中國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)的價(jià)值鏈研究.pdf

1、本文將“養(yǎng)老金市場(chǎng)”定義為:有實(shí)際積累資金并需要進(jìn)行市場(chǎng)化投資運(yùn)作的、以養(yǎng)老為目的而積存的基金及其管理和運(yùn)作體系。中國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)的培育和發(fā)展剛剛起步。企業(yè)年金明確采取市場(chǎng)化運(yùn)作方式,是我國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)的重要組成部分,自2004年正式運(yùn)作以來(lái)成果斐然。然而,中國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)的發(fā)展并不如預(yù)期理想,市場(chǎng)不完善,服務(wù)主體趨大避小、親國(guó)有遠(yuǎn)民營(yíng)的現(xiàn)象比較明顯;尚未真正建立起養(yǎng)老金市場(chǎng)中基于良性競(jìng)爭(zhēng)與互補(bǔ)的市場(chǎng)化規(guī)律,其產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系不清,價(jià)值鏈尚未形成,

2、價(jià)值分配的傳導(dǎo)機(jī)制尚未建立,沒(méi)有形成合理的成本收益比率基準(zhǔn)等等。如何培育和發(fā)展中國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)的價(jià)值鏈體系,引導(dǎo)價(jià)值鏈服務(wù)主體的行為,逐漸形成健康高效的養(yǎng)老金市場(chǎng),是我國(guó)建立第二支柱養(yǎng)老保障體系的重要課題,在我國(guó)養(yǎng)老金制度改革和市場(chǎng)實(shí)踐方面都具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。本文以如何建立健康高效的養(yǎng)老金市場(chǎng)為出發(fā)點(diǎn),以最終服務(wù)于養(yǎng)老金受益人的利益為落腳點(diǎn),從價(jià)值鏈的全新視角深入研究中國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)運(yùn)行的微觀機(jī)理。本研究的主要成果和發(fā)現(xiàn)包括:第一,

3、從我國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)各主體的內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈、縱向價(jià)值鏈和價(jià)值整合、橫向價(jià)值鏈和價(jià)值整合,以及整個(gè)價(jià)值鏈體系等幾個(gè)角度,對(duì)我國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)進(jìn)行了細(xì)致清晰的刻畫(huà);對(duì)價(jià)值的創(chuàng)造和傳導(dǎo)進(jìn)行了研究,對(duì)我國(guó)現(xiàn)實(shí)中的幾種價(jià)值鏈整合模式進(jìn)行了分析。本文從內(nèi)部剖析我國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)的運(yùn)行主體和運(yùn)行機(jī)理,以一種全新的視角對(duì)養(yǎng)老金市場(chǎng)進(jìn)行研究探討;運(yùn)用價(jià)值鏈理論系統(tǒng)深入地對(duì)我國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)的微觀運(yùn)行進(jìn)行了分析。論證了價(jià)值鏈節(jié)點(diǎn)判定的依據(jù)和養(yǎng)老金市場(chǎng)價(jià)值鏈縱向一體化的經(jīng)濟(jì)學(xué)意

4、義:價(jià)值鏈的縱向整合能夠增加市場(chǎng)供給并降低市場(chǎng)價(jià)格。研究認(rèn)為,我國(guó)應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)養(yǎng)老金市場(chǎng)價(jià)值鏈的縱向整合。第二,本文運(yùn)用委托代理理論和博弈論方法,詳細(xì)分析了我國(guó)企業(yè)年金市場(chǎng)上各主體之間的博弈關(guān)系和行為路徑。通過(guò)構(gòu)建企業(yè)年金基金管理中控制逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)的模型、控制道德風(fēng)險(xiǎn)的模型、防止代理人之間尋租的多方博弈模型以及“3+1”、“2+2”模式的效率比較模型,找到各服務(wù)主體為實(shí)現(xiàn)自身利益最大化的函數(shù)關(guān)系,提出防范各種委托代理風(fēng)險(xiǎn)的激勵(lì)合約方案,以追

5、求委托方和代理方的共贏。本文研究發(fā)現(xiàn),目前對(duì)于投資管理人從管理費(fèi)中提取一定比例作為風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金用于彌補(bǔ)虧損的方案不能體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益、責(zé)任與利益的對(duì)等關(guān)系,應(yīng)當(dāng)讓投資管理人承擔(dān)相應(yīng)的虧損業(yè)績(jī)的懲罰;目前的賬戶管理費(fèi)采取基金外固定費(fèi)率收取的方式會(huì)造成一定程度的效率損失,也不利于賬戶管理人積極性的發(fā)揮。政府的監(jiān)管需要有一個(gè)合理的度,可以通過(guò)提高懲罰力度和管理水平等方式降低市場(chǎng)主體間尋租的概率,為政府監(jiān)管方制定合理的監(jiān)管策略提供了理論上的參考。第

6、三,本文選取世界上成熟養(yǎng)老金市場(chǎng)中有代表性的澳大利亞和香港作為主要研究對(duì)象,考察澳大利亞的超級(jí)年金和香港的強(qiáng)積金在養(yǎng)老金價(jià)值鏈運(yùn)行中的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)。通過(guò)細(xì)致地研究養(yǎng)老金基金投資運(yùn)作中涉及到的資產(chǎn)分配比例、管理成本、投資收益、風(fēng)險(xiǎn)程度等細(xì)節(jié),得出市場(chǎng)整體的成本收益關(guān)系。通過(guò)篩選分離出最符合我國(guó)目前企業(yè)年金投資比例的基金,剔除異常數(shù)據(jù),詳細(xì)研究其歷年的投資收益和成本情況。本文設(shè)計(jì)了回報(bào)/成本比這一新的相對(duì)指標(biāo),來(lái)考察基金運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)效率,重點(diǎn)

7、分析他們的養(yǎng)老金運(yùn)營(yíng)成本費(fèi)率與其收益率之間的關(guān)系。通過(guò)構(gòu)建與我國(guó)養(yǎng)老金運(yùn)營(yíng)和投資具有可比性的分析架構(gòu),對(duì)我國(guó)未來(lái)養(yǎng)老金市場(chǎng)的運(yùn)行費(fèi)率和成本水平給出參考建議。研究發(fā)現(xiàn),在我國(guó)企業(yè)年金目前的規(guī)模下,總計(jì)1.6％的定價(jià)水平偏低,而市場(chǎng)運(yùn)行的實(shí)際費(fèi)率則更低。1.74%可以作為當(dāng)前規(guī)模下的參考基準(zhǔn);行政性定價(jià)不利于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),同時(shí)也不利于未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的發(fā)揮;我國(guó)企業(yè)年金過(guò)往回報(bào)率偏低,總體回報(bào)成本比不夠理想。在我國(guó)當(dāng)前情況下,可以用3.32

8、作為回報(bào)成本比的參考值。第四,從規(guī)范的人口學(xué)研究方法預(yù)測(cè)人口基數(shù)出發(fā),綜合考慮養(yǎng)老金市場(chǎng)發(fā)展的若干因素,從務(wù)實(shí)的角度,運(yùn)用精算思想和方法對(duì)我國(guó)未來(lái)養(yǎng)老金市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)行了預(yù)測(cè),同時(shí)修正了此前過(guò)度樂(lè)觀的預(yù)測(cè)結(jié)果。在預(yù)測(cè)結(jié)論的基礎(chǔ)上,將澳大利亞和香港的實(shí)證研究結(jié)論應(yīng)用其中,對(duì)我國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)未來(lái)價(jià)值鏈的核心——成本收益的取向做出判斷,為我國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)的發(fā)展提供基于量化分析的參考依據(jù)。研究發(fā)現(xiàn),我國(guó)未來(lái)到2030年的企業(yè)年金市場(chǎng)規(guī)模在12萬(wàn)億到33

9、萬(wàn)億之間;采取放松管制的方式更有利于養(yǎng)老金市場(chǎng)在規(guī)模效應(yīng)的作用下降低成本,提升收益。放開(kāi)管制模式盡管在開(kāi)始時(shí)費(fèi)率水平略高于管制模式,但兩者的成本費(fèi)率走勢(shì)會(huì)在2014年左右發(fā)生交叉,隨后由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng),放開(kāi)管制模式下的成本費(fèi)率水平會(huì)始終低于行政管制的模式下的費(fèi)率水平。第五,審慎監(jiān)管模式在理論上和實(shí)證上都優(yōu)于嚴(yán)格準(zhǔn)入的監(jiān)管模式。但是,基于我國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)剛剛起步、制度法規(guī)不夠完善、金融運(yùn)行波動(dòng)較大、資本市場(chǎng)不夠規(guī)范、中介市場(chǎng)非常弱小等現(xiàn)實(shí)問(wèn)