我國(guó)債務(wù)融資工具信用風(fēng)險(xiǎn)度量研究——基于修正的KMV模型.pdf

1、近年來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)飛速發(fā)展，債券的發(fā)行金額和數(shù)量都迅速增長(zhǎng)，特別是公司債的發(fā)展尤為迅猛。債券市場(chǎng)的繁榮在給我國(guó)金融市場(chǎng)增強(qiáng)活力的同時(shí)，也帶來(lái)了一定的信用風(fēng)險(xiǎn)，2016年二季度就發(fā)生了債券違約的熱潮。債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理不僅會(huì)影響債券市場(chǎng)的發(fā)展，更關(guān)系到金融市場(chǎng)的穩(wěn)定及金融體系的安全。在我國(guó)，信用評(píng)估體系正在不斷建設(shè)和完善當(dāng)中，信用評(píng)級(jí)是主要信用風(fēng)險(xiǎn)度量手段。由于信用評(píng)級(jí)的精準(zhǔn)性和及時(shí)性不能完全滿足投資者的需要，信用評(píng)級(jí)的變動(dòng)往往具有一

2、定時(shí)滯性，導(dǎo)致投資者無(wú)法做好充分的準(zhǔn)備去規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。因此，需要在信用評(píng)級(jí)之外，尋求更有前瞻性的工具去管理和度量信用風(fēng)險(xiǎn)。本文選擇KMV模型為理論基礎(chǔ)對(duì)債務(wù)融資工具的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證分析，研究KMV模型度量信用風(fēng)險(xiǎn)在我國(guó)的適用性。
　　本文引用了KMV模型作為理論基礎(chǔ)，然后針對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)的實(shí)際情況對(duì)KMV模型做出修正。本文選擇中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)的債務(wù)融資工具為研究對(duì)象，收集了1008組債務(wù)融資工具的發(fā)行數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。根據(jù)我

3、國(guó)實(shí)際情況修正KMV模型的參數(shù)，對(duì)樣本數(shù)據(jù)做了實(shí)證研究。實(shí)證分析的基本框架為：首先計(jì)算資產(chǎn)價(jià)值及其波動(dòng)率，其次計(jì)算違約距離，最后通過(guò)違約距離估計(jì)預(yù)期違約概率。通過(guò)對(duì)比不同信用評(píng)級(jí)月度平均違約距離，發(fā)現(xiàn)其與信用評(píng)級(jí)保持一致，即高信用評(píng)級(jí)的違約距離大于低信用評(píng)級(jí)的違約距離。但只能較好地區(qū)分AAA評(píng)級(jí)的企業(yè)，對(duì)于AA-、AA及AA+的企業(yè)區(qū)分尚不明確。根據(jù)研究結(jié)果得出如下結(jié)論：修正后的KMV模型能夠有效地衡量債務(wù)融資工具的違約風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于AA