中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模影響因素實(shí)證分析

1、<p>　　中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模影響因素實(shí)證分析</p><p>　　摘要：外匯儲(chǔ)備是我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的主要形式，是一個(gè)國(guó)家國(guó)際清償力的重要組成部分，適量外儲(chǔ)使一國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)交往中有足夠的資金保障和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力，保持外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模意義重大。文章利用SPSS和EViews等統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)1995―2014年我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模影響因素的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，從實(shí)證角度揭示了我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的決定機(jī)制。分析結(jié)論表明，對(duì)

2、我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模影響較大的兩個(gè)因素分別是經(jīng)濟(jì)總量和匯率。因此，要保持好適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，要著力解決好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力結(jié)構(gòu)和改革我國(guó)的匯率制度。 </p><p>　　關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備 回歸分析 模型檢驗(yàn) 匯率 </p><p><b>　　一、引言 </b></p><p>　　我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)和對(duì)外開(kāi)放程度加深的背景下，我國(guó)國(guó)際收支連年順差，

3、大量外資流入，使我國(guó)外匯儲(chǔ)備也呈迅速增長(zhǎng)趨勢(shì)。自1994年中國(guó)匯率體制改革以來(lái)，隨著對(duì)外交往的逐漸深入，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備穩(wěn)步上升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自1994―2005我國(guó)外匯儲(chǔ)備一直處于世界第二，并自2006年起2014年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備一直穩(wěn)居全球第一。2014年均外匯儲(chǔ)備額已達(dá)到3.918萬(wàn)億美元。如此規(guī)模巨大的外匯儲(chǔ)備，引起國(guó)內(nèi)外各界的廣泛關(guān)注。當(dāng)前巨大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，一方面有利于維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定、保證金融系統(tǒng)安全以及增強(qiáng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際信

4、用度。但是由于我國(guó)外匯儲(chǔ)備也存在著儲(chǔ)備資產(chǎn)形式單一、效益低下、經(jīng)營(yíng)管理體系不完善等缺陷，過(guò)度的儲(chǔ)備又會(huì)導(dǎo)致高成本低效率占用資源，削弱宏觀調(diào)控效果等負(fù)面影響。因此，加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理是中國(guó)當(dāng)前迫切需要的研究課題，找出影響外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)因素十分必要。 </p><p>　　國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響因素進(jìn)行了許多相關(guān)研究。李庭輝（2010）得出外匯儲(chǔ)備規(guī)模受人民幣匯率和貨幣供應(yīng)量的顯著影響，無(wú)論短期和長(zhǎng)期均存在

5、均衡關(guān)系；盧方元、師俊國(guó)（2012）利用SVAR模型進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、匯率、外商直接投資以及出口都對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模產(chǎn)生正向影響等。多數(shù)學(xué)者是就眾多因素中的較少數(shù)幾種因素進(jìn)行分析，針對(duì)當(dāng)前研究的不足，本文綜合選取了較多的六個(gè)重要因素對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析，進(jìn)一步較為全面的研究影響匯率規(guī)模的因素。 </p><p><b>　　二、模型設(shè)定 </b></p&g

6、t;<p><b>　?。ㄒ唬┣疤峒僭O(shè) </b></p><p>　　本文將使用多元回歸與相關(guān)分析的計(jì)量方法建立我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的函數(shù)，對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)行分析?；貧w法對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的分析是根據(jù)以往的一些數(shù)據(jù)得出當(dāng)時(shí)儲(chǔ)備的變動(dòng)模式，所以可假定過(guò)去時(shí)期內(nèi)儲(chǔ)備是適度的，而且儲(chǔ)備的適度性在過(guò)去的變動(dòng)趨勢(shì)也適用于將來(lái)的情況。 </p><p><b>

7、;　?。ǘ┠Ｐ驮O(shè)定 </b></p><p>　　本文在總結(jié)現(xiàn)有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)的現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)，選取7個(gè)比較重要且合理的可量化變量。首先我假定我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的函數(shù)模型為： </p><p>　　Yt= a0+a1X1t+a2X2t+a3X3t +a4 X4t + a5 X5t+ a6X6t+μt </p><p>　　被解釋變量：外匯儲(chǔ)備額（Y）直

8、接反映我國(guó)現(xiàn)有的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，本文選取年均外匯儲(chǔ)備額作為被解釋變量。 </p><p>　　解釋變量：本文假設(shè)以下六個(gè)變量對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模具有較強(qiáng)的解釋作用。 </p><p>　　1、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（X1）：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值代表一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模是隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展而逐漸增大的，因此，它與經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模的關(guān)系不容小覷。 </p><p>　　2、外債余額（

9、X2）：外債余額越大，則一國(guó)償還本息壓力越大即外債的負(fù)擔(dān)越重，因此該國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模可能就會(huì)相對(duì)較高。 </p><p>　　3、進(jìn)出口差額（X3）：進(jìn)口是外匯儲(chǔ)備需求的主要因素，出口是外匯儲(chǔ)備供給的主要因素，而進(jìn)出口差額是進(jìn)口和出口兩個(gè)要素的綜合。 </p><p>　　4、匯率（X4）：自全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)，美國(guó)日益實(shí)施“弱勢(shì)美元”政策，我國(guó)對(duì)美國(guó)國(guó)債數(shù)次減持，可見(jiàn)匯率可能會(huì)對(duì)我國(guó)持有外

10、匯規(guī)模的決策產(chǎn)生一定影響，并且中國(guó)匯率實(shí)際上是盯住美元。因此本文使用的匯率是人民幣對(duì)美元年均匯率。 </p><p>　　5、外商直接投資（X5）：外商直接投資的流入使得外匯流入量增加，同時(shí)引起出口增加，但是資本輸入國(guó)技術(shù)、原材料、設(shè)備等的進(jìn)口也會(huì)增加。因此綜合影響國(guó)際收支的經(jīng)常賬戶。 </p><p>　　6、國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量（X6）：貨幣供應(yīng)量對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響主要通過(guò)貿(mào)易投資結(jié)構(gòu)等途徑間

11、接進(jìn)行影響。本文選取廣義貨幣供應(yīng)量M2衡量貨幣供應(yīng)量。 </p><p><b>　　（三）數(shù)據(jù)來(lái)源 </b></p><p>　　由于缺乏一些重要變量的季度數(shù)據(jù)，本文所選用的時(shí)間序列數(shù)據(jù)是從1994年到2014年的經(jīng)濟(jì)年度數(shù)據(jù)（如表1所示），所有數(shù)據(jù)來(lái)源于歷年統(tǒng)計(jì)年鑒和國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù)。 </p><p>　　本文以兩倍標(biāo)準(zhǔn)誤為標(biāo)準(zhǔn)對(duì)異常值進(jìn)行

12、檢驗(yàn)與剔除。通過(guò)觀察SPSS輸出的標(biāo)準(zhǔn)化殘差散點(diǎn)圖以及觀測(cè)值診斷表可知，1994年外匯儲(chǔ)備年平均額數(shù)據(jù)點(diǎn)認(rèn)為是異常值，對(duì)其進(jìn)行剔除。故下文模型分析所用數(shù)據(jù)均為1995年至2014年數(shù)據(jù)。 </p><p><b>　　三、實(shí)證分析 </b></p><p><b>　?。ㄒ唬﹨?shù)估計(jì) </b></p><p>　　運(yùn)用SP

13、SS最小二乘法（OLS）進(jìn)行模型參數(shù)估計(jì)。根據(jù)SPSS統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果，調(diào)整后R2=0.997，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量P值接近1相當(dāng)顯著，因此認(rèn)為我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模與上述6個(gè)解釋變量間總體線性關(guān)系顯著。但變量X1、X2、X3、X4、X5、X6的參數(shù)估計(jì)值未能通過(guò)t檢驗(yàn)，模型中各解釋變量可能存在嚴(yán)重的多重共線性，需要對(duì)模型進(jìn)行進(jìn)一步的檢驗(yàn)與修正。 </p><p>　?。ǘ┠Ｐ蜋z驗(yàn)及修正 </p><p>　

14、　1、多重共線性檢驗(yàn) </p><p>　?。?）多重共線性的檢驗(yàn)：根據(jù)表2各變量之間的相關(guān)系數(shù)均大于0.8，變量之間確實(shí)存在嚴(yán)重多重共線性。 </p><p>　?。?）多重共線性的修正：利用逐步回歸法對(duì)多重共線性進(jìn)行修正。使用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行逐步回歸，得到兩個(gè)模型，經(jīng)比較保留X1（GDP）和X4（匯率）兩個(gè)變量的模型較好，其他四個(gè)變量均剔除。依據(jù)逐步回歸的結(jié)果，原來(lái)的函數(shù)模型改進(jìn)為

15、：Yt= a0+a1X1t +a4 X4t +μt （ t=1995、1996…2014） 　　2、異方差檢驗(yàn) </p><p>　　利用EViews統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)異方差進(jìn)行懷特異方差檢驗(yàn)。表3中檢驗(yàn)結(jié)果P=0.114733 ，在5%顯著性水平下顯著，接受“不存在異方差 ”的原假設(shè)。 </p><p>　　3、序列相關(guān)性檢驗(yàn) </p><p>　　根據(jù)SPSS輸出殘差

16、圖判斷at～at-1存在正的線性序列相關(guān)，本文利用差分法消除序列相關(guān)。對(duì)原數(shù)據(jù)進(jìn)行一次差分處理，首先計(jì)算差分Y’t=Yt-Yt-1， X1’t=X1t-X1t-1， X4’t=X4t-X4t-1；然后用Y’t對(duì)X1’t、X4’t作OLS最小二乘回歸，并計(jì)算殘差μ’t ；最后對(duì)差分后數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根平穩(wěn)性檢驗(yàn)。根據(jù)表4檢驗(yàn)結(jié)果對(duì)統(tǒng)計(jì)量以及臨界值比較，在5%顯著性水平下拒絕“存在單位根非平穩(wěn)”的原假設(shè)，即消除了序列相關(guān)。 </p>

17、<p><b>　　4、模型修正 </b></p><p>　　經(jīng)過(guò)上述多重共線性、異方差、序列相關(guān)檢驗(yàn)與修正后，新建的模型能夠使解釋變量更科學(xué)、更合理地解釋被解釋變量。根據(jù)SPSS模型顯著性檢驗(yàn)結(jié)果，參數(shù)顯著性檢驗(yàn)―t檢驗(yàn)和方程顯著性檢驗(yàn)―F檢驗(yàn)均顯著。 </p><p>　　實(shí)證分析的最終模型為： </p><p>　　Y’t

18、=-0.381+5.668* X1’t-30.995*X4’t </p><p>　　t=（-0.130） （6.068 ） （-2.561） </p><p>　　換成原始參數(shù)，即模型為： </p><p>　　Yt= Yt-1 -0.381+5.668*[X1t-X1t-1]-30.995*[X4t-X4t-1] </p><p>　　t

19、=（-0.130） （6.068 ） （-2.561） </p><p>　　（三）模型的經(jīng)濟(jì)解釋： </p><p>　　1、GDP（X1）前的符號(hào)為正值，說(shuō)明外匯儲(chǔ)備與GDP呈正相關(guān)。1995年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)每增長(zhǎng)1%，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)5.668%，這與我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)實(shí)比較吻合。隨著改革開(kāi)放的不斷深入與發(fā)展，我國(guó)GDP年均保持了較快增長(zhǎng)，招商引資規(guī)模擴(kuò)大，國(guó)際產(chǎn)能和資本大量流入，推動(dòng)國(guó)家外匯

20、儲(chǔ)備快速擴(kuò)張。 </p><p>　　2、外匯儲(chǔ)備與匯率（X4）負(fù)相關(guān)，人民幣每貶值1%，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)30.995%。說(shuō)明人民幣對(duì)美元如果發(fā)生貶值，即人民幣/美元升高，我國(guó)的出口將會(huì)大幅上升，因而外匯儲(chǔ)備規(guī)模將會(huì)升高，反之，外匯儲(chǔ)備規(guī)模將會(huì)提升。 </p><p><b>　　四、政策建議 </b></p><p>　　外匯儲(chǔ)備是我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的

21、主要形式，是一個(gè)國(guó)家國(guó)際清償力的重要組成部分，適量外儲(chǔ)使一國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)交往中有足夠的資金保障和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。外匯儲(chǔ)備過(guò)低，會(huì)使外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露，影響經(jīng)濟(jì)安全；過(guò)量會(huì)增大通脹壓力，增加持有成本，保持外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模意義重大。根據(jù)上述分析結(jié)論，外匯儲(chǔ)備規(guī)模影響較大的兩個(gè)因素分別是經(jīng)濟(jì)總量和匯率。因此，要解決好外匯儲(chǔ)備的問(wèn)題，要從兩個(gè)方面著手，著力解決好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力結(jié)構(gòu)和改革我國(guó)的匯率制度。 </p><p>　　

22、（一）不斷優(yōu)化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力結(jié)構(gòu) </p><p>　　衡量國(guó)家外匯儲(chǔ)備是否合理，最根本的是要看外匯流入形成的產(chǎn)能和資金是否得到了有效利用，是否有助于經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)健康較快發(fā)展。目前看，我國(guó)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間高速發(fā)展，已經(jīng)呈現(xiàn)出越來(lái)越普遍和嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩、投資效益下滑問(wèn)題，亟需轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。需要主動(dòng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)增速由高速向中高速轉(zhuǎn)換的“新常態(tài)”，加快推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，從根本上改變我國(guó)以出口和投資為主的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式

23、，實(shí)現(xiàn)靠消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整外匯儲(chǔ)備規(guī)模。尤其是在進(jìn)出口方面，更要注重進(jìn)出口的質(zhì)量。不斷優(yōu)化出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，培育符合綠色環(huán)保、低碳節(jié)能、資源節(jié)約要求并具有原產(chǎn)地特征和特性的生態(tài)型產(chǎn)品自主品牌，打造一批低碳產(chǎn)品出口示范區(qū)。積極推動(dòng)服務(wù)貿(mào)易和服務(wù)外包加快發(fā)展。拓展貿(mào)易渠道，積極擴(kuò)大進(jìn)口，支持國(guó)際先進(jìn)技術(shù)、關(guān)鍵設(shè)備和重大裝備等商品進(jìn)口，進(jìn)一步提升國(guó)內(nèi)制造業(yè)自主創(chuàng)新能力；擴(kuò)大國(guó)內(nèi)短缺資源進(jìn)口，合理增加與群眾生活密切相關(guān)、必要的

24、一般消費(fèi)品進(jìn)口。 </p><p>　　（二）建立人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制 </p><p>　　完善以人民幣匯率的變動(dòng)對(duì)外匯儲(chǔ)備的自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)制。逐步減少對(duì)人民幣市場(chǎng)匯率的干預(yù)，進(jìn)一步擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間，探索不斷強(qiáng)化匯率市場(chǎng)化調(diào)節(jié)。只要人民幣匯率波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的影響能保持在可以容忍的范圍內(nèi)，要盡可能減少外匯市場(chǎng)買賣，減少市場(chǎng)匯率干預(yù)，積極發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。要積極做好人民幣匯率

25、預(yù)期發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)，大規(guī)模外匯集中外流的政策或措施準(zhǔn)備。加快發(fā)展外匯市場(chǎng)，鼓勵(lì)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，為基于實(shí)需原則的進(jìn)出口企業(yè)提供匯率風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。 </p><p>　?。ㄈ┘涌焱苿?dòng)人民幣國(guó)際化 </p><p>　　隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快，人民幣進(jìn)口支付或者對(duì)外投資規(guī)模擴(kuò)大，會(huì)成為影響外匯儲(chǔ)備的一個(gè)重要因素。進(jìn)一步提高跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的便利化水平，支持人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使

26、用，推動(dòng)人民幣對(duì)其他貨幣直接交易市場(chǎng)發(fā)展，更好地為跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展服務(wù)，穩(wěn)步拓寬人民幣流出和回流渠道。研究將目前推行的以離岸清算模式為主轉(zhuǎn)變?yōu)樵诎肚逅銥橹鳎试S境外機(jī)構(gòu)在中國(guó)境內(nèi)開(kāi)立人民幣清算賬戶，刺激中國(guó)的金融和金融市場(chǎng)的發(fā)展，提高金融服務(wù)經(jīng)濟(jì)的能力和水平。 </p><p>　?。ㄋ模┏掷m(xù)優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu) </p><p>　　2013至今兩輪發(fā)展中國(guó)家資本外流、貨幣貶值造成

27、劇烈震蕩，我國(guó)都能夠保持相對(duì)穩(wěn)定，是與我國(guó)具有的外匯儲(chǔ)備分不開(kāi)的，目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備占到全世界的1/3，因此，在保持適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模的基礎(chǔ)上，更應(yīng)該注重優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，提高外匯儲(chǔ)備的收益水平。打破重點(diǎn)投資美國(guó)國(guó)債的傳統(tǒng)理念，實(shí)現(xiàn)投資多元化，將過(guò)多的外匯儲(chǔ)備主要向石油、黃金、礦藏等資源類領(lǐng)域進(jìn)行投資，特別是黃金價(jià)格下跌時(shí)，應(yīng)抓緊時(shí)間以外匯購(gòu)入，把一部分的外匯儲(chǔ)備變成資源。研究將外匯儲(chǔ)備還之于民的具體辦法，解決國(guó)內(nèi)住房、教育、養(yǎng)老保險(xiǎn)和社會(huì)

28、保障等民生領(lǐng)域問(wèn)題，盡早啟動(dòng)外匯儲(chǔ)備民生戰(zhàn)略計(jì)劃。大力拓展外匯儲(chǔ)備委托貸款平臺(tái)業(yè)務(wù)，繼續(xù)擴(kuò)大外匯儲(chǔ)備委托貸款規(guī)模和覆蓋范圍。同時(shí)，應(yīng)積極探索對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行分級(jí)管理，將一定規(guī)模的外匯儲(chǔ)備交給專門的管理公司，實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期較高收益，以提高外匯儲(chǔ)備的收益水平。 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p><p>　　[1]巴曙松，朱元倩.基于可加模型的外匯儲(chǔ)備影

29、響因素的實(shí)證分析[J].金融研究，2007（11） </p><p>　　[2]盧方元，師俊國(guó). 我國(guó)外匯儲(chǔ)備影響因素動(dòng)態(tài)效應(yīng)研究[J].商業(yè)研究，2012（12） </p><p>　　[3]段潔新，王志文.我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的影響因素分析―基于因子分析的實(shí)證研究[J].金融理論與實(shí)踐，2013（5） </p><p>　　[4]葉卓英，馬敬桂，魏君英. 我國(guó)外匯儲(chǔ)