中信建投_20160118_大宗商品價格波動四周期嵌套模型的構(gòu)建：大宗商品周期研究

1、 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 1 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 請參閱最后一頁的重要聲明 證券研究報告 證券研究報告·康波周期研究之二 康波周期研究之二 大宗商品周期研究 大宗商品周期研究 -大宗商品價格波動四周期嵌套模型的構(gòu)建 大宗商品價格波動四周期嵌套模型的構(gòu)建 大宗商品價格底部的級別研究至關(guān)重要 大宗商品價格底部的級別研究

2、至關(guān)重要 自 2011 年開始，大宗商品價格經(jīng)歷了 5 年的下跌，商品是否已經(jīng)見到了底部？這會是一個什么級別的底部？這個問題不僅僅是短期商品價格波動問題，而是一個商品投資的戰(zhàn)略問題。商品投資是人生資產(chǎn)中最戰(zhàn)略的品種，主要因其投資的長周期和暴利性。所以，現(xiàn)在研究商品底部的級別至關(guān)重要。 大宗商品價格四周期嵌套模型的構(gòu)建 大宗商品價格四周期嵌套模型的構(gòu)建 商品的價格走勢根本上由康波決定，但是在一個大趨勢內(nèi)部存在顯著的多級別嵌套模式，在一個康

3、波周期商品價格波動內(nèi)部，嵌套著兩個商品的產(chǎn)能周期，每個產(chǎn)能周期約 25-30 年。而在產(chǎn)能周期運動的同時，商品存在 18 至 20 年的超級波動周期，超級周期的大趨勢服從于康波和產(chǎn)能周期，但也存在自我的價格波動特征。在一個超級周期內(nèi)部，存在三個顯著的小級別周期波動規(guī)律，我們稱之為商品的濤動周期，因為這一周期類似于我們理解的太陽黑子周期中的厄爾尼諾現(xiàn)象。 四周期嵌套模型下的當前大宗商品底部級別 四周期嵌套模型下的當前大宗商品底部級別 根據(jù)

4、這一模型的相互印證，我們對當前大宗商品價格的底部級別進行準確的定位。1、從康波周期來看，商品熊市仍在持續(xù)中。2、從產(chǎn)能周期來看，目前處于 15-20 年產(chǎn)能周期下降期的中段，這里一定不是產(chǎn)能周期的最低點，但是產(chǎn)能周期中的價格下降將在下降 6-8 年之后到達低點，隨后進入價格的橫盤震蕩。截止 2015 年，價格已經(jīng)下降 5 年，如果以以往規(guī)律推測，價格低點在 2018-2019 年之間。3、從超級周期來看，本次超級周期始于2001 年，高

5、點出現(xiàn)在 2010 年，而根據(jù)規(guī)律推導，本次超級周期的最終低點將出現(xiàn)在 2019 年，這個年份與產(chǎn)能周期中的價格下降低點是重合的。同時，在觸最終低點之前的 2 到 3 年，商品將出現(xiàn)雙底形態(tài)，也就是 2016 年將出現(xiàn)年度級別的超跌反彈。4、以超級周期的內(nèi)部濤動周期的規(guī)律來看，本次超級周期僅經(jīng)歷兩個濤動周期，在 2019 年之前，一定還會再出現(xiàn)一次濤動周期，時間應該是在 2016 至 2019 年。 2016 2016 年之后的大宗商品

6、價格趨勢 年之后的大宗商品價格趨勢 2016 年之后的商品價格， 首先將出現(xiàn)一次超跌反彈， 隨后在2019 年之前再次探底，而在 2019 年之后，商品價格大概率進入橫盤階段，此時是可以對商品進行戰(zhàn)略投資的階段。而這個橫盤階段大致在 2030 年附近結(jié)束，隨后，商品開啟新的產(chǎn)能周期。 投資策略 投資策略 周金濤 周金濤 zhoujintao@csc.com.cn 010-85130831 執(zhí)業(yè)證書編號：S1440510120017 發(fā)布

7、日期： 2016 年 1 月 18 日 大宗商品四周期嵌套模型 大宗商品四周期嵌套模型 股票報告網(wǎng)整理http://www.nxny.com2 策略 策略研究 研究 策略深度研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 圖表目錄 圖表目錄 圖 1：康波的商品牛熊 ................................................................

8、............................................................................. 6 圖 2：第五次康波周期中商品的牛熊轉(zhuǎn)換 ............................................................................................................. 6 圖 3：第五次康

9、波中的大宗商品熊市 ..................................................................................................................... 7 圖 4：本次商品熊市中的基本金屬走勢 .......................................................................

10、.......................................... 7 圖 5: 每一次康波衰退向蕭條的轉(zhuǎn)換都是一個價格低點 ..................................................................................... 8 圖 6： 康波各個階段的價格表現(xiàn) ..........................................

11、.................................................................................. 8 圖 7：月度工業(yè)增加值產(chǎn)出缺口：美國 ................................................................................................................. 9

12、圖 8：人生的資產(chǎn) ................................................................................................................................................... 10 圖 9：大宗商品、股票與美元現(xiàn)金的持有收益率曲線 ..................................

13、..................................................... 11 圖 10：歷史上的基本工業(yè)金屬熊市 ..................................................................................................................... 11 圖 11：歷史上的原油熊市 ..........

14、........................................................................................................................... 12 圖 12：歷史上的農(nóng)產(chǎn)品熊市 ..............................................................................

15、................................................... 12 圖 13：美國工業(yè)金屬產(chǎn)能、固定資產(chǎn)與總產(chǎn)能對比 ......................................................................................... 14 圖 14：美國工業(yè)金屬產(chǎn)能、固定資產(chǎn)投資與總產(chǎn)能對比 ....................

16、............................................................. 14 圖 15：工業(yè)金屬固定資產(chǎn)平均使用時間與美國工業(yè)金屬固定資產(chǎn)同比 .......................................................... 15 圖 16：工業(yè)金屬固定資產(chǎn)平均使用時間與美國工業(yè)金屬固定資產(chǎn)投資同比 .......................

17、........................... 15 圖 17：美國各行業(yè)固定資產(chǎn)平均使用時間 ............................................................................ 錯誤 錯誤!未定義書簽。 未定義書簽。 圖 18：工業(yè)金屬產(chǎn)能周期與實際金屬價格 ..................................................

18、....................................................... 16 圖 19：油氣產(chǎn)能周期與實際原油價格 ................................................................................................................. 17 圖 20：工業(yè)金屬產(chǎn)能周期與名義金屬價格 ....

19、..................................................................................................... 18 圖 21：基本工業(yè)金屬和原油的產(chǎn)能周期基本一致（基于固定資產(chǎn)平均使用時間的的倒數(shù)） ...................... 18 圖 22：商品產(chǎn)能周期所對應的康波中的階段 .........................

20、............................................................................ 19 圖 23：大宗商品產(chǎn)能周期與美國總產(chǎn)能周期對比 ............................................................................................. 19 圖 24： 越是遠離最終消費的生產(chǎn)過程

21、，價格波動就越為顯著;同時上下游的背離時有出現(xiàn) ........................ 20 圖 25：原油價格走勢對比：2001 年與 1972 年作為原點 .................................................................................. 20 圖 26：金屬價格走勢對比：2001 年與 1972 年作為原點 ................

22、.................................................................. 21 圖 27：基于 BP 濾波的商品超級周期 ................................................................................................................... 21 圖 28：金屬熊市價

23、格走勢對比：2011 年與 1979 年作為原點 .......................................................................... 22 圖 29：金屬熊市價格走勢對比：2011 年與 1956 年作為原點 .......................................................................... 23 圖 30

24、：金屬熊市價格走勢對比：1956 年與 1979 年作為原點 .......................................................................... 23 圖 31：金屬熊市價格走勢對比：2008 年與 1974 年作為原點 .......................................................................... 2

25、4 圖 32：金屬價格走勢對比：2008 年與 1951 年作為原點 .................................................................................. 24 圖 33：金屬價格走勢對比：1951 年與 1974 年作為原點 ..................................................................

26、................ 24 圖 34：超級周期中的濤動周期：基本工業(yè)金屬實際價格 ................................................................................. 25 圖 35：超級周期中的濤動周期：基本工業(yè)金屬名義價格 .............................................................

27、.................... 25 圖 36：超級周期中的濤動周期：基本工業(yè)金屬短期波動與南方濤動指數(shù)對比 .............................................. 26 圖 37：中周期中的基本工業(yè)金屬波動 ..........................................................................................

28、....................... 26 圖 38：大宗商品康波周期、產(chǎn)能周期和超級周期的嵌套 ................................................................................. 28 圖 39：大宗商品產(chǎn)能周期、超級周期和濤動周期的嵌套 ......................................................