加公司債務(wù)，并不能提高公司價值，因為負(fù)債帶來的好處完全為其同時帶來的風(fēng)險增加所抵消。&

9、lt;/p><p>　　2.1.2 修正的MM理論（MM公司稅模型）</p><p>　　1963年，莫迪格利亞尼和米勒發(fā)表了《企業(yè)所得稅和資本成本：一項修正》一文，該文對在1958年提出的企 業(yè)融資進(jìn)行了修正，所以稱之為修正的MM理論，或MM公 司稅模型。其要點(diǎn)是把公司所得稅的影響引入了原來的分析之中，從而得出了相反的結(jié)論：負(fù)債會因利息減稅作用而增加企業(yè)的價值，因此企業(yè)負(fù)債率越高越好。<

10、;/p><p>　　2.1.3 米勒模型</p><p>　　修正的MM理論，考慮了公司 所得稅的影響，但未考慮個人所得稅的影響。為此，米勒在1976年建立了一個包括公司所得稅和個人所得稅在內(nèi)的模型。改模型的結(jié)果表明，個人所得稅在某種程度上抵消了企業(yè)利息支付的節(jié)稅利益，降低了負(fù)債企業(yè)的價值。</p><p>　　2.2 融資權(quán)衡理論</p><p&g

11、t;　　權(quán)衡理論是20世紀(jì)70年代中期形成的，其代表人羅比切(Robichek,1967)、梅耶斯 （Mayes,1984）、考斯（Kraus,1973）等人的主要觀點(diǎn)認(rèn)為企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)就是在負(fù)債的稅收利益與破產(chǎn)成本現(xiàn)值之間進(jìn)行權(quán)衡。也就是說在負(fù)債價值最大化和債務(wù)上升帶來的財務(wù)危機(jī)成本以及代理成本之間選擇最適點(diǎn)。權(quán)衡理論完全是建立在純粹的稅收利益和破產(chǎn)成本相互權(quán)衡的基礎(chǔ)上，但其理論基礎(chǔ)受到米勒等人的質(zhì)疑。</p><

12、;p>　　2.3 信息不對稱理論</p><p>　　20世紀(jì)70年代末，學(xué)術(shù)界對于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的問題開始從不同的角度進(jìn)行研究，試圖通過信息不對稱理論中的“信號”“、動機(jī)”“、激勵”等概念，從企業(yè)“內(nèi)部因素” 來展開對企業(yè)融資問題的分析，把傳統(tǒng)理論中的權(quán)衡問題轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)或制度設(shè)計問題，從而為企業(yè)融資理論研究開辟了新的研究方向。以前的資本結(jié)構(gòu)理論的前提是，企業(yè)管理人和投資雙方所掌握的市場信息都是相當(dāng)充分的，然

13、而，在現(xiàn)實生活中，金融市場上，對于外部投資者或債權(quán)人來說，企業(yè)經(jīng)理總是擁有一些不為他們所知的有關(guān)企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營活動的信息，這就使經(jīng)理在與外部投資者或債權(quán)人的抗?fàn)幉┺闹姓加袃?yōu)勢地位。一般來說，不對稱信息通過投資項目的融資方式的選擇、負(fù)債比例的顯示作用和經(jīng)理的風(fēng)險厭惡程度對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。</p><p>　　3 中小高科技企業(yè)的融資機(jī)制缺陷</p><p>　　3.1 信息不對稱與信貸

14、配給</p><p>　　信息不對稱在融資市場上很普遍，對高科技企業(yè)來說尤其嚴(yán)重，因而潛在逆向選擇和道德風(fēng)險也更嚴(yán)重，這成了中小高科技企業(yè)難以從正規(guī)渠道融資的一個重要原因。逆向選擇行為是指由于信息不對稱，銀行無法觀察到具體企業(yè)的風(fēng)險程度，只能預(yù)計所有貸款企業(yè)的平均風(fēng)險程度并據(jù)以確定貸款利率，由于劣質(zhì)客戶的存在，銀行會被迫提高平均利率以彌補(bǔ)一些企業(yè)違約可能造成的損失，利率的提高會驅(qū)逐出一部分優(yōu)質(zhì)客戶，資信好的企業(yè)由

15、于成本過高，反而不愿意從銀行貸款，而投資者則很有可能向沒有符合投資條件的“劣質(zhì)”企業(yè)投資，并最終遭受損失。道德風(fēng)險行為是指銀行在發(fā)放貸款后沒有及時掌握所貸資金運(yùn)營的充分信息，表現(xiàn)為投資者無法了解到所投放資金在企業(yè)中的實際運(yùn)行情況，因而對借款人行為不可能進(jìn)行全面監(jiān)控。在這種情況下，掌握信息的一方就有可能利用“隱蔽性行為”為自身謀利，傾向于改變項目性質(zhì)，選擇更高風(fēng)險的項目以獲取更高利潤。即貸款人改變投入資金的用途，使銀行承擔(dān)風(fēng)險和損失，這也

16、會最終使銀行從該投資領(lǐng)域退出。</p><p>　　余學(xué)斌、甘紅蓮、龔娟娟（2006）認(rèn)為作為銀行，同樣是以追求利潤最大化為目標(biāo)。如果在信息對稱的情況下，銀行可通過甄別不同企業(yè)面臨的風(fēng)險的大小而確定不同利率，從而使預(yù)期利潤最大化。我國高科技企業(yè)尤其是中小高科技企業(yè)有相當(dāng)大的比例屬于民營企業(yè)或者是“隱蔽的”私有企業(yè)。許多私營企業(yè)財務(wù)制度不健全，不能向投資者提供經(jīng)審計的財務(wù)報表，而銀行缺乏動力收集處理相關(guān)的信息。由于

17、信息不對稱，銀行在考慮到貸款的成本和不確定性以及私營企業(yè)可能存在的逆向選擇、道德風(fēng)險等因素時，會進(jìn)一步抬高民營企業(yè)融資的門檻，從而使私營企業(yè)的融資活動困難重重。</p><p>　　3.2政府對中小企業(yè)外部融資的扶持力度不夠</p><p>　　長期以來, 我國的政策主要偏向于國有大中型企業(yè)，對于自身實力微弱、風(fēng)險較大又缺乏政策支持的中小高科技企業(yè)來說，只能在重壓和夾縫中掙扎。國外中小高科

18、技企業(yè)之所以能夠蓬勃發(fā)展，很大程度上是由于在發(fā)展的過程中，政府給予了積極有效的政策支持。如法國的中小企業(yè)銀行等為中小高科技企業(yè)提供特別減稅、簡化規(guī)章制度、消除競爭障礙、提供政府優(yōu)惠貸款等各種靈活多樣、富有成效的政策支持。魏軼敏、許慧（2007）在融資問題探析中表示中小高科技企業(yè)的外源融資缺乏政府相關(guān)配套政策的扶持，致使資金不足的現(xiàn)實成為制約高科技中小企業(yè)發(fā)展壯大和規(guī)模擴(kuò)張的瓶頸。曹雯、張?。?007）在研究中指出中小高科技企業(yè)獲得信貸支

19、持較少。銀行貸款是中小高科技企業(yè)最重要的外部融資渠道,但是因為對中小高科技企業(yè)監(jiān)控成本高,銀行不愿對中小高科技企業(yè)放貸。據(jù)統(tǒng)計,我國300萬戶私營企業(yè)獲得銀行信貸支持的僅占10%左右。另外,銀行主要提供的是流動資金以及固定資產(chǎn)更新資金,而很少為中小企業(yè)提供長期信貸。王定訊（2009）認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)包括商業(yè)銀行、金融公司、儲蓄機(jī)構(gòu)、租賃公司、經(jīng)紀(jì)公司、抵押融資公司、保險公司等。我國的金融體系是以銀行體系為主導(dǎo),銀</p>&

20、lt;p>　　4 中小高科技企業(yè)融資機(jī)制的構(gòu)建</p><p>　　我國高科技產(chǎn)業(yè)的融資體系很不健全，因此應(yīng)當(dāng)構(gòu)建和完善我國的高科技產(chǎn)業(yè)融資體系。構(gòu)建和完善這個體系并非一朝一夕所能就，需要較長的一段時間。 </p><p>　　4.1 充分發(fā)揮政府在高科技產(chǎn)業(yè)融資體系中的職能</p><p>　　政府在高科技產(chǎn)業(yè)融資體系的構(gòu)建中主要擔(dān)負(fù)創(chuàng)造環(huán)境、制定政策、實施

21、恰當(dāng)監(jiān)管的角色。其中最重要的事情，就是設(shè)定一系列制度，調(diào)動和保護(hù)創(chuàng)業(yè)者、投資者的積極性和利益。余學(xué)斌（2006）認(rèn)為，政府宜采取“支持而不控股，引導(dǎo)而不干涉”的態(tài)度來推動我國風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展。主要采取的措施有制定有關(guān)優(yōu)惠政策，建立法律保障系統(tǒng)以及建立信息服務(wù)體系。魏軼敏，許慧（2007）從遠(yuǎn)期目標(biāo)上為了從根本上解決中小高科技企業(yè)融資難的問題，提出了政府需擺正位置來完善以經(jīng)濟(jì)法律制度為保障的風(fēng)險投資體系，特別之處政府的扶植重點(diǎn)應(yīng)是針對投

22、資于創(chuàng)業(yè)早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高風(fēng)險的投資。在扶植方式方面主要以稅收優(yōu)惠、財政貼息等措施予以間接支持，而不是直接投入。</p><p>　　4.2 完善以商業(yè)銀行為核心的融資體系</p><p>　　高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展,離不開金融機(jī)構(gòu)的支持。商業(yè)銀行應(yīng)針對高新技術(shù)企業(yè)的融資特征,在金融工具、金融技術(shù)、金融機(jī)構(gòu)管理等方面進(jìn)行創(chuàng)新和變革。根據(jù)國家鼓勵中小企業(yè)的相關(guān)政策,與擔(dān)保機(jī)構(gòu)、租賃公司等中介機(jī)構(gòu)加

23、強(qiáng)溝通與合作,適時推出適合中小企業(yè)的各種金融配套及擔(dān)保業(yè)務(wù)創(chuàng)新服務(wù),通過拓寬高新技術(shù)中小企業(yè)抵押物的內(nèi)涵方式,積極爭取成長好、信用好的高新技術(shù)中小企業(yè)。</p><p>　　4.3 建立多層次的資本市場體系</p><p>　　王定迅（2009）從構(gòu)建一個理想的融資體系的角度和支持高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展需要出發(fā)，認(rèn)為建立以多層次資本市場體系為主體是必不可少的。其不可或缺性表現(xiàn)在，多層次資本市場

24、能滿足不同規(guī)模和所有制高新技術(shù)企業(yè)融資的需要同時，多層次資本市場能滿足高新技術(shù)企業(yè)不同發(fā)展階段的融資需求。陳時興、傅攀麗（2007）認(rèn)為在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的情況下,迫切需要一個多層次的資本市場體系來支撐。建立多層次資本市場體系,就是要推進(jìn)防范和化解金融風(fēng)險的市場機(jī)制系統(tǒng)的形成,改變繼續(xù)運(yùn)用行政機(jī)制來抑制金融風(fēng)險的傾向和行為。</p><p>　　綜合上述文獻(xiàn)可以看出，對于中小企業(yè)的融資機(jī)制構(gòu)建方面的研究，是我

25、們國內(nèi)外學(xué)者一直關(guān)注的問題。因此，深入研究適應(yīng)中小高科技企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)的融資規(guī)律，尋求與高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展形勢、發(fā)展特點(diǎn)相適應(yīng)的，同時又區(qū)別于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)融資的高科技產(chǎn)業(yè)融資機(jī)制具有十分重要的現(xiàn)實意義。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]張昌彩．中國融資方式研究[M]．北京：中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，1999．</p><p

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