宏觀審慎框架下貨幣政策和金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)研究.pdf

1、2007～08金融危機(jī)是自上世紀(jì)30年代以來(lái)最大的金融危機(jī)，它深刻地改變了全球經(jīng)濟(jì)和金融生態(tài)，對(duì)金融監(jiān)管、貨幣政策、金融穩(wěn)定框架和金融體系發(fā)展都產(chǎn)生了巨大的影響。危機(jī)爆發(fā)的一個(gè)重要原因就是傳統(tǒng)貨幣政策與金融監(jiān)管存在缺陷，無(wú)法有效應(yīng)對(duì)金融體系中持續(xù)累積的金融失衡和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而以防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為主要目標(biāo)的宏觀審慎監(jiān)管在危機(jī)后得到了越來(lái)越多研究和關(guān)注。
　　 本文從貨幣政策和金融監(jiān)管在維護(hù)金融穩(wěn)定時(shí)存在缺陷和沖突的角度，強(qiáng)調(diào)了貨幣政

2、策和金融監(jiān)管協(xié)調(diào)配合的必要性。在反通貨膨脹的貨幣體制里，價(jià)格穩(wěn)定成為貨幣政策的首要目標(biāo)。然而在通膨膨脹率保持較低水平時(shí)，貨幣政策對(duì)銀行信貸和資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)度增長(zhǎng)無(wú)能為力。以確保單個(gè)機(jī)構(gòu)資本充足率為核心內(nèi)容的微觀審慎監(jiān)管，認(rèn)為確保單家金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健就能保證整個(gè)金融體系的安全，卻無(wú)法應(yīng)對(duì)金融體系的順周期性和各金融機(jī)構(gòu)共同的風(fēng)險(xiǎn)暴露。這就說(shuō)明了為什么貨幣政策和金融監(jiān)管在危機(jī)爆發(fā)前無(wú)所作為，未能阻止危機(jī)的爆發(fā)。貨幣政策與金融監(jiān)管在實(shí)踐中又會(huì)出現(xiàn)沖

3、突，抑制對(duì)方作用的發(fā)揮。貨幣政策在宏觀層面上逆經(jīng)濟(jì)周期而操作，而金融監(jiān)管則針對(duì)微觀主體，具有順周期運(yùn)行的特點(diǎn)。由于操作層面和操作方式不同，在短期內(nèi)，特別是在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，擴(kuò)張性的貨幣政策和更嚴(yán)格的金融監(jiān)管存在沖突的可能性。對(duì)1998-2010年我國(guó)商業(yè)銀行信貸數(shù)據(jù)的實(shí)證分析，貨幣政策與金融監(jiān)管沖突的現(xiàn)象在我國(guó)也存在。
　　 2007～08危機(jī)的爆發(fā)徹底暴露了貨幣政策與金融監(jiān)管在維護(hù)金融穩(wěn)定方面的缺陷。事實(shí)上，此次美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)

4、的國(guó)際金融危機(jī)并不是一個(gè)新事物，而是由信貸擴(kuò)張、資產(chǎn)價(jià)格泡沫導(dǎo)致金融失衡、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)累積的必然結(jié)果，這種危機(jī)發(fā)生機(jī)制在過(guò)去幾十年里發(fā)生的多次金融危機(jī)中得到印證。本文認(rèn)為，為了更好地維護(hù)金融穩(wěn)定，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)加強(qiáng)貨幣政策與金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)配合，而危機(jī)后提出的“宏觀審慎政策”則成為貨幣政策與金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)配合的重要內(nèi)容。
　　 宏觀審慎政策是一個(gè)動(dòng)態(tài)發(fā)展、不斷演進(jìn)完善的概念，它的主要目標(biāo)是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定，主要特

5、征是逆周期政策體系。宏觀審慎政策框架涵蓋了貨幣政策、金融監(jiān)管和宏觀審慎監(jiān)管等內(nèi)容。宏觀審慎監(jiān)管是從金融體系整體而非單一機(jī)構(gòu)角度實(shí)施的監(jiān)管，重點(diǎn)關(guān)注單體機(jī)構(gòu)之問(wèn)的相互作用及金融機(jī)構(gòu)面臨的共同風(fēng)險(xiǎn)，目標(biāo)是防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。宏觀審慎監(jiān)管處于金融監(jiān)管和貨幣政策之間，與兩者聯(lián)系緊密。宏觀審慎監(jiān)管工具大多是在現(xiàn)有微觀審慎監(jiān)管工具上發(fā)展而來(lái)，是逆周期的宏觀管理工具，但在作用范圍和著力點(diǎn)上與貨幣政策存在差異，因此宏觀審慎政策框架下貨幣政策與金融監(jiān)管協(xié)調(diào)和

6、配合就主要是貨幣政策與逆周期的宏觀審慎政策工具的協(xié)調(diào)運(yùn)用。本文在對(duì)宏觀審慎工具分類介紹以后，對(duì)主要宏觀審慎監(jiān)管工具與貨幣政策工具傳導(dǎo)作用機(jī)制進(jìn)行分析，并提出相關(guān)的協(xié)調(diào)配合建議，這也是本文的創(chuàng)新之一。在宏觀審慎框架下貨幣政策與金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)配合一方面能夠消除兩者之間潛在沖突的可能性，另一方面則有效應(yīng)對(duì)了之前貨幣政策和金融監(jiān)管都無(wú)能為力的金融失衡和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，彌補(bǔ)了兩者政策效力的真空。
　　 文章最后探討了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系

7、的構(gòu)建，這是實(shí)施宏觀審慎政策的關(guān)鍵，并以逆周期資本緩沖為例，展示了如何選擇預(yù)警體系中的指標(biāo)作為條件變量來(lái)識(shí)別系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并實(shí)施宏觀審慎政策，同時(shí)采用我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)選定條件變量的適用性進(jìn)行了實(shí)證研究。在此基礎(chǔ)上，提出了宏觀審慎監(jiān)管框架下貨幣政策與金融監(jiān)管協(xié)調(diào)配合的原則，并分析了我國(guó)貨幣政策與金融監(jiān)管協(xié)調(diào)的實(shí)踐和探索，提出了初步建議。
　　 由于宏觀審慎政策框架以及逆周期宏觀審慎監(jiān)管概念較新，其內(nèi)涵與外延都在不斷地演進(jìn)，國(guó)際國(guó)內(nèi)