資產(chǎn)價(jià)格、貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管.pdf

1、建了包含資產(chǎn)價(jià)格因素的宏觀理論模型，分析貨幣政策干預(yù)資產(chǎn)價(jià)格的最優(yōu)貨幣政策框架。本文認(rèn)為，完善的貨幣政策框架還必須包括審慎的宏觀監(jiān)管制度。因此，本文在第七章分析了資產(chǎn)價(jià)格與宏觀審慎監(jiān)管，并根據(jù)中國(guó)的現(xiàn)實(shí)國(guó)情，規(guī)范性地提出相應(yīng)的政策建議。
　　 本文研究結(jié)果表明：
　　 1.上世紀(jì)90年代以來(lái)，全球化進(jìn)程在加快。受經(jīng)濟(jì)金融全球化的影響，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出一些新的變化，主要表現(xiàn)在：(1)資產(chǎn)迅速膨脹；(2)資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)；(3

2、)通貨膨脹率整體下降。經(jīng)濟(jì)環(huán)境的劇烈變化要求貨幣貨幣當(dāng)局必須重新審視傳統(tǒng)的貨幣政策框架。
　　 2.改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，社會(huì)財(cái)富積累迅速，人民生活水平逐步提高。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也帶來(lái)了中國(guó)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化。無(wú)論從實(shí)物資產(chǎn)還是從金融資產(chǎn)來(lái)看，資產(chǎn)都在迅速膨脹。資產(chǎn)規(guī)模迅速膨脹改變了宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定機(jī)制，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越明顯。
　　 3.中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)存在一定程度的泡沫。房地產(chǎn)行業(yè)存在“房地產(chǎn)價(jià)格上漲—信

3、貸投放—房地產(chǎn)價(jià)格再度上漲”的自我循環(huán)現(xiàn)象。這容易催生房地產(chǎn)泡沫，進(jìn)而影響金融穩(wěn)定。同時(shí)，由于中國(guó)股市杠桿率小，所以泡沫風(fēng)險(xiǎn)不高。
　　 4.隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系愈加緊密，我國(guó)通貨膨脹越來(lái)越受到外部因素的影響，特別是國(guó)際大宗商品價(jià)格的影響。
　　 5.資產(chǎn)價(jià)格的財(cái)富效應(yīng)在我國(guó)并不存在。股票與房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)對(duì)消費(fèi)沒(méi)有任何影響。我國(guó)房?jī)r(jià)的快速增長(zhǎng)并沒(méi)有通過(guò)財(cái)富效應(yīng)而刺激居民消費(fèi)。股票價(jià)格的財(cái)富效應(yīng)也不顯著。

4、　　 6.資產(chǎn)價(jià)格通過(guò)投資影響總需求。房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)投資有重要影響。房?jī)r(jià)上漲1個(gè)百分點(diǎn)，固定資產(chǎn)投資增加近10個(gè)百分點(diǎn)。股價(jià)也是影響投資的因素之一。但是，股價(jià)對(duì)投資的影響小于房?jī)r(jià)。
　　 7.通貨膨脹、消費(fèi)與資產(chǎn)價(jià)格之間存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系。房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)通貨膨脹的影響非常顯著。協(xié)整方程表明，房地產(chǎn)價(jià)格上漲1％，導(dǎo)致物價(jià)水平上漲0.12％。股票價(jià)格對(duì)通貨膨脹的影響較弱。股票價(jià)格上升1％，物價(jià)水平上漲只有0.008％。
　　

5、 8.貨幣政策關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格具有現(xiàn)實(shí)與理論基礎(chǔ)。因此，必須進(jìn)一步完善貨幣政策框架，更加關(guān)注包括資產(chǎn)價(jià)格在內(nèi)的更廣泛意義上的整體價(jià)格穩(wěn)定。
　　 9.基于實(shí)證分析結(jié)果，本文構(gòu)建了包含資產(chǎn)價(jià)格因素的宏觀理論模型。模型分析結(jié)果表明：
　　 (1)為了實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定目標(biāo)，中央銀行應(yīng)該使用利率工具調(diào)控資產(chǎn)價(jià)格。貨幣政策的最優(yōu)政策利率應(yīng)該對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的“非基本面因素”反應(yīng)。
　　 (2)資產(chǎn)價(jià)格對(duì)總需求的影響越大，最優(yōu)利率對(duì)

6、通貨膨脹的反應(yīng)就越小。
　　 (3)資產(chǎn)價(jià)格對(duì)總需求的影響越大，最優(yōu)利率對(duì)產(chǎn)出缺口的反應(yīng)就越小。
　　 (4)資產(chǎn)價(jià)格對(duì)總需求的影響越大，最優(yōu)利率對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的“非基本面因素”的反應(yīng)就越大。
　　 (5)貨幣政策對(duì)不同資產(chǎn)類別的關(guān)注程度不同。我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)總需求的影響較大，最優(yōu)政策利率對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的反應(yīng)就應(yīng)該越大；而股票價(jià)格對(duì)總需求影響較小，所以貨幣政策可暫時(shí)不予關(guān)注。
　　 10.本文通過(guò)對(duì)中國(guó)現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)

7、的實(shí)證估計(jì)，建立基于資產(chǎn)價(jià)格的貨幣政策反應(yīng)模型。基于模型模擬的貨幣政策利率和實(shí)際利率的比較表明，2000-2006年間的貨幣政策過(guò)于寬松。這種寬松的貨幣政策既刺激了房地產(chǎn)市場(chǎng)快速發(fā)展，也是誘發(fā)房?jī)r(jià)泡沫的因素之一。
　　 11.為了同時(shí)實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定與貨幣穩(wěn)定，完善的貨幣政策框架還必須包括審慎的宏觀監(jiān)管制度?；谥袊?guó)現(xiàn)實(shí)狀況的研究結(jié)果表明，構(gòu)建審慎的宏觀監(jiān)管體系必須包括以下幾個(gè)方面：
　　 (1)建立有效的宏觀信息共享機(jī)制與