第十四章國(guó)外國(guó)債

1、第八章 政府債券,,第一節(jié) 政府債券的構(gòu)成、特點(diǎn)及效應(yīng),,一、政府債券的構(gòu)成,（一）政府債券含義 政府債券是指政府的財(cái)政部門或其他代理機(jī)構(gòu)為籌措資金，以政府名義發(fā)行的、承諾在一定時(shí)期支付利息和到期還本的有價(jià)證券。另外一個(gè)比較特殊的情況是，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)政府的其他部門或政府機(jī)構(gòu)出面舉借債務(wù)的例子。 如在美國(guó)聯(lián)邦政府這個(gè)層面，講到債務(wù)有兩種：一是美國(guó)國(guó)債，二是機(jī)構(gòu)債券。后者信用稍次之。,,（二）政府債券的層次 政府債券可以分為中央

2、政府債券和地方政府債券。中央政府債券一般稱為國(guó)債（或國(guó)債券），地方政府債券一般稱為地方債（或地方債券）。在美國(guó)，聯(lián)邦政府的債券是國(guó)債。州政府和地方政府的債券稱為市政債券，有兩種類型：一種是一般責(zé)任債券，另一種是收入債券。,二、政府債券的性質(zhì)和特點(diǎn),（一）政府債券的性質(zhì) 第一，從形式上看，政府債券也是一種有價(jià)證券，它具有債券的一般性質(zhì)。第二，從功能上看，政府發(fā)行債券最初的目的主要是為了彌補(bǔ)其財(cái)政赤字，但在現(xiàn)代商品經(jīng)濟(jì)條件下，政府債券

3、已經(jīng)成為政府籌集資金、擴(kuò)大公共開(kāi)支的重要手段。 （二）政府債券的特點(diǎn)政府債券的特點(diǎn)主要體現(xiàn)在安全性高、流通性強(qiáng)、收益穩(wěn)定、免稅待遇四個(gè)方面,三、國(guó)債發(fā)行的金融效應(yīng),（一）國(guó)債發(fā)行對(duì)貨幣供給的影響 1、中央銀行承購(gòu)國(guó)債的貨幣效應(yīng)中央銀行承購(gòu)國(guó)債非常容易擴(kuò)張社會(huì)貨幣供給量。因此實(shí)踐中有些國(guó)家對(duì)中央銀行直接購(gòu)買政府債券規(guī)定了一定的限制條件。我國(guó)在20世紀(jì)90年代就有這方面規(guī)定。,,2、商業(yè)銀行承購(gòu)國(guó)債的貨幣效應(yīng) 一般認(rèn)為，商業(yè)銀行

4、靠壓縮貸款來(lái)承購(gòu)國(guó)債，不會(huì)改變貨幣供給量。商業(yè)銀行靠動(dòng)用超額準(zhǔn)備金來(lái)承購(gòu)國(guó)債，會(huì)擴(kuò)大貨幣供給量。 3、非銀行部門承購(gòu)國(guó)債的貨幣效應(yīng) 一般來(lái)說(shuō)，將不改變社會(huì)的貨幣供給量。,,（二）國(guó)債發(fā)行對(duì)資金市場(chǎng)的影響 1、資金供給彈性小的情況會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)效應(yīng)，一是利率效應(yīng)，二是擠出效應(yīng)。利率效應(yīng)是指政府在借貸資金市場(chǎng)上發(fā)行國(guó)債，使得市場(chǎng)利率大幅度上升。擠出效應(yīng)是指政府在借貸資金市場(chǎng)上發(fā)行國(guó)債，減少了非政府部門在該市場(chǎng)借款可能獲得的數(shù)量。,,

5、,,2、資金供給彈性大的情況 利率效應(yīng)和擠出效應(yīng)明顯減少。,第二節(jié) 國(guó)債發(fā)展歷史,,一、國(guó)債的產(chǎn)生,（一）國(guó)債產(chǎn)生的年代 一種說(shuō)法是：在奴隸制時(shí)代，國(guó)債已經(jīng)產(chǎn)生。另一種說(shuō)法是：國(guó)債是資本主義時(shí)代的產(chǎn)物，是隨著中世紀(jì)資本主義生產(chǎn)關(guān)系的產(chǎn)生而產(chǎn)生的。 我們認(rèn)為：第一，如果將國(guó)債理解為中央政府以債務(wù)人的身份向社會(huì)其他經(jīng)濟(jì)主體舉借的債，那么國(guó)債在前資本主義社會(huì)就已經(jīng)產(chǎn)生了。第二，盡管國(guó)債很早就出現(xiàn)，但是其比較興旺的發(fā)展是在封建社會(huì)末期。

6、,,（二）國(guó)債產(chǎn)生的條件發(fā)行國(guó)債的先決條件是財(cái)政支出的需要，另一個(gè)條件是社會(huì)閑置資金的存在。我國(guó)經(jīng)濟(jì)界還存在一種觀點(diǎn)，認(rèn)為國(guó)債的產(chǎn)生應(yīng)該有四個(gè)必要條件。一是要有國(guó)家財(cái)政上的需要，二是要有平等對(duì)立的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，三是要有大量閑置的貨幣資本，四是要有貨幣信用制度的發(fā)展。,二、前資本主義社會(huì)的國(guó)債,（一）奴隸社會(huì)的國(guó)債 盡管有關(guān)文獻(xiàn)記載奴隸制國(guó)家已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)國(guó)家借債的情況，但這種國(guó)債現(xiàn)象也只是少量的。（二）封建社會(huì)的國(guó)債 在封建制國(guó)家的財(cái)

7、政收入中，國(guó)債仍然是少量的，但是與奴隸社會(huì)相比較，國(guó)債的現(xiàn)象要頻繁一些，尤其是在戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期。,三、自由競(jìng)爭(zhēng)資本主義時(shí)期的國(guó)債,在資本主義生產(chǎn)方式建立之初（即原始積累時(shí)期），國(guó)債實(shí)際上已經(jīng)發(fā)揮了重要的作用。 在自由競(jìng)爭(zhēng)資本主義時(shí)期，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家多數(shù)主張自由經(jīng)營(yíng)，反對(duì)國(guó)家干預(yù)。這種思想反映在國(guó)債理論上，主要表現(xiàn)為反對(duì)政府借債。 英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞當(dāng)·斯密則對(duì)國(guó)債進(jìn)行了系統(tǒng)地批判，尤其強(qiáng)調(diào)了兩個(gè)方面：第一，政府借債的原因是由于當(dāng)權(quán)者奢

8、侈而不知節(jié)儉；第二，國(guó)債是非生產(chǎn)性的，會(huì)減少社會(huì)生產(chǎn)資本。,四、壟斷資本主義時(shí)期的國(guó)債,在壟斷資本主義時(shí)期，社會(huì)生產(chǎn)力有了進(jìn)一步地發(fā)展，商品貨幣關(guān)系更為發(fā)達(dá)，國(guó)家的職能也在增強(qiáng)，而國(guó)債則更多地被政府用來(lái)作為調(diào)節(jié)財(cái)政收入以及宏觀經(jīng)濟(jì)的手段。 壟斷資本主義時(shí)期，西方經(jīng)濟(jì)理論發(fā)生了明顯變化。 “凱恩斯革命”試圖取代“看不見(jiàn)的手”，政府更多地干預(yù)了經(jīng)濟(jì)。以這種思潮為基礎(chǔ)來(lái)看待國(guó)債，國(guó)債就成為對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展大有裨益的東西。,,當(dāng)時(shí)，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家持有

9、這樣的觀點(diǎn)。比如，凱恩斯學(xué)派認(rèn)為：第一，舉債支出雖然浪費(fèi)，結(jié)果卻可以使社會(huì)致富，因此國(guó)債有益；第二，政府可以不斷地發(fā)行新國(guó)債來(lái)代替舊國(guó)債，因此國(guó)債實(shí)際上是不需要償還的；第三，國(guó)債可以不斷增長(zhǎng)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)也在發(fā)展，國(guó)債對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)擔(dān)不會(huì)越來(lái)越重；第四，政府除了負(fù)債外，還有大量資產(chǎn)，故國(guó)家的負(fù)債是可以和資產(chǎn)抵銷的。,,另外，在原蘇聯(lián)等一些實(shí)行社會(huì)主義制度的國(guó)家，也采用過(guò)國(guó)債政策。其實(shí)，到了當(dāng)今世界，政府舉借債務(wù)是普遍的現(xiàn)象。無(wú)論社會(huì)制度怎樣，不

10、管經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度如何，大多數(shù)政府都會(huì)把國(guó)債作為其財(cái)政資金的重要來(lái)源。,第三節(jié) 我國(guó)國(guó)債的發(fā)展,,一、1949年之前的國(guó)債,（一）我國(guó)古代的國(guó)債 在我國(guó)奴隸社會(huì)和封建社會(huì)時(shí)期，都曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)一些皇朝舉債的事件。 不過(guò)總的來(lái)說(shuō)，在我國(guó)漫長(zhǎng)的古代社會(huì)中，政府借債是比較少的現(xiàn)象。（二）清朝末年的國(guó)債 清朝末年的對(duì)內(nèi)借債，主要有三次：第一次是1894年的“息借商款”；第二次是1898年的“昭信股票”；第三次是1911年的“愛(ài)國(guó)公債”。,,（

11、三）北洋政府時(shí)期國(guó)債 北洋政府在經(jīng)濟(jì)上是破落的，它的財(cái)政除了依靠海關(guān)的一點(diǎn)關(guān)余和鹽余外，主要靠舉債度日。 （四）國(guó)民黨政府時(shí)期國(guó)債 在1927年到1936年期間，國(guó)民黨政府共發(fā)行了26億元以上的國(guó)內(nèi)國(guó)債。在1937年到1945年期間，發(fā)行的法幣債券大約147.5億元。在1946年至1949年期間，每年仍然要發(fā)行一些債券。,,（五）共產(chǎn)黨根據(jù)地的政府債務(wù)根據(jù)現(xiàn)有資料，在根據(jù)地政府發(fā)行的債券中，比較早的是湘鄂西省蘇維埃政府1931年

12、發(fā)行的“水利借券”，而最晚的是海南島瓊崖人民政府1950年發(fā)行的“瓊崖人民解放公債”，總計(jì)各根據(jù)地政府先后舉借的債務(wù)有51種之多。,二、20世紀(jì)50年代的國(guó)債,（一）人民勝利折實(shí)公債1、發(fā)行背景在于當(dāng)時(shí)財(cái)政收入不能彌補(bǔ)支出。2、發(fā)行情況 總額為2億分，在1950年內(nèi)分期發(fā)行。公債的面額單位定名為“分”，折實(shí)計(jì)算。每分所含的實(shí)物為：大米（天津?yàn)樾∶祝?市斤、面粉1.5市斤、白細(xì)布4市尺、煤炭16市斤。債券還本是分五年作五次償還，利

13、率定為年息5厘，每年付息一次。后來(lái)實(shí)際發(fā)行1.41億分。,,（二）國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債 1、發(fā)行背景 為完成“一五”計(jì)劃籌集建設(shè)資金。2、發(fā)行情況從1954年開(kāi)始發(fā)行，到1958年。1954年發(fā)行總額定為6億元；利率定為年息4厘，每年付息一次；公債本金分八年作八次償還。,,1955年到1958年的國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債，計(jì)劃發(fā)行額總計(jì)為24.3億元（其中1958年為6.3億元，其余各年為6億元），公債利率都定為年息4厘，每年付息一次（1

14、958年國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債是到期一次還本付息）。公債本金分十年作十次償還。,,（三）人民勝利折實(shí)公債與國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債的比較有如下幾個(gè)特點(diǎn)：第一，前者主要是為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字，所以是一次性發(fā)行。后者是為了適應(yīng)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)建設(shè)的需要，因此是連續(xù)發(fā)行五年。第二，前者的期限只有1至5年，后者的期限較長(zhǎng)，一部分債券達(dá)到了10年。第三，國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債的發(fā)行總額在規(guī)模上超過(guò)人民勝利折實(shí)公債。第四，當(dāng)時(shí)債券均無(wú)自由交易之規(guī)定。,三、20世紀(jì)80年代的國(guó)

15、債,（一）國(guó)債恢復(fù)發(fā)行 1、改革開(kāi)放初期國(guó)民收入格局的變化出現(xiàn)兩個(gè)發(fā)展趨勢(shì)。其一，政府部門在國(guó)民收入分配中集中的財(cái)力相對(duì)減少，具體表現(xiàn)是財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金相對(duì)下降。其二，與此呈反向的變化，非政府部門支配的財(cái)力相對(duì)增加，表現(xiàn)為企業(yè)、個(gè)人擁有的資金相對(duì)上升。 2、國(guó)庫(kù)券成為財(cái)政收入的一項(xiàng)內(nèi)容 從1981年開(kāi)始發(fā)行中華人民共和國(guó)國(guó)庫(kù)券。,,（二）“六五”時(shí)期的國(guó)債 第一，國(guó)庫(kù)券的發(fā)行對(duì)象非常廣泛。第二，國(guó)庫(kù)券直接成為財(cái)政收入的項(xiàng)目之一。

16、第三，每年國(guó)庫(kù)券發(fā)行僅為一次，但發(fā)行期非常長(zhǎng)。第四，國(guó)庫(kù)券的利率區(qū)別單位和個(gè)人而有所不同。第五，國(guó)庫(kù)券的發(fā)行方式主要依靠行政分配手段。第六，在國(guó)庫(kù)券的票面形式上，單位認(rèn)購(gòu)和個(gè)人認(rèn)購(gòu)有所不同。第七，當(dāng)時(shí)還不允許國(guó)庫(kù)券流通。第八，當(dāng)時(shí)國(guó)庫(kù)券的償還安排主要是分5年作5次償還，1985年開(kāi)始是到期一次償付。,,（三）“七五”時(shí)期的國(guó)債 第一，居民個(gè)人逐步成為國(guó)庫(kù)券的認(rèn)購(gòu)主體。第二，國(guó)庫(kù)券的發(fā)行數(shù)量有所增加，但是占財(cái)政收入的比重不高。第三，國(guó)庫(kù)

17、券的利率在逐步升高，而償還期在逐步縮短。第四，國(guó)庫(kù)券的發(fā)行方式仍然主要依靠行政分配手段。 當(dāng)時(shí)除了發(fā)行國(guó)庫(kù)券外，還發(fā)行了其他一些品種的國(guó)債。1988年4月還出現(xiàn)了我國(guó)國(guó)債交易柜臺(tái)市場(chǎng)。,四、20世紀(jì)90年代的國(guó)債,（一）“八五”時(shí)期的國(guó)債 第一，1994年國(guó)債發(fā)行量躍上了新臺(tái)階，突破四位數(shù)。第二，在國(guó)債發(fā)行方式上，出現(xiàn)了承購(gòu)包銷的方式。第三，在債券流通市場(chǎng)上，最主要的特征是國(guó)債交易方式的擴(kuò)展。發(fā)展了場(chǎng)內(nèi)交易，還開(kāi)展了國(guó)債回購(gòu)交易，并

18、進(jìn)行了國(guó)債期貨交易的試點(diǎn)。第四，在國(guó)債品種上，從1995年開(kāi)始，發(fā)行的國(guó)債以無(wú)記名國(guó)債、憑證式國(guó)債和記賬式國(guó)債為主要形式。,,憑證式國(guó)債是以收款憑證形式記錄債權(quán)的國(guó)債。這種國(guó)債不印制票面金額，而是根據(jù)認(rèn)購(gòu)者的認(rèn)購(gòu)額填寫實(shí)際的繳款金額。債券從購(gòu)買之日起計(jì)息，記名，可掛失，但不能上市流通。我國(guó)的憑證式國(guó)債主要是通過(guò)商業(yè)銀行系統(tǒng)發(fā)行的，具有儲(chǔ)蓄債券的特征。在持有期內(nèi)，憑證式國(guó)債的持券人如遇特殊情況需要提取現(xiàn)金，也可以到原購(gòu)買網(wǎng)點(diǎn)提前兌取。,,

19、記賬式國(guó)債是以電子賬戶形式記錄債權(quán)、無(wú)紙化的國(guó)債。從20世紀(jì)90年代中期開(kāi)始，我國(guó)財(cái)政部在一部分國(guó)債發(fā)行中采用電子記賬形式，后來(lái)則成為主要的國(guó)債品種。這種國(guó)債屬于記名債券，可上市交易。投資者購(gòu)買這種國(guó)債前先要到相關(guān)的債券市場(chǎng)開(kāi)設(shè)賬戶。由于記賬式國(guó)債的運(yùn)作實(shí)現(xiàn)了無(wú)紙化，所以效率高、成本低、交易安全。1年期以內(nèi)的記賬式國(guó)債一般是貼現(xiàn)發(fā)行，1年期以上的記賬式國(guó)債一般是以附息債券的形式出現(xiàn)。,,（二）“九五”時(shí)期的國(guó)債 第一，在我國(guó)的國(guó)債政策

20、中，更加強(qiáng)調(diào)國(guó)債經(jīng)濟(jì)功能的作用。第二，國(guó)債發(fā)行方式逐漸以招標(biāo)方式為主。第三，銀行間債券市場(chǎng)于1997年6月正式開(kāi)始運(yùn)行。,五、21世紀(jì)開(kāi)始以來(lái)的國(guó)債,（一）“十五”時(shí)期的國(guó)債 第一，國(guó)債發(fā)行量增幅放緩。第二，憑證式國(guó)債和記賬式國(guó)債成為我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上的主導(dǎo)品種。第三，國(guó)債期限再一次豐富起來(lái)，不但短期國(guó)債恢復(fù)，還出現(xiàn)了長(zhǎng)期國(guó)債。第四，商業(yè)銀行柜臺(tái)記賬式國(guó)債市場(chǎng)則于2002年問(wèn)世。,,（二）“十一五”時(shí)期的國(guó)債 第一，發(fā)行數(shù)量明顯要比“十

21、五”時(shí)期增加。第二，從國(guó)債品種看，2006年開(kāi)始出現(xiàn)了儲(chǔ)蓄國(guó)債，2007年財(cái)政部于又重新開(kāi)始發(fā)行特別國(guó)債。第三，從國(guó)債期限看，短期國(guó)債從2009年開(kāi)始以“天”為單位，長(zhǎng)期國(guó)債在2009年首次發(fā)行了50年期的。第四，從國(guó)債流通規(guī)模看，證券交易所市場(chǎng)國(guó)債的交易規(guī)模遠(yuǎn)大于企業(yè)債，但在銀行間債券市場(chǎng)，政府債券的比重較小，金融債券則較大。另外，回購(gòu)交易的規(guī)模遠(yuǎn)大于現(xiàn)券交易。第五，從國(guó)債柜臺(tái)市場(chǎng)交易看，進(jìn)展不大。,（三）“十二五”時(shí)期的國(guó)債,第一，

22、在國(guó)債規(guī)模方面，“十二五”時(shí)期國(guó)債數(shù)量增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)。第二，在國(guó)債品種方面，“十二五”時(shí)期與“十一五”時(shí)期沒(méi)有變化，這表明我國(guó)國(guó)債品種的類型已經(jīng)基本成熟。第三，在國(guó)債發(fā)行次數(shù)方面，“十二五”時(shí)期國(guó)債發(fā)行采用了續(xù)發(fā)行制度。第四，在國(guó)債期限方面，延續(xù)了“十五”時(shí)期的期限結(jié)構(gòu)，繼續(xù)以中期為主導(dǎo)。第五，在國(guó)債流通方面，交易規(guī)模仍然是銀行間債券市場(chǎng)大于證券交易所市場(chǎng)，回購(gòu)交易大于現(xiàn)券交易，國(guó)債柜臺(tái)市場(chǎng)交易仍然低迷。,第四節(jié) 我國(guó)地方債的發(fā)展,,一

23、、20世紀(jì)50年代的地方債,（一）東北生產(chǎn)建設(shè)折實(shí)公債 最早的地方債是1950年發(fā)行的東北生產(chǎn)建設(shè)折實(shí)公債。（二）地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債 1958年6月，在全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)會(huì)議上，通過(guò)了《中華人民共和國(guó)地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債條例》，之后全國(guó)部分地區(qū)（如江西省、東北地區(qū)等）根據(jù)本地實(shí)際情況，不同程度地發(fā)行了地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債。50年代我國(guó)的地方債，也屬于非上市債券。,二、2009年地方債重新啟動(dòng),2009年，我國(guó)政府決定重新開(kāi)始發(fā)行地

24、方債。安排省級(jí)政府適當(dāng)發(fā)行地方政府債券是應(yīng)對(duì)當(dāng)時(shí)國(guó)際金融危機(jī)，擴(kuò)內(nèi)需、保增長(zhǎng)的重要舉措。 2009年地方政府債券以省、自治區(qū)、直轄市和計(jì)劃單列市政府為發(fā)行和償還主體，由財(cái)政部代理發(fā)行并代辦還本付息事宜。地方政府債券冠以發(fā)債地方政府名稱，債券期限均為3年，利息按年支付，利率通過(guò)市場(chǎng)化招標(biāo)確定，發(fā)行總額2000億元。,,在“十二五”時(shí)期，我國(guó)地方債每年繼續(xù)發(fā)行，基本情況如下：第一，在發(fā)行模式上，先后經(jīng)歷了從發(fā)行到還本付息都由財(cái)政部代辦的“

25、代發(fā)代還”模式；地方政府在規(guī)定的額度內(nèi)自行發(fā)行債券，但仍由財(cái)政部代辦還本付息的“自發(fā)代還”模式；地方政府在規(guī)定的額度內(nèi)自行發(fā)行債券，并直接向投資人支付本金和利息的“自發(fā)自還”模式。,,第二，在發(fā)行規(guī)模上，逐年擴(kuò)大。2015年達(dá)到6000億元。地方債的發(fā)行規(guī)模都是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)由財(cái)政部下達(dá)的。第三，在債券期限上，我國(guó)地方債主要屬于中期性質(zhì)，如3年期、5年期、7年期和10年期等。而在票面利率上，一般是通過(guò)招標(biāo)方式?jīng)Q定，通常要比發(fā)行同一時(shí)間的國(guó)