22年下半年展望靜待低谷回升

1、2022 年 6 月 24 日 (星期五)行業(yè)概況中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)總體而言，我們認為 22 年下半年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的三個關鍵驅動因素為：1）收入增長將穩(wěn)步提升；2）成本控制會帶來超預期的利潤率表現(xiàn)；3）穩(wěn)定的監(jiān)管環(huán)境。受更多政府刺激措施的推動（例如各市政府發(fā)放的消費券，如深圳發(fā)放消費券以鼓勵包括餐飲、3C 及家電、娛樂、旅游和酒店等的消費） ，收入增速將于二季度觸底，并于下半年穩(wěn)步回升。受疫情影響，3月至5月整體消費表現(xiàn)疲軟，但近期電商

2、行業(yè)的618表現(xiàn)印證了消費穩(wěn)步復蘇的趨勢，例如京東實現(xiàn)了 10%的同比增長。我們認為對電商和廣告行業(yè)而言，二季度是業(yè)績低谷。但我們也看到一些業(yè)務從疫情當中獲益，例如供應日用品和生 鮮的本地社區(qū)服務、以及游戲等純粹的線上業(yè)務保持了穩(wěn)健的增長。成本控制仍是盈利超預期的驅動因素，正如一季度業(yè)績所觀察到的，能夠超預期的公司主要因其利潤率超預期，而非 收入增長顯著超預期?；ヂ?lián)網(wǎng)公司一再強調成本/費用控制戰(zhàn)略，以及對過去幾年在快速擴張中建立的不同業(yè)

3、務線的盈利可見度進行了嚴格 的評估。從一季度業(yè)績和當時的股價變動來看，我們預計這一趨勢將成為22年下半年的關鍵點。監(jiān)管：監(jiān)管環(huán)境并未逆轉，但強度的邊際放松傳遞了積極信號自我們去年發(fā)布2022年展望報告以來，監(jiān)管環(huán)境趨于穩(wěn)定，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)重大政策數(shù)量有所減少，特別是針對平臺的。 而近期的媒體報道（未經(jīng)證實）也顯示：1）螞蟻集團已獲批設立金融控股集團并將在香港上市（鏈接）；2）對滴 滴數(shù)據(jù)安全的監(jiān)管調查已結束，其APP將重新上線（鏈接）。這

4、些新聞都有利于提升政策面情緒。但是，我們認為值得注意的是自2021年以來出臺的政策仍然在推行當中：1）反壟斷，例如禁止“二選一”，2）消 費者保護，3）個人數(shù)據(jù)安全，4）未成年人保護，5）內容監(jiān)管，包括短/長視頻、游戲內容，例如：對評論跟帖和聊 天軟件進行管控的《互聯(lián)網(wǎng)跟帖評論服務管理規(guī)定（修訂草案征求意見稿）》（鏈接），以及要求涉及法律、數(shù)學、 經(jīng)濟等知識主題直播的主播必須有相關資質的《網(wǎng)絡主播行為規(guī)范》（鏈接）等。日期 主體/消息來

5、源 政策/事件 內容2022.4.8 網(wǎng)信辦 關于開展“清朗·2022 年算法綜 合治理”專項行動的通知深入排查整改互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)平臺算法安全問題，評估算法安全能力，重點檢查具有較強輿論屬性或社會動員能力的大型網(wǎng)站、平臺及產(chǎn)品，推動算法綜合治理工作的常態(tài)化和規(guī)范化。2022.5.7 廣電總局 《關于規(guī)范網(wǎng)絡直播打賞 加強 提到網(wǎng)站平臺每日高峰時段（20 時至 22 時） ，單個賬號直播間“連麥 PK”次數(shù)不得未

6、成年人保護的意見》2022.5.17 全國政協(xié) 召開“推動數(shù)字經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展”專題協(xié)商會2022.6.14 網(wǎng)信辦 《移動互聯(lián)網(wǎng)應用程序信息服務管理規(guī)定》修訂互聯(lián)網(wǎng)跟帖評論服務管理規(guī)定超過 2 次，不得設置“PK 懲罰”環(huán)節(jié)支持平臺經(jīng)濟、民營經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展，研究支持平臺經(jīng)濟規(guī)范健康發(fā)展具體措施，鼓勵平臺企業(yè)參與國家重大科技創(chuàng)新項目將于 2022 年 8 月 1 日起施行。修訂發(fā)布新規(guī)定旨在進一步依法監(jiān)管移動互聯(lián)網(wǎng)應 用

7、程序，促進應用程序信息服務健康有序發(fā)展。對用戶的跟帖評論行為開展信用評估，根據(jù)信用等級確定服務范圍及功能，對嚴重2022.6.17 網(wǎng)信辦國家廣播電視總局（修訂草案征求意見稿） 失信的用戶應列入黑名單，停止對列入黑名單的用戶提供服務，并禁止其通過重新 注冊等方式開設賬號使用跟帖評論服務進一步規(guī)范直播行為；對于需要較高專業(yè)水平（如醫(yī)療衛(wèi)生、財經(jīng)金融、法律、教2022.6.22 及文化和旅游部 《網(wǎng)絡主播行為規(guī)范》資料來源：相關政府官

8、網(wǎng)、（香港）育）的直播內容，主播應取得相應執(zhí)業(yè)資質，并向直播平臺進行執(zhí)業(yè)資質報備，直播平臺應對主播進行資質審核及備案。圖 6:所覆蓋的互聯(lián)網(wǎng)公司 22 年一季度業(yè)績回顧：收入放緩且利潤率下降22 年一季度業(yè)績 22 年一季度利潤率十億元人民幣 收入 同比增長 環(huán)比增長阿里巴巴 135.5 -28% -44%騰訊 204.1 51% 42%美團 46.3 25% -7%京東 239.7 18% -13%網(wǎng)易 23.6 15% -3%嗶

9、哩嗶哩 5.1 30% -13%平均值 18% -6%十億元人民幣 核心毛利潤 同比增長 環(huán)比增長 核心毛利潤率 同比增長 環(huán)比增長阿里巴巴 57.1 -10% -42% 42% 8.1 ppt 1.6 ppt騰訊 64.4 3% 11% 32% -14.7 ppt -8.5 ppt美團 10.7 49% -10% 23% 3.8 ppt -1 ppt京東 33.5 15% -10% 14% -0.4 ppt 0.5 ppt網(wǎng)易 13.

10、0 16% -1% 55% 0.5 ppt 1.2 ppt嗶哩嗶哩 0.8 -13% -26% 16% -8 ppt -3 ppt平均值 10% -13% 30% -1.8 ppt -1.5 ppt十億元人民幣 核心經(jīng)營利潤 同比增長 環(huán)比增長 核心經(jīng)營利潤率 同比增長 環(huán)比增長阿里巴巴 36.5 3671% 117% 27% 26.5 ppt 20 ppt騰訊 13.0 -70% -61% 6% -25.2 ppt -16.6 ppt

11、美團 -5.6 17% 12% -12% 0.8 ppt -2 ppt京東 4.7 33% 64% 2% 0.2 ppt 0.9 ppt網(wǎng)易 6.3 27% 11% 27% 2.5 ppt 3.5 ppt嗶哩嗶哩 -1.7 110% 1% -34% -13 ppt -4.6 ppt平均值 631% 24% 3% -1.4 ppt 0.2 ppt十億元人民幣 除少數(shù)權益后核心凈利潤 同比增長 環(huán)比增長 除少數(shù)權益后核心凈利潤率 同比增長

12、環(huán)比增長阿里巴巴 25.5 -10% -44% 19% 3.7 ppt 0 ppt騰訊 21.5 -35% -14% 11% -14 ppt -6.7 ppt美團 -3.6 -8% -9% -8% 2.8 ppt 0.2 ppt京東 4.0 2% 13% 2% -0.3 ppt 0.4 ppt網(wǎng)易 5.1 1% -22% 22% -3 ppt -5.3 ppt嗶哩嗶哩 -1.7 86% 0% -33% -9.9 ppt -4.1 ppt