匯率傳遞與人民幣匯率制度選擇.pdf

1、本文以近幾年來以美國為首的國際社會提出“中國威脅論”，向中國施加升值壓力做為切入點，認為中美貿(mào)易摩擦的關(guān)鍵是由于弱勢美元政策造成了盯住美元的人民幣匯率被動貶值，而按照傳統(tǒng)的支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)觀點，一國貨幣貶值將增加該國出口商品競爭力，促進出口。支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)的基礎(chǔ)是匯率波動對價格的傳遞，重點對匯率波動的價格傳遞效應(yīng)(exchange rate pass-through，EPT)進行了具體的探討，試圖通過對不完全匯率傳遞的分析來發(fā)現(xiàn)適合我國經(jīng)濟狀

2、況的人民幣匯率制度。 本文共分為導(dǎo)言和五章。導(dǎo)言部分主要就本文研究的背景和目的，相關(guān)的代表性理論及其評析，研究的思路方法以及主要觀點及有待進一步研究的問題進行了綜合介紹。 第一章，主要介紹了匯率傳遞的基本概念、特征及短期變動趨勢，并簡要介紹了匯率傳遞的支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)的政策意義及其局限性。 在綜合國內(nèi)外文獻的基礎(chǔ)上，將匯率傳遞定義為，真實匯率波動對進出口價格的影響程度。盡管根據(jù)“一價定律”，匯率對價格的傳遞應(yīng)該是完全

3、的，經(jīng)濟學(xué)家的研究表明，不完全傳遞是一個普遍的現(xiàn)象，并且，短期匯率傳遞呈下降趨勢，長期的傳遞系數(shù)大于短期系數(shù)。 對匯率傳遞的分析源于傳統(tǒng)的支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)。按照開放宏觀經(jīng)濟學(xué)(open macroeconomics)的觀點，一國的經(jīng)常項目不平衡可以通過匯率的支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)得到相應(yīng)矯正而不必采用其他經(jīng)濟政策，有利于保持本國貨幣政策的獨立性。并且這一效應(yīng)越大，匯率波動矯正經(jīng)常項目不平衡的效果越好，實行浮動匯率制度越合意；反之，則選擇固定匯

4、率制。不過，支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)主要強調(diào)了消費者對匯率波動做出的反應(yīng)，而忽略了出口廠商會對匯率波動進行價格調(diào)整。該效應(yīng)受制于多種因素，在現(xiàn)實生活不能完全發(fā)揮作用，單純從這一效應(yīng)探討匯率制度的選擇具有很大局限性和缺陷。 第二章從出口廠商看市定價(pricing to market，簡稱PTM)、出口產(chǎn)品價格粘性、廠商戰(zhàn)略性行為以及內(nèi)生貨幣政策的影響等幾個方面對不完全匯率傳遞進行具體分析，并得出相應(yīng)結(jié)論。 第一節(jié)指出，國際市場的分割

5、以及廠商的壟斷力量的存在為PTM提供了可能，而不同國家之間需求狀況的差異使得PTM得以實現(xiàn)，一價定律難以實現(xiàn)。由于匯率波動所引起的價格調(diào)整部分被廠商的定價行為所抵消，廠商的PTM行為降低了匯率傳遞的程度。并且，由于廠商自主選擇計價貨幣和定價策略，而獨立于市場需求和其他廠商價格，因此廠商的看市定價行為具有內(nèi)生性，由此帶來的匯率傳遞也相應(yīng)具有內(nèi)生性。 第二節(jié)指出，當消費者價格存在粘性的情況下，從微觀需求層面的支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)角度探討匯率

6、制度的選擇具有較大缺陷。故而，近年來，大量學(xué)者轉(zhuǎn)而從價格制定的角度對匯率傳遞，進而對最佳匯率政策進行研究。他們認為，由于存在價格粘性，匯率的波動往往造成對一價定律的偏離，導(dǎo)致匯率不完全傳遞，匯率波動產(chǎn)生的支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)對貿(mào)易收支的改善作用非常有限，完全浮動的匯率制度并非最佳。研究表明，PCP定價模式支持浮動匯率制度，而LCP定價模式下，固定匯率制度更加合意。但考慮到各國經(jīng)濟日益開放，無論何種價格粘性情況，提高匯率的浮動都是必要的。

7、 第三節(jié)則從廠商的戰(zhàn)略性行為角度對不完全匯率傳遞進行解釋。認為，不完全競爭常常會使給定行業(yè)中的廠商彼此間形成一種公認的相互依存的戰(zhàn)略關(guān)系，廠商之間的決策帶有互動性，在做出自己的價格和產(chǎn)量決策時往往會將其他同行業(yè)廠商的行為納入考慮，廠商的價格和產(chǎn)量的調(diào)整阻礙了匯率波動對價格的完全傳遞。本節(jié)將從靜態(tài)分析逐步延伸到匯率發(fā)生波動情況下的廠商戰(zhàn)略反應(yīng)。 第四節(jié)認為貨幣政策影響匯率傳遞的程度，相對貨幣穩(wěn)定性的改變對兩國間的匯率傳遞有著十分重

8、要的意義。在較高通脹率出現(xiàn)的時期，出口廠商調(diào)整價格越頻繁，以跟上不斷上升的價格水平，傳遞系數(shù)較高；而保持一個低通脹經(jīng)濟環(huán)境的內(nèi)生貨幣原則，能抑制出口廠商對其商品的定價能力，將匯率波動的影響由自己承擔(dān)，從而降低匯率傳遞系數(shù)。另外，“害怕浮動”的貨幣政策在降低匯率波動程度的同時，也降低了匯率傳遞程度。匯率傳遞程度低意味著要較高的匯率波動性才能實現(xiàn)市場均衡，匯率波動與匯率傳遞之間存在唯一均衡。 第三章，探討產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易框架下的匯率傳遞，

9、這也是本文的主要創(chuàng)新部分。本章在廠商戰(zhàn)略性行為理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的發(fā)展，將該理論進一步擴展，從最終產(chǎn)品層次進一步擴展到存在垂直型產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易情況下，研究匯率傳遞的變化。并由此得出結(jié)論，匯率波動對最終產(chǎn)品價格的影響受制于兩個效應(yīng)，一是對最終產(chǎn)品出口價格直接的匯率傳遞效應(yīng)，二是對投入品的成本效應(yīng)，二者不僅取決于廠商的戰(zhàn)略性反應(yīng)，還受制于跨國公司垂直結(jié)構(gòu)的安排。 第四章，探討了支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)在我國的情況以及我國的貿(mào)易收支和匯率傳

10、遞狀況。對我國1990年以來實際有效匯率的計算結(jié)果以及同期貿(mào)易收支變化的情況表明，我國存在匯率升值與貿(mào)易順差并存的現(xiàn)象，這與傳統(tǒng)的支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)相背離。國內(nèi)學(xué)者的研究認為，匯率波動對一般貿(mào)易和加工貿(mào)易的作用是相反的，盡管實際有效匯率升值對一般貿(mào)易出口有抑制作用，但卻能夠促進加工貿(mào)易的出口。通過對我國貿(mào)易差額和加工貿(mào)易差額的比較，可以發(fā)現(xiàn)，近年來我國加工貿(mào)易發(fā)展迅猛，加工貿(mào)易順差已成為我國貿(mào)易順差的主要組成部分，這在很大程度上能夠解釋我國貿(mào)

11、易收支對匯率波動的背離。 第五章主要提出了兩個觀點，一是認為近年來以美國為首的國際社會不斷向人民幣施加升值壓力的內(nèi)在根源在于盯住美元的人民幣匯率制度存在內(nèi)在缺陷，改革該體制顯得勢在必行，并提出相應(yīng)的改革思路。二是從匯率傳遞角度得出結(jié)論，有管理的浮動匯率制度依然是當前人民幣匯率制度的最佳選擇。認為由于我國存在大量加工貿(mào)易，而加工貿(mào)易在很大程度上制約了匯率波動對價格的傳遞，因此，人民幣貶值對提升我國出口商品競爭力的作用有限，并不能解