2022下半年海外經濟展望：美國衰退可能遲到

1、前言通脹增速不斷上升，美聯儲從 2021 年末開始收緊貨幣政策。貨幣緊縮成為了海外市場在2022 年上半年最為重要的交易線索之一。俄烏沖突后，國際大宗商品價格進一步飆升，更為海外通脹平添“一把火“。歷史級的高通脹帶來了兩個后果，價格過高反噬需求，各國央行貨幣政策極致緊縮。今年 6 月，美國消費者信心指數創(chuàng)下 1980 年以來新低。美聯儲單次加息 75BP，這是 1994年后從未有過的單次加息幅度，且 7 月份我們預計美國大概率還將迎

2、來另一次 75BP 加息。市場關于美國經濟衰退的討論已經不絕于耳， 2022 年 5 月之后市場開始交易衰退預期。展望下半年，美國經濟衰退與否已經成為目前市場最關注的熱點問題。不僅如此，站在當前時點，我們看到充滿矛盾的數據表現。居民消費仍在過熱，消費信心卻處于歷史低位；貨幣政策快速收緊，然而企業(yè)資本開支卻極具韌性。美國消費信心不足，疊加貨幣收緊，故而美國需求走弱，美國經濟必將面臨衰退。這是市場交易美國經濟衰退的核心邏輯。跳出這一核心邏輯

3、，厘清美國經濟當前面臨的邏輯主線，我們才能夠真正理解當下美國發(fā)生了什么，美國什么時候迎來衰退。事實上美國經濟韌性一再強于市場預期。我們不僅在上半年看到了美國消費和資本支出相對強勢，居民消費和企業(yè)資本開支或依然是 2022 年下半年 “夜空中最亮的星” ，也將繼續(xù)支撐美國經濟韌性?；蛟S市場再一次低估了美國經濟韌性。美國經濟衰退，可能會遲到。圖 2：美聯儲進入快速加息階段 %） 圖 3：美債利率與美債長短端利差（單位：%）Bloomberg

4、 W1.2 2022 年美國經濟關鍵詞之二，衰退擔憂快速緊縮背景下，市場對衰退的擔憂同樣甚囂塵上本輪美聯儲加息迅猛，疊加高通脹和財政補貼退出等一系列原因，市場對未來美國經濟前景較為悲觀。經典的衰退前瞻指標，10 年-2 年美債利差一度跌至負值，現在亦處于 10BP 左右的低位。對于下半年的美國經濟，市場依然悲觀。6 月 24 日，美國 OIS 掉期數據顯示，市場預期 2022 年底利率為 3.51%，預期 2023 年 2月利率為 3

5、.47%。這意味著，市場正交易美聯儲在 2023 年初開始降息，背后的邏輯正是在經濟衰退的背景下，美聯儲不得不“出手相助” 。美聯儲自身亦開始關注衰退的可能性。6 月 22 日的半年度貨幣政策國會聽證會上，鮑威爾罕見地承認了美國經濟有衰退的可能性，這和美聯儲在 6 月會議上樂觀的經濟預測相差甚遠。另外，紐約聯儲發(fā)布的 DGSE 模型經濟預測表示，2022-2023 年美國實際 GDP 或將陷入負增長。經濟前瞻指標顯示美國經濟確實不容