風(fēng)險資本融資外文文獻(xiàn)翻譯（節(jié)選）

1、<p>　　1450單詞，7700英文字符，3050漢字</p><p>　　文獻(xiàn)出處：Cumming D, Fleming G, Schwienbacher A. Liquidity risk and venture capital finance [J]. Financial Management, 2005, 34(4): 77-105.</p><p>　　http://

2、www.wenku1.com/news/81BF7706705B92FF.html</p><p><b>　　原文</b></p><p>　　Liquidity Risk and Venture Capital Finance</p><p>　　Douglas; Grant; Schwienbacher</p><p&

3、gt;　　This article provides theory and evidence in support of the proposition that venture capitalists adjust their investment decisions according to liquidity conditions on IPO exit markets. We refer to technological ris

4、k as a choice variable in terms of the characteristics of the entrepreneurial firm in which the venture capitalist invests, and liquidity risk as the current and expected future external exit market conditions. We show t

5、hat in times of expected illiquidity of exit markets (high liquid</p><p>　　Policymakers around the world often express concern about why there is not more investment in privately held early-stage companies.

6、Further, the extreme cyclically of early-stage investment, and what the drivers are, remains a relatively unexplored issue in private equity and venture capital research. This article introduces a new and somewhat counte

7、rintuitive theory to facilitate an understanding of these issues. The US data examined herein support the theory.</p><p>　　Venture capitalists ("VCs") invest in small private growth companies that

8、typically do not have cash flows to pay interest on debt or dividends on equity. VCs invest in private companies over a period that generally ranges from two to seven years prior to exit. As such, VCs derive their return

9、s through capital gains in exit transactions. IPO exits typically provide VCs with the greatest returns and reputational benefits (Gompers, 1996 and Gompers and Lerner, 1999,2001 ). Liquidity risk in the co</p>&l

10、t;p>　　Liquidity risk is, of course, not the only type of risk that VCs face when deciding to invest in a particular project. The other types of risk may be grouped into a broad category of what we refer to in this art

11、icle as technological risk, or the risk of investing in a project of uncertain quality (particular types of technological risk could include the quality of the product technology as well as the quality of entrepreneurs&#

12、39; technical and managerial abilities). This article considers whether c</p><p>　　如何翻譯外文文獻(xiàn) In particular, we investigate whether exit market liquidity affects the frequency of VC investment in nascent ea

13、rly-stage firms and hightech firms with intangible assets.5 We provide a theory and supporting empirical evidence that show the willingness of VCs to undertake projects of high technological risk is directly related to c

14、onditions of liquidity risk. We further provide complementary evidence that shows that external conditions of high liquidity risk give rise to more prevalen</p><p>　　It is important to point out that the ult

15、imate source of the liquidity risk analyzed in this article is the difference in time preferences between VCs and management, since there is a greater incentive for VCs to cash out earlier than management. The time horiz

16、on of a VC is typically shorter because of his exit requirements. If Cs were long-term investors and would not wish to exit already after a few years, liquidity risk would not matter and incentives between VCs and manage

17、ment would probably</p><p>　　With respect to early-stage investments, there are therefore two opposite effects documented in this article. On the one hand, more liquidity increases the likelihood of investin

18、g in new ventures; but on the other hand, it reduces the likelihood that these new ventures are in the early stage. In other words, liquidity increases the absolute number of new investments, but reduces the proportion o

19、f ventures that get early-stage finance relative to the total number of investments. These results thu</p><p>　　For such financial assets as publicly listed equity, there seems to be consensus about the conc

20、ept of liquidity. Four different dimensions have been suggested to define the concept for traded assets (Harris, 2003; Kyie, 1985): width, immediacy, depth, and resiliency. Loosely speaking, liquidity refers to the abili

21、ty to trade at low (explicit and implicit) transaction costs. KyIe (1985) further stresses the importance of continuous trading and frictionless markets to achieve perfect liquidity of </p><p>　　As for real

22、estate or art objects, private equity is infrequently traded and thus the standard concept of liquidity hardly applies. Private equity investments are not continuously traded, since by definition they are private prior t

23、o the IPO. An important element that distinguishes private from public equity is that IPO markets are characterized by "hot" and "cold" issue phases and by clustering waves. In this article, liquidity

24、 is related to the possibility of exiting by either listing the comp</p><p>　　Finally, our evidence is consistent with the view that illiquidity is one reason why VCs require high returns on their investment

25、s (Gompers and Lerner, 1999a, 2001 ; see also Barry, Muscarella, Perry, and Vetsuypens, 1990; Megginson and Weiss, 1991; Lerner and Schoar, 2004; Cochrane, 2005; Das et al., 2003). Our evidence is consistent, in that the

26、 greater assumption of technological risk occurs at times when we may infer that the relative cost of financing innovative deals is lower. That is, in </p><p>　　The issues considered in this article give ris

27、e to a number of questions and further research issues. Our sample was based on data from a randomly selected group of limited partnership VCs in the United States over the period 1985 - 2004. We considered a large numbe

28、r of robustness checks, many of which we have provided. An earlier version of this article reported other robustness checks, such as the exclusion/inclusion of Internet firms, and hot and cold markets; those excluded res

29、ults were very</p><p>　　This article puts forth a theoretical model whereby VCs time their investments according to exit opportunities. When exit markets become less liquid, VCs invest proportionately more i

30、n new early-stage projects (relative to new projects in other stages of development) in order to postpone exit requirements and thus invest in riskier projects. As such, VCs trade-off liquidity risk against technological

31、 risk when exit markets lack liquidity. In contrast, when liquidity is high, VCs invest more in e</p><p><b>　　譯文</b></p><p>　　流動性風(fēng)險和風(fēng)險資本融資</p><p>　　道格拉斯;格蘭特; 斯科威巴徹</p

32、><p>　　風(fēng)險投資家會根據(jù)IPO退出市場的流動性狀況來適時地調(diào)整他們的投資決策，本文對這一觀點提供了理論和實證上的支持。我們將技術(shù)風(fēng)險作為一個選擇性變量，這是就創(chuàng)業(yè)公司的特點而言的，風(fēng)險投資的流動性風(fēng)險可以反映出當(dāng)前和未來的外部出口市場狀況。我們的研究表明，就退出市場的預(yù)期流動性不足的時候,風(fēng)險投資家會將更多的投資比例放到高新技術(shù)和高技術(shù)風(fēng)險項目上。退出市場是流動性的，風(fēng)險投資家會急于退出，以保證有足夠的資金用于

33、后續(xù)階段項目的投資。我們進(jìn)一步提供的補充證據(jù)表明，低流動性風(fēng)險會產(chǎn)生更少的聚合。我們的理論和實證結(jié)果支持了這一觀點。</p><p>　　世界各地的決策者嘗嘗對為什么在企業(yè)的早期發(fā)展階段，沒有更多的私人投資表示了擔(dān)憂。而且早期階段投資的極端的周期性以及驅(qū)動力是什么，這仍然是一個需要進(jìn)一步深入研究和探索的問題。本文引入了一個新的，也可以說有點違反直覺的理論，來促進(jìn)讀者對這些問題的理解。來自美國的實證數(shù)據(jù)分析也支持這

34、一理論。</p><p>　　風(fēng)險投資家(“風(fēng)投”)經(jīng)常會將資金投在小型私人公司，這些小型公司通常不具備足夠的流動資金以支付企業(yè)債務(wù)利息和公司股東的股利分紅。風(fēng)險投資資金會在私營企業(yè)中持續(xù)一段時間內(nèi),通常會在七年左右就退出。因此，風(fēng)險投資家們可以通過資本利息獲得他們的投資，并推出目標(biāo)投資企業(yè)。IPO退出機(jī)制通常為風(fēng)險投資提供了最大的投資回報率。風(fēng)險投資的流動性風(fēng)險主要指的是資金退出風(fēng)險，特別是IPO退出風(fēng)險。流動

35、性風(fēng)險是指無法有效地退出資金而帶來的風(fēng)險，因此被迫需要將資金投資在該企業(yè)更長的時間，而這樣一來會大大增加風(fēng)險投資的風(fēng)險，并且到時出售股票時會影響股票價值，會以折扣出售，這是風(fēng)險投資所不愿意看到的。無法有效推出帶來的投資風(fēng)險是風(fēng)險投資需要高投資回報率的一個重要的原因，因為風(fēng)險與投資收益是成正比的，高風(fēng)險必須能帶來高的投資回報率，不然就沒有人或投資公司愿意去投資了 (勒納，2000，2002；肖爾和勒納，2004,2005)。因此，自然就能

36、預(yù)期到，在不同類型的創(chuàng)業(yè)投資公司中，市場流動性會影響風(fēng)險投資的投資風(fēng)險以及投資回報率。</p><p>　　流動性風(fēng)險當(dāng)然不是投資面臨的唯一風(fēng)險，在決定投資在一個特定的項目時，它只是風(fēng)險類型中的一種。其他類型的風(fēng)險，可以分為幾個類別，而我們將在本文中稱為技術(shù)風(fēng)險或者風(fēng)險投資項目的不確定性風(fēng)險 (特殊類型的技術(shù)風(fēng)險可能包括產(chǎn)品的品質(zhì)以及企業(yè)家的管理技術(shù)和能力)。本文認(rèn)為外部條件的變化是否會導(dǎo)致流動性風(fēng)險，遮住要是看

37、風(fēng)險投資項目的情況，以及所投資項目的技術(shù)風(fēng)險程度。</p><p>　　我們特別調(diào)查了，在新成立的創(chuàng)業(yè)公司和科技公司中，是否市場退出流動性會影響到風(fēng)險投資者的投資退出頻率。我們對這一問題進(jìn)行了一個理論和實證研究，結(jié)果表明，風(fēng)險投資家和風(fēng)險投資公司有意愿進(jìn)行高技術(shù)風(fēng)險的項目投資，因為風(fēng)險與流動性風(fēng)險狀況是直接相關(guān)，高的風(fēng)險會帶來超額的投資回報。隨后，我們進(jìn)一步進(jìn)行了補充性的實證分析，證據(jù)表明，外部市場的高流動性風(fēng)險

38、會產(chǎn)生 更普遍的聚合效應(yīng)，進(jìn)而表明，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)愿意承擔(dān)更多的技術(shù)風(fēng)險以在流動性較低的時期進(jìn)行投資，他們通過聯(lián)合采取措施減輕這種風(fēng)險，以獲得投資的回報。我們的研究表明，需要融資的企業(yè)們可以利用這一機(jī)會，獲得風(fēng)險投資。</p><p>　　必須要指出的是，流動性風(fēng)險的最終來源在本文中進(jìn)行相應(yīng)地分析。另外，因為在適合的時間早點退出資金，相對于把投資資金長期投到企業(yè)中來說，適時地抽出所投資的資金能夠有效的規(guī)避風(fēng)險，以及

39、帶來更大的收益。風(fēng)險投資一般來說是短期投資，這是由于其資金投資出口需求所決定的。如果風(fēng)險投資者是長期投資者，不希望幾年后就退出，那么流動性風(fēng)險就不會與風(fēng)投家或公司管理層之間有太直接的聯(lián)系，因此也可能會引發(fā)更好的激勵機(jī)制(風(fēng)險投資經(jīng)理有能力并希望長期保持投資)。</p><p>　　對于早期投資，在本文的分析，有兩個相反的影響結(jié)果。一方面，更多的流動性資金會增加投資家們對新項目投資的可能性；但是，另一方面，在這些新

40、建立企業(yè)的早期階段，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)也會減少對這些企業(yè)的投資。換句話說，流動性增加了新投資的絕對數(shù)量，但可以減少投資者和投資機(jī)構(gòu)的目標(biāo)企業(yè)的數(shù)量。因此這些結(jié)果表明風(fēng)險投資要適時地調(diào)整投資字決策，以保證資金的流動性，確保資金的供應(yīng)。如果他們預(yù)期到未來是一個低的流動性，那么他們可能會減少他們資金的未來流動性，并且減少目標(biāo)投資企業(yè)的數(shù)量，以及推遲部分投資計劃風(fēng)險資本和私人股本的流動性。</p><p>　　對于金融資產(chǎn)上市

41、股票，似乎對流動性的概念有一個共識。定義這一概念可以從四個不同的維度來進(jìn)行(哈里斯,2003;卡伊,2003)：廣度、即時性、深度和彈性。廣義上說，流動性是指以低交易成本進(jìn)行交易的能力(顯性和隱性的)?？ㄒ?(1985)進(jìn)一步強調(diào)了連續(xù)性交易的重要性，以及無摩擦的市場可以最終達(dá)到資產(chǎn)的完美流動性。</p><p>　　至于房地產(chǎn)或藝術(shù)品，私人股本一般是很少參與交易的，因此幾乎沒有一個標(biāo)準(zhǔn)的關(guān)于流動性的概念。私人股

42、本投資不是連續(xù)性交易，因為根據(jù)定義，他們在上市前是私人公司。區(qū)分私人與公共權(quán)益的一個重要因素就是是否已經(jīng)上市。在這篇文章中，我們認(rèn)為，由于流動性與退出的可能性, 上市公司通過股票市場或許可以找到一個戰(zhàn)略性的投資者。這里使用的流動性的概念是最接近實際的，因為這里流動性代表投資家能夠及時退出的可能性(直接成本)。達(dá)斯等人(2003)的研究表明，這種流動性不足，很有可能會引起大量的非交易性折扣。</p><p>　　我

43、們關(guān)于風(fēng)險投資聯(lián)合和流動性的證據(jù)與流動性和交易結(jié)構(gòu)相一致。布萊克和吉爾松(1998)探討了退出市場流動性、風(fēng)險投資收縮和風(fēng)險投資市場發(fā)展之間的關(guān)系,。巴薩哈和沃茲(2001)提供了一個關(guān)于首次公開募股退出市場使用可轉(zhuǎn)換證券風(fēng)險融資的理論。勒納和舍布爾(2005)認(rèn)為，發(fā)展中國家市場流動性和其他風(fēng)險投資合約的結(jié)構(gòu)特征相一致。在開創(chuàng)性的工作中,卡帕斯(1995)分析了分段決策與市場狀況之間的關(guān)系,勒納(1994 a,1994 b)表明,企業(yè)

44、聯(lián)合組織受到激勵能降低風(fēng)險的影響 (龔帕斯和勒納,1999,2001)。</p><p>　　結(jié)論表明,我們的證據(jù)和觀點是一致的,流動性不足是風(fēng)險投資需要高投資回報的原因之一(吉帕斯和勒納,1999 a,2001;巴里和馬蘇瑞拉,佩里和維特薩朋,1990;麥金森和威斯,1991;勒納和舍布爾,2004;科克倫,2005;巴基達(dá)斯,2003)。我們的證據(jù)是一致的,在這個更大的技術(shù)風(fēng)險假設(shè)發(fā)生的時候，我們可以推斷,融

45、資創(chuàng)新交易的成本相對較低,也就是說, 人們普遍認(rèn)為,蕭條時期高流動性不足時,交易成本低(風(fēng)險投資的金額在公司必須支付一定的普通股);因此,在蕭條時期,創(chuàng)新企業(yè)的融資成本更低。這與我們的研究更加符合，早期公司更高比例的融資退出市場的流動性不足。</p><p>　　當(dāng)然，本文的研究還存在一定的局限性，這也是難以避免的，本文中考慮的很多問題分析的還不夠深入，未來的研究可以進(jìn)一步深入地分析。我們所選的研究案例是，在19

46、85 – 2004年期間，選取的是一組隨機(jī)選擇的有限合伙制風(fēng)險投資公司。我們考慮了數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和穩(wěn)健性，這篇文章的早期版本也分析了數(shù)據(jù)庫的穩(wěn)健性，以及對股票市場的冷熱度與市場行情也進(jìn)行了分析，不過受到選企業(yè)的行業(yè)和數(shù)量限制，研究結(jié)果不一定適用于所有的公司，因此，未來的研究在選取案例時要注意控制好企業(yè)所在的行業(yè)與企業(yè)的數(shù)量。</p><p>　　本文提出了一個理論模型，風(fēng)險投資家會根據(jù)IPO退出市場的流動性狀況來適