我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析[畢業(yè)論文]

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。ǘ?屆）</b></p><p>　　我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級

2、 統(tǒng)計(jì)學(xué) </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號 </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p>　　摘 要：資本結(jié)構(gòu)是金融理論的一個(gè)重要組

3、成部分，對資本結(jié)構(gòu)影響因素的系統(tǒng)研究始于20世紀(jì)70年代，學(xué)者們從不同的角度對其影響因素進(jìn)行了大量的實(shí)證研究。資本結(jié)構(gòu)問題是上市公司所要面臨的首要問題,即企業(yè)的資金籌集以及資金構(gòu)成問題,這既是一個(gè)重要的實(shí)踐問題,又是一個(gè)重要的理論問題,因?yàn)檫@關(guān)系到企業(yè)的生存以及發(fā)展,合理的資本結(jié)構(gòu)能增加公司的市場價(jià)值并促進(jìn)公司在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中良性循環(huán),而不合理的資本結(jié)構(gòu)會減少公司的價(jià)值并影響公司的健康發(fā)展甚至導(dǎo)致公司破產(chǎn)。因此,全面回顧與系統(tǒng)梳理了國內(nèi)

4、外資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證發(fā)現(xiàn),并對我國在這一領(lǐng)域的研究局限進(jìn)行剖析,具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。</p><p>　　本文以房地產(chǎn)上市公司數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),在考慮數(shù)據(jù)可觀測性和可獲得性的前提下,運(yùn)用多種統(tǒng)計(jì)方法（主成分分析、逐步回歸分析, 多元線性回歸分析法等），對上市公司進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)影響因素(主要是財(cái)務(wù)因素)進(jìn)行實(shí)證研究,試圖為國內(nèi)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定因素提供詳盡的最新實(shí)證研究證據(jù),并為企業(yè)財(cái)務(wù)決策提供支持。</p>

5、<p>　　關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；房地產(chǎn)；影響因素；主成分分析</p><p>　　Capital Structure of Listed Companies in China Empirical Analysis</p><p>　　Abstract：Financial theory is an important part of capital structure

6、, the research to factors of capital structure began in the 20th century, 70 years, scholars have done a lot of empirical research from different angles about its influence factors. Capital structure is a listed company

7、to be the most important issue facing, that the enterprise fund-raising and funding an issue, this is an important practical problem, but also is an important theoretical issue, because it relates to business surv</p&

8、gt;<p>　　This paper is based on data listed real estate companies, in considering the premise of the data can be observed and its availability, I will use a variety of statistical methods (Principal component anal

9、ysis, stepwise regression analysis, multiple linear regression analysis, etc), capital structure of listed companies influencing factors (mainly financial factors) empirical research, try for the domestic determinants of

10、 capital structure to provide detailed evidence of the latest empirical rese</p><p>　　Key Words：Capital Structure; Real Estate; Influencing Factors; Principal component analysis</p><p><b>

11、　　目錄</b></p><p><b>　　1 引言1</b></p><p>　　2 指標(biāo)的選取2</p><p>　　2.1資本結(jié)構(gòu)類別分析指標(biāo)2</p><p>　　2.2資本結(jié)構(gòu)項(xiàng)目類別比率分析2</p><p>　　2.3資本結(jié)構(gòu)影響因素2</p>

12、<p>　　3 研究方法及原理5</p><p>　　3．1 主成分分析原理6</p><p>　　3．2 利用主成分分析進(jìn)行綜合評價(jià)7</p><p>　　3．3 利用SPSS對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析7</p><p>　　3．4資本結(jié)構(gòu)決策模型構(gòu)建11</p><p><b>　　4 總結(jié)

13、15</b></p><p><b>　　致謝16</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)17</b></p><p><b>　　1 引言</b></p><p>　　資本結(jié)構(gòu)是指長期負(fù)債與權(quán)益(普通股、特別股、保留盈余)的分配情況，是企業(yè)各種資本的價(jià)值

14、構(gòu)成及其比例。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，反映的是企業(yè)債務(wù)與股權(quán)的比例關(guān)系，它在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資能力，決定著企業(yè)未來的盈利能力，是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)重要指標(biāo)。合理的融資結(jié)構(gòu)可以降低融資成本，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用，使企業(yè)獲得更大的自有資金收益率。合理的資本結(jié)構(gòu)有利于企業(yè)發(fā)展壯大，優(yōu)化企業(yè)融資組合，因此，資本結(jié)構(gòu)一直是公司財(cái)務(wù)理論和實(shí)踐的熱門問題。</p><p>　　房地產(chǎn)行業(yè)作為經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，是一個(gè)高度關(guān)

15、聯(lián)性的產(chǎn)業(yè)，它的發(fā)展能帶動建筑、冶金、建材等50多個(gè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，對經(jīng)濟(jì)、社會進(jìn)步的作用和影響日益加強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展離不開房地產(chǎn)業(yè)的支持，人們生活水平的提高、生活質(zhì)量的改善都需要居住環(huán)境的改善和提高。另外，房地產(chǎn)業(yè)是在投資和消費(fèi)兩端都依靠高負(fù)債的典型行業(yè)，其資本結(jié)構(gòu)的形成有其自身獨(dú)有的特征。房地產(chǎn)行業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)水平比較高，其資本結(jié)構(gòu)對于公司的風(fēng)險(xiǎn)控制來說有著極其重要的地位。因此，針對房地產(chǎn)開發(fā)資金投入大，投資回收期較長，風(fēng)險(xiǎn)較大特點(diǎn)，研究

16、房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素，有助于調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、為企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控提供依據(jù)。據(jù)證券時(shí)報(bào)在《2009中國房地產(chǎn)上市公司TOP10研究報(bào)告》的統(tǒng)計(jì)，2008年滬深兩市房地產(chǎn)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率在56.86%。這說明房地產(chǎn)業(yè)對銀行信貸依存度過高，資本結(jié)構(gòu)不合理。</p><p>　　本文將運(yùn)用主成分分析法和多元回歸分析方法，在選取我國房地產(chǎn)上市公司的那些反映盈利能力、流動性、成長性、公司規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)性、資產(chǎn)抵押價(jià)

17、值和“稅盾效應(yīng)”等共18個(gè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析后,提取了6個(gè)主成分作為自變量,與反映資本結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債率(因變量)進(jìn)行多元線性回歸。</p><p><b>　　2 指標(biāo)的選取</b></p><p>　　根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，一般可從兩個(gè)方面進(jìn)行：一是通過企業(yè)資本結(jié)構(gòu)類別比率指標(biāo)進(jìn)行分析；二是通過企業(yè)資本結(jié)構(gòu)項(xiàng)目類別指標(biāo)進(jìn)行分析。</

18、p><p>　　2.1資本結(jié)構(gòu)類別分析指標(biāo)</p><p>　　企業(yè)資本結(jié)構(gòu)類別比率分析就是分析資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益三大類別之間的關(guān)系。有以下四個(gè)指標(biāo)：</p><p>　?。?）資產(chǎn)負(fù)債率＝負(fù)債總額/資產(chǎn)總額</p><p>　?。?）所有者權(quán)益比率＝所有者權(quán)益總額/資產(chǎn)總額</p><p>　?。?）負(fù)債對所有者權(quán)益

19、的比率＝負(fù)債總額/所有者權(quán)益總額</p><p>　?。?）負(fù)債對有形凈資產(chǎn)比＝負(fù)債總額/（所有者權(quán)益總額－無形及遞延資產(chǎn)總額）</p><p>　　2.2資本結(jié)構(gòu)項(xiàng)目類別比率分析</p><p>　　企業(yè)資本結(jié)構(gòu)項(xiàng)目類別比率分析就是對資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益三大要素內(nèi)部各個(gè)項(xiàng)目之間的比例關(guān)系進(jìn)行分析。有以下五個(gè)指標(biāo)：</p><p>　?。?

20、）流動資產(chǎn)對總負(fù)債的比率＝流動資產(chǎn)總額/負(fù)債總額</p><p>　　（2）流動負(fù)債對總負(fù)債的比率＝流動負(fù)債/總負(fù)債</p><p>　?。?）長期負(fù)債對總資產(chǎn)的比率＝長期負(fù)債/資產(chǎn)總額</p><p>　　（4）固定資產(chǎn)對所有者權(quán)益的比率＝固定資產(chǎn)凈值/所有者權(quán)益</p><p>　?。?）盈余公積對所有者權(quán)益的比率＝盈余公積/所有者權(quán)益&

21、lt;/p><p>　　2.3資本結(jié)構(gòu)影響因素</p><p>　　上市公司的資本結(jié)構(gòu)主要受制于外部環(huán)境因素和內(nèi)部環(huán)境因素。前者主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢、制度安排、公司融資的有關(guān)法律制度等因素；后者包括公司治理、公司規(guī)模、上市公司經(jīng)營狀況、行業(yè)因素、非債務(wù)稅盾等因素?，F(xiàn)有的有關(guān)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究顯示,影響公司資本結(jié)構(gòu)的主要因素是與公司經(jīng)營狀況有關(guān)的基本變量,所以,本文分析中只關(guān)

22、注影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部環(huán)境因素變量,參考以往研究影響因素的實(shí)證文獻(xiàn),選取九個(gè)影響因素作為變量。在建立假設(shè)的基礎(chǔ)上,利用線性回歸模型,驗(yàn)證影響因素與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。</p><p>　?。?）盈利能力。公司的盈利能力是其銷售水平、獲取現(xiàn)金流水平、降低成本水平和回避風(fēng)險(xiǎn)等的綜合體現(xiàn)。一般從經(jīng)營能力和資產(chǎn)的獲利能力分析企業(yè)的盈利能力。由于盈利能力是企業(yè)財(cái)務(wù)分析的重要內(nèi)容，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否合理直接關(guān)系到企業(yè)的盈

23、利情況，因此研究兩者之間的關(guān)系就顯得十分重要。盈利能力反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)很多，這里我們選擇主營</p><p>　　業(yè)務(wù)利潤率（MRM）、資產(chǎn)收益率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）和每股利潤（EPS）來衡量企業(yè)的盈利能力。</p><p>　?。?）公司規(guī)模。一種觀點(diǎn)認(rèn)為,大公司具有較穩(wěn)定的現(xiàn)金流,抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng),不易受財(cái)務(wù)困境的影響,因而公司規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為,

24、根據(jù)信息不對稱理論,大公</p><p>　　司應(yīng)傾向于權(quán)益融資,因?yàn)楣疽?guī)模的緣故,股東并不擔(dān)心發(fā)行股票會削弱公司的影響力,因此大公司具有更低的杠桿水平,從而認(rèn)為公司規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)應(yīng)負(fù)相關(guān)。企業(yè)規(guī)模因素可以從投入與產(chǎn)出兩個(gè)角度來衡量，為此，我們用總資產(chǎn)（TA）與主營業(yè)務(wù)收入（MOI）的自然對數(shù)兩個(gè)指標(biāo)來反映企業(yè)規(guī)模因素，即㏑TA與㏑MOI。</p><p>　?。?）非負(fù)債稅盾。所謂非負(fù)

25、債稅盾是指折舊這類雖非負(fù)債但同樣具有抵稅作用的因素。理論研究表明，折舊及投資的稅收減免等非負(fù)債稅盾是負(fù)債融資稅收優(yōu)惠的一種有效替代。有關(guān)文獻(xiàn)利用三個(gè)指標(biāo)衡量企業(yè)的非負(fù)債稅盾，即投資稅收減免與總資產(chǎn)之比（ITCITTA）、固定資產(chǎn)折舊與總資產(chǎn)之比（DEPITTA）及非負(fù)債稅盾的估計(jì)值與總資產(chǎn)之比（NDTITTA）。受數(shù)據(jù)資源的限制，我們只用固定資產(chǎn)折舊與總資產(chǎn)之比（DEPITTA）一個(gè)指標(biāo)反映企業(yè)面臨的非負(fù)債稅盾。</p>

26、<p>　　（4）成長性。權(quán)益融資一則會分散公司控制權(quán)，二則配股和增發(fā)需要滿足相關(guān)的條件而且需要的時(shí)間也比較長，往往這樣會錯(cuò)過很好的投資機(jī)會；而債務(wù)融資尤其是短期借款，比較容易獲得，融資速度也快，更由于成長性好的公司具有較好的投資價(jià)值，通常也更受債權(quán)人的關(guān)注，因此，更容易獲得借款。企業(yè)成長性因素與企業(yè)規(guī)模因素相似，企業(yè)成長性一般也由兩個(gè)指標(biāo)來反映。一是主營業(yè)務(wù)收入增長率（MOIG），二是總資產(chǎn)增長率（TAG）。前者反映了企業(yè)成

27、長的實(shí)際成果；后者說明了企業(yè)成長的潛在可能。</p><p>　?。?）資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值。因?yàn)榉康禺a(chǎn)上市公司的存貨表現(xiàn)為未出售的房產(chǎn)，以實(shí)物資產(chǎn)做抵押更容易獲得銀行貸款。我們采用存貨（INV）占總資產(chǎn)的比例（INV/TA）來反映企業(yè)的抵押價(jià)值，構(gòu)建企業(yè)抵押價(jià)值的衡量指標(biāo)。</p><p>　　(6) 所有權(quán)或股權(quán)結(jié)構(gòu)。外國學(xué)者通常采用內(nèi)部股東持股比率（PSI）、機(jī)構(gòu)投資者持股比率（PSIN）和

28、股權(quán)分散程度（NLNS）等指標(biāo)反映股權(quán)結(jié)構(gòu)。鑒于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性，本文采用國家持股比率（PSS）、法人持股比率（PSAP）及流通股比率（PCS）等指標(biāo)反映企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)。</p><p>　　（7）所得稅。在模型中采用企業(yè)實(shí)際所得稅稅率RRT作為所得稅因素衡量指標(biāo)。理論上講，實(shí)際所得稅稅率應(yīng)當(dāng)大于或等于零（RRT≥0）。但由于我們計(jì)算實(shí)際所得稅稅率的原始數(shù)據(jù)來源于房地產(chǎn)上市公司合并會計(jì)報(bào)表，而

29、企業(yè)應(yīng)交所得稅按獨(dú)立核算經(jīng)濟(jì)實(shí)體的經(jīng)營所得計(jì)征，盈利企業(yè)計(jì)征所得稅、虧損企業(yè)不征所得稅，這就使得有可能出現(xiàn)合并會計(jì)報(bào)表中稅前利潤為負(fù)、應(yīng)交所得稅為正、實(shí)際所得稅稅率為負(fù)的格局。我們對實(shí)際所得稅稅率進(jìn)行了技術(shù)處理，將其取值限定在[0，33％]的閉區(qū)間內(nèi)。超出這一區(qū)間的觀測值我們令其等于其臨近的邊界值。</p><p>　?。?）經(jīng)營能力。企業(yè)經(jīng)營能力的指標(biāo)主要有三個(gè)，一是應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（RT）；二是存貨周轉(zhuǎn)率（RS

30、T）；三是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（RTT）。</p><p>　?。?）短期償債能力。反映企業(yè)短期償債能力的指標(biāo)主要流動比率（LR）和流動負(fù)債比率（LDR），來反映企業(yè)所面臨的短期債務(wù)影響。</p><p>　　鑒于住宅開發(fā)是當(dāng)前房地產(chǎn)業(yè)的開發(fā)主流，本文主要選取專業(yè)從事住宅開發(fā)的房地產(chǎn)上市公司進(jìn)行研究，對于主要從事土地開發(fā)經(jīng)營的房地產(chǎn)上市公司如外高橋、陸家嘴等未考慮</p><p

31、>　　進(jìn)去，同時(shí)還剔除了不符合標(biāo)準(zhǔn)的公司，最后選取29家房地產(chǎn)上市公司（名單見表2-1）進(jìn)行分析研究。</p><p>　　表2-1 上市公司名單</p><p>　　3 研究方法及分析</p><p>　　基于上述資本結(jié)構(gòu)影響因素的分析，兼顧我國上市公司信息披露情況，本文在選取變量時(shí)將理論分析的可能影響因素

32、與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中信息獲取的實(shí)際可行有機(jī)地結(jié)合起來，力求使實(shí)證分析全面反映理論研究成果。</p><p>　　因?yàn)橛绊懸蛩乇姸?，相?yīng)所涉及的解釋變量亦比較多，并且有些解釋變量存在相關(guān)性，為消除這種相關(guān)性，我們打算采用主成分分析法來完成這項(xiàng)工作，構(gòu)建出主成分因子來表現(xiàn)主要影響因素。根據(jù)主成分因子可以得到主成分得分，將主成分得分與被解釋變量進(jìn)行回歸分析和檢驗(yàn)，尋找主成分與資本結(jié)構(gòu)間的關(guān)系。</p><p

33、>　　表3-1 解釋變量原始數(shù)據(jù)</p><p>　　續(xù)表3-1 解釋變量原始數(shù)據(jù)</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：1.上市公司指定信息披露媒體：巨潮資訊。</p><p>　　2.上市公司2010年年報(bào)整理。</p><p>　　主成分分析法通過線性變換

34、將相關(guān)變量轉(zhuǎn)換為無關(guān)變量，并將其按方差遞減的次序排列，以反映其對被解釋變量影響程度的強(qiáng)弱。在此基礎(chǔ)上進(jìn)行回歸分析，不僅可以消除原始解釋變量的相關(guān)性造成的信息重疊及干擾，而且可以簡化分析過程、優(yōu)化分析結(jié)果。</p><p>　　根據(jù)以上分析和本文研究數(shù)據(jù)的特點(diǎn)，我們打算先采用主成分分析方法提取主要影響因子，然后再采用逐步回歸法進(jìn)行房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)決策模型的構(gòu)建。</p><p>　　3

35、．1 主成分分析原理</p><p>　　主成分分析(Principal ComponentsAnalysis)也稱主分量分析，是由Hotelling于1933年首先提。其基本思想是，通過適當(dāng)?shù)木€性變換，把多個(gè)指標(biāo)變量轉(zhuǎn)化為少數(shù)幾個(gè)綜合指標(biāo)變量，并使得這幾個(gè)綜合指標(biāo)盡可能地反映原來變量所含信息量，且彼此不相關(guān)。下面給出主成分分析的數(shù)學(xué)模型。</p><p>　　設(shè)p個(gè)變量構(gòu)成的p維隨機(jī)向量

36、為。對X作正交變換，令，其中T為正交陣，要求Y的各分量是不相關(guān)的，并且Y的第一個(gè)分量的方差是最大的，第二個(gè)分量的方差次之，……。為了保持信息不丟失，Y的各分量方差和與X的各分量方差和相等。</p><p>　　主成分分析的具體步驟：</p><p><b>　　將原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化；</b></p><p>　　建立變量的相關(guān)系數(shù)陣；</p&

37、gt;<p>　　求R的特征根為，相應(yīng)的特征向量為；</p><p>　　由累積方差貢獻(xiàn)率確定主成分的個(gè)數(shù)(m),并寫出主成分為</p><p><b>　　， </b></p><p>　　3．2 利用主成分分析進(jìn)行綜合評價(jià)</p><p>　　對主成分進(jìn)行加權(quán)綜合。我們利用主成分進(jìn)行綜合評價(jià)時(shí)，主

38、要是將原有的信息進(jìn)行綜合，因此，要充分地利用原始變量提供的信息。將主成分的權(quán)數(shù)根據(jù)它們的方差貢獻(xiàn)率來確定，因?yàn)榉讲钬暙I(xiàn)率反映了各個(gè)主成分的信息含量多少。設(shè)是所求出的p個(gè)主成分，它們的特征根分別是，將特征根“歸一化”即有：</p><p><b>　　， </b></p><p>　　記為，由，構(gòu)造綜合評價(jià)子函數(shù)為</p><p>　　

39、令，并代入上式，有：</p><p>　　從本質(zhì)上說綜合評價(jià)子函數(shù)是對原始指標(biāo)的線性綜合，從計(jì)算主成分到對之加權(quán)，經(jīng)過兩次線性運(yùn)算后得到綜合評價(jià)子函數(shù)。</p><p>　　3．3 利用SPSS對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析</p><p>　　本文研究的目的在于尋找資本結(jié)構(gòu)主要影響因素，構(gòu)建房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)決策模型，指導(dǎo)房地產(chǎn)上市公司相關(guān)利益方的行為。但由于中國證券市場資產(chǎn)

40、定價(jià)技術(shù)不成熟，所以采用賬面資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）指標(biāo)作為被解釋變量，來反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的總體特征。</p><p>　　, 式中：D，A分別表示負(fù)債賬面價(jià)值、資產(chǎn)賬面價(jià)值。</p><p>　　表3-2 被解釋變量原始數(shù)據(jù)</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：1.上市公司指定信息披露媒體：巨潮資訊。</p>&l

41、t;p>　　2.上市公司2010年年報(bào)整理。</p><p>　　對18個(gè)原始變量進(jìn)行主成分分析</p><p>　　(1)原始變量的相關(guān)矩陣(表3-3):</p><p>　　表3-3 原始變量的相關(guān)矩陣</p><p>　　續(xù)表3-3 原始變量的相關(guān)矩陣<

42、/p><p>　　從表3-3中可以看出，某些變量之間確實(shí)存在著高度的相關(guān)關(guān)系，這說明需要進(jìn)行主成分分析。</p><p>　　(2)求相關(guān)矩陣的特征值、特征值貢獻(xiàn)率以及累積貢獻(xiàn)率，結(jié)果見表3-4。</p><p>　　表3-4 主成分的貢獻(xiàn)率</p><p>　　提取方法：主成分分析</p>

43、<p>　　從表3-4中的數(shù)據(jù)可以看出，前7個(gè)主成分可以說明18個(gè)原始變量的83.85％，基本上涵蓋了原始變量的大部分信息，由此可以簡化回歸模型的構(gòu)建。</p><p>　　表3-5 因子負(fù)荷矩陣</p><p><b>　　成份矩陣a</b></p><p>　　注：提取方法

44、:主成分分析法。a. 已提取了 7 個(gè)成份。</p><p>　?。?）根據(jù)因子負(fù)荷矩陣解釋主成分意義。</p><p>　　對因子負(fù)荷矩陣做最大方差旋轉(zhuǎn)，得到如表3-6所示的結(jié)果。</p><p>　　表3-6 旋轉(zhuǎn)后因子負(fù)荷矩陣</p><p><b>　　旋轉(zhuǎn)成份矩陣a</

45、b></p><p>　　注：提取方法 :主成分分析法。旋轉(zhuǎn)法 :具有 Kaiser 標(biāo)準(zhǔn)化的正交旋轉(zhuǎn)法。a. 旋轉(zhuǎn)在 16 次迭代后收斂。</p><p>　　從表3-6中分析主成分的意義：</p><p>　　主成分1與存貨周轉(zhuǎn)率（RST）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（RTT）和主營業(yè)務(wù)收入增長率（MOIG）正相關(guān)度較高，存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表明公司的經(jīng)營能力，主營

46、業(yè)務(wù)收入增長率反映公司的成長能力，因此可以將主成分1定義為經(jīng)營能力和成長性指標(biāo)，用OA表示。</p><p>　　主成分2與總資產(chǎn)（TA）和主營業(yè)務(wù)收入（MOI）正相關(guān)度較高，總資產(chǎn)和主營業(yè)務(wù)收入反映公司的整體實(shí)力和規(guī)模，因此可以將主成分2定義為公司規(guī)模指標(biāo)，用Size表示。</p><p>　　主成分3與凈資產(chǎn)收益率（ROE）、每股凈利潤（EPS）和總資產(chǎn)增長率（TAG）正相關(guān)度較高，但

47、主成分3主要由凈資產(chǎn)收益率和每股凈利潤所決定，故將主成分3定義為公司盈利能力指標(biāo)，用Profit表示。</p><p>　　主成分4與存貨占總資產(chǎn)的比例（INV/TA）和流動比率（LR）正相關(guān)度較高，與固定資產(chǎn)折舊占總資產(chǎn)的比例負(fù)相關(guān)，由于這一主成分更多地提取了抵押價(jià)值和短期償債能力信息，我們將其稱為抵押價(jià)值和短期償債能力指標(biāo)，用ColSd表示。</p><p>　　主成分5與國家持股比率

48、（PSS）、法人持股比率（PSAP）成負(fù)相關(guān)關(guān)系，與流通股比率（PCS）正相關(guān)，該主成分主要反映企業(yè)股權(quán)流動性，故將主成分5定義為公司股權(quán)流動性指標(biāo)，用Share表示。</p><p>　　主成分6與企業(yè)實(shí)際所得稅稅率（RRT）高度正相關(guān)，與流動負(fù)債率（LDR）成正相關(guān)關(guān)系，但該主成分主要反映企業(yè)所得稅因素，所以將主成分6定義為所得稅指標(biāo)，用T表示。</p><p>　　主成分7與應(yīng)收賬款

49、周轉(zhuǎn)率（RT）、流動比率（LR）正相關(guān)，而這兩項(xiàng)因素分別反映的是經(jīng)營能力和短期償債能力，所以在構(gòu)建模型時(shí)對主成分7不進(jìn)行獨(dú)立分析。</p><p>　　3．4資本結(jié)構(gòu)決策模型構(gòu)建</p><p>　　假定帳面資產(chǎn)負(fù)債率與經(jīng)營能力指標(biāo)（OA）、公司規(guī)模指標(biāo)（Size）、公司盈利能力指標(biāo)（Profit）、抵押價(jià)值短期償債能力指標(biāo)（ColSd）、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)（Share）和所得稅指標(biāo)（T）存

50、在線性關(guān)系，回歸模型如下：</p><p><b>　?。?.1）</b></p><p><b>　　式中：ε為誤差項(xiàng)。</b></p><p>　　表3-7 模型1系數(shù)表</p><p>　　表3-8

51、 方差分析表</p><p><b>　　表3-9</b></p><p>　　運(yùn)用SPSS軟件對上述因變量和自變量進(jìn)行多元線性回歸分析?；貧w所得R＝0.833，，可以看出因變量和自變量之間的線性相關(guān)系數(shù)比較高，相關(guān)性69.4％。但根據(jù)表3-7、表3-8的回歸結(jié)果，F(xiàn)＝1.308，Sig＝0.295，線性回歸方程無法通過90％的F檢驗(yàn)。所以需要采用逐步回歸分析方法

52、來分析因變量與自變量之間的關(guān)系。</p><p>　　表3-10 方差分析表</p><p>　　表3-11 逐步回歸分析方法系數(shù)表</p><p><b>　　表3-12</b></p><p>　　當(dāng)只采用ColSd自變量和

53、因變量進(jìn)行回歸分析時(shí)，F(xiàn)＝4.369，Sig＝0.046，線性回歸方程的F檢驗(yàn)可以通過95％的檢驗(yàn)。但回歸所得R＝0.373， ，可以看出因變量和自變量之間的線性相關(guān)系數(shù)不高，相關(guān)性只有13.9％。</p><p>　　因此再引入Share自變量，進(jìn)行回歸分析。F＝3.021，Sig＝0.066，可以通過90％的F檢驗(yàn)，回歸所得R＝0.434，，可以看出因變量和自變量之間的線性相關(guān)系數(shù)不高，相關(guān)性只有18.9％，

54、但解釋能力在提高，可以再進(jìn)一步引入自變量Profit。</p><p>　　引入自變量Profit后，進(jìn)行回歸分析。F＝2.344，Sig＝0.087，可以通過90％的F檢驗(yàn)，回歸所得R＝0.669，，可以看出因變量和自變量之間的線性相關(guān)系數(shù)不高，相關(guān)性只有44.8％，但解釋能力在逐步提高，可以再進(jìn)一步引入自變量OA。</p><p>　　引入自變量OA后，進(jìn)行回歸分析?；貧w所得R＝0.8

55、01，，可以看出因變量和自變量之間的線性相關(guān)系數(shù)比較高，相關(guān)性可達(dá)64.0％，可以解釋64％的因變量。并且F＝1.999，Sig＝0.097，可以通過90％的F檢驗(yàn)，所以確定ColSd、Share、Profit和OA作為自變量和因變量DAR進(jìn)行多元回歸分析所得回歸模型可以通過F檢驗(yàn)和t檢驗(yàn)，能夠比較好的反映資本結(jié)構(gòu)影響因素與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)決策模型如下：</p><p><b>　?。?.2

56、）</b></p><p><b>　　4 總結(jié)</b></p><p>　　由式（3.1）和主成分的含義，可以知道上市房地產(chǎn)公司的資本結(jié)構(gòu)受到企業(yè)的經(jīng)營能力、成長性、盈利能力、抵押價(jià)值、短期償債能力和股權(quán)流動性影響比較大。下面就各主要影響因素進(jìn)行分析。</p><p>　?。?）企業(yè)的經(jīng)營能力</p><p&g

57、t;　　從上文可以看出，經(jīng)營能力指標(biāo)OA與DAR的相關(guān)系數(shù)是2.576，也就是說上市房地產(chǎn)公司的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的經(jīng)營能力成正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度比較快說明企業(yè)的經(jīng)營能力強(qiáng)，企業(yè)運(yùn)用資金的能力強(qiáng)。經(jīng)營能力強(qiáng)的企業(yè)更容易獲得借款，這意味著，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率會有所提高。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營能力較強(qiáng)時(shí)，企業(yè)經(jīng)營所需要的資金現(xiàn)對要少一些，因而就可更少地負(fù)債。相反，如若企業(yè)經(jīng)營能力較差，則需要更多的運(yùn)營資金，則可能會更多地依賴于負(fù)債融資。

58、</p><p><b>　?。?）成長性</b></p><p>　　上市房地產(chǎn)公司的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的成長性成正相關(guān)關(guān)系，我們用總資產(chǎn)增長率來表示公司的成長性，可以發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)上市公司的成長性均值為21.22%,說明如今房地產(chǎn)行業(yè)得到了迅猛發(fā)展,行業(yè)內(nèi)上市公司業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。當(dāng)房地產(chǎn)公司處于快速成長時(shí)期時(shí)，企業(yè)資金需求在提高，公司對負(fù)債經(jīng)營持接納態(tài)度，企業(yè)會在發(fā)展中會選

59、擇較高的資產(chǎn)負(fù)債率。</p><p><b>　　（3）盈利能力</b></p><p>　　上市房地產(chǎn)公司的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)獲利能力成正相關(guān)。獲利能力是一個(gè)企業(yè)實(shí)力的象征，也是債權(quán)人看好的最重要條件，獲利能力強(qiáng)的企業(yè)從金融機(jī)構(gòu)獲得資金就比較容易，相應(yīng)地，融資成本也較低。當(dāng)企業(yè)需要資金時(shí),首先考慮的是企業(yè)的保留利潤,其次是負(fù)債,最后才是發(fā)行新權(quán)益股票。因?yàn)楂@利能力增長使

60、企業(yè)保留利潤增加,當(dāng)企業(yè)需要資金時(shí),有較多的保留利潤可供企業(yè)使用,等待不足時(shí)才考慮負(fù)債籌資。這樣隨著獲利能力的增加,企業(yè)的負(fù)債逐漸減少。因此,增強(qiáng)公司自身的盈利能力,是減少負(fù)債比率,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。</p><p><b>　?。?）抵押價(jià)值</b></p><p>　　抵押價(jià)值與負(fù)債水平成負(fù)相關(guān)關(guān)系。由于企業(yè)債券市場的不發(fā)達(dá)，公司的債務(wù)融資

61、主要是銀行貸款，抵押價(jià)值越高，從銀行獲得貸款的可能性越高、成本越低。</p><p><b>　　短期償債能力</b></p><p>　　在財(cái)務(wù)管理中，一般把流動比率或速動比率作為企業(yè)變現(xiàn)流動資產(chǎn)償還短期債務(wù)能力的一個(gè)量度。流動資產(chǎn)－流動負(fù)債=營運(yùn)資金，顯然企業(yè)的營運(yùn)資金越多，也即流動比率或速動比率越大，企業(yè)所需外部融資的要求就越低。房地產(chǎn)上市公司的營運(yùn)資金充足，所

62、以房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與短期償債能力間會存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　對于房地產(chǎn)公司這類對于資金需求量較大的行業(yè)而言,償還債務(wù)的能力毫無疑問的成為影響其資本結(jié)構(gòu)的重要因素。從描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果來看,房地產(chǎn)公司的負(fù)債比率不斷的上升,這與這幾年房地產(chǎn)市場的蓬勃發(fā)展密切相關(guān),同時(shí)也與我國企業(yè)債權(quán)融資的偏好有關(guān)。債權(quán)融資相對股權(quán)融資而言,具有取得便利和金額巨大的優(yōu)勢。而對于銀行而言,發(fā)放貸款的先決條件便是要考

63、察貸款企業(yè)的償債能力,從而防止壞賬的出現(xiàn)。如果一個(gè)公司的可抵押資產(chǎn)較多,并且數(shù)量較好,那么相應(yīng)的信譽(yù)等級也會相應(yīng)的上升,從而更容易取得貸款。</p><p><b>　　股權(quán)流動性</b></p><p>　　房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與股權(quán)流動性成正相關(guān)關(guān)系。公司的股權(quán)越分散，流通股所占比重越大，房地產(chǎn)上市公司的負(fù)債水平會提高。流通股在公司所有股份中的比重大通常意味著

64、股權(quán)分散，對企業(yè)有絕對控制權(quán)股東就會比較少，企業(yè)的管理層會選用比較高的資產(chǎn)負(fù)債率來經(jīng)營企業(yè)。</p><p>　　通過上述研究,為優(yōu)化我國房地產(chǎn)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu),我提出以下建議:一是改變負(fù)債性質(zhì)。房地產(chǎn)行業(yè)流動負(fù)債比例偏高,企業(yè)往來賬款占相當(dāng)部分,長期負(fù)債比例偏低,這與房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)營特點(diǎn)不相稱。資本結(jié)構(gòu)治理不僅是我國房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的發(fā)展方向,而且也是公司治理的發(fā)展方向。因此,應(yīng)從改善資本結(jié)構(gòu)入手,大力發(fā)展企

65、業(yè)債券市場,提高上市公司債券的融資比例。二是改變房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的盈利模式。實(shí)現(xiàn)從資源依賴型向效率提高型,粗放型向集約型轉(zhuǎn)變,加快完善公平、公開、公正的市場競爭制度。隨著市場化進(jìn)程的加快,市場競爭日趨激烈,而當(dāng)前的房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)營水平整體上較差,技術(shù)含量較低,應(yīng)有的要素優(yōu)勢遠(yuǎn)沒有發(fā)揮出來,資本結(jié)構(gòu)要素也是如此。因此,完善市場競爭制度是房地產(chǎn)上市公司,更是政府、市場等外部制度因素首要解決的問題。三是促使國有股流通。讓國有股流通,優(yōu)化股權(quán)結(jié)

66、構(gòu),逐漸建立完善的資本市場體制。國有股流通可以充分發(fā)揮證券市場合理配置資源的功能,建立健全上市公司法人治理結(jié)構(gòu),而且對于提高我國房地產(chǎn)業(yè)上市公司的經(jīng)營業(yè)績,增加公司的價(jià)值是大有裨益的。為提高企業(yè)的發(fā)展競爭能力,公司在分析影響資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)外部環(huán)境因素的基礎(chǔ)上,</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1] 肖作平．資本結(jié)構(gòu)影響因素和雙向效應(yīng)動

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