基于證券設(shè)計理論的企業(yè)債務(wù)融資工具研究.pdf

1、浙江大學博士學位論文基于證券設(shè)計理論的企業(yè)債務(wù)融資工具研究姓名：江乾坤申請學位級別：博士專業(yè)：政治經(jīng)濟學指導教師：宋玉華20050501行債與市場債混合債務(wù)融資，且銀行債享有高級權(quán)。從融資成本角度來看，銀行的壟斷能力、可轉(zhuǎn)債的條款和項目的質(zhì)量因子決定了內(nèi)部投資者的選擇。從整個資本市場均衡角度來看，銀行貸款存在中介成本，債券融資意味著無效的清算成本，股權(quán)融資剛有信息稀釋成本；企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)選擇可能隨著銀行部門的整體效率麗變化，故弄清中介成

2、本非常關(guān)鍵，企業(yè)最優(yōu)債務(wù)結(jié)構(gòu)的基本功能在于它可權(quán)衡兩類不同性質(zhì)的債務(wù)違約、影響債務(wù)違約后靜重新談判結(jié)果。學者們大多支持銀行債與市場債的混合，它在現(xiàn)實中的最明顯應(yīng)用就是LBO?；诒O(jiān)督激勵的債務(wù)結(jié)構(gòu)設(shè)計理論認為：當企業(yè)只發(fā)行一級債時，最好只有一個債權(quán)人；企業(yè)發(fā)行超過兩級的債務(wù)契約并不好于最優(yōu)兩級債務(wù)契約；企業(yè)最好只有一個高級債權(quán)人，而次級債權(quán)人的數(shù)量無所謂；金融中介應(yīng)持有高級債，而次級債可被分散持有；高級債持有部分次級債不是最優(yōu)債務(wù)契約。

3、而基于破產(chǎn)作用的最優(yōu)債務(wù)契約設(shè)計理論認為，通過區(qū)分單個留置權(quán)與破產(chǎn)狀態(tài)下的聯(lián)合清算權(quán)，企業(yè)家從多個債權(quán)人融資有助于增加企業(yè)的負債能力。償債保障機制可分為契約保障與法律保障，它們之間是相互補充，且契約保障是以法律保障為基礎(chǔ)。債務(wù)契約的具體條款設(shè)計可從防止管理層價值減少行為、規(guī)定控偉B權(quán)和保障債權(quán)人支付等角度區(qū)分；聲譽機制與法庭是債務(wù)契約的兩種實施方式。LLSV提出了“法律最重要”的觀點，內(nèi)生性法律理論則更強調(diào)法律的實際執(zhí)行效率。對于最優(yōu)破

4、產(chǎn)法的設(shè)計，A刪破產(chǎn)改革程序倡導自動債轉(zhuǎn)股方案，Bigus等認為不能忽略債權(quán)人與股東之間的合謀問題，Berkovitch&Israel則強調(diào)它應(yīng)該依賴于每個國家經(jīng)濟系統(tǒng)的特定信息結(jié)構(gòu)。中國企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)失衡問題非常嚴重，銀行貸款仍占主導地位，直接融資份額不高。企業(yè)債券市場雖然有所回暖，但現(xiàn)階段還將采取穩(wěn)步發(fā)展戰(zhàn)略；可轉(zhuǎn)債市場經(jīng)歷了從追捧到冷落回升的過程，目前大體表現(xiàn)良好，但不少問題仍需在發(fā)展中解決；國際項目債券的發(fā)行大有潛力可挖，中移動