20150803-瑞銀證券-中國汽車行業(yè)專題研究汽車消費(fèi)金融

1、本報(bào)告由瑞銀證券有限責(zé)任公司編制.分析師聲明及要求披露的項(xiàng)目從第分析師聲明及要求披露的項(xiàng)目從第22頁開始頁開始.UBS(瑞銀)正在或?qū)⒁c其報(bào)告中所提及的公司發(fā)展業(yè)務(wù)關(guān)系。因此投資者應(yīng)注意本公司可能會有對報(bào)告的客觀性產(chǎn)生影響的利益沖突。投資者應(yīng)僅將本報(bào)告視為作出投資決策的考慮因素之一。????GlobalResearch2015年8月3日中國汽車行業(yè)中國汽車行業(yè)中國汽車行業(yè)專題研究中國汽車行業(yè)專題研究:汽車消費(fèi)金融汽車消費(fèi)金融我們預(yù)計(jì)國

2、內(nèi)汽車金融滲透率有望從當(dāng)前的我們預(yù)計(jì)國內(nèi)汽車金融滲透率有望從當(dāng)前的15%提升至提升至2017年的年的20%汽車金融的滲透率已從2007年的約8%提升至當(dāng)前的約15%。隨著年輕人對汽車金融認(rèn)可度的提高、2012年資產(chǎn)支持證券發(fā)行重新獲批，以及金融產(chǎn)品多樣性的增加，我們預(yù)計(jì)汽車金融的滲透率會持續(xù)提高，且汽車金融在豪華車領(lǐng)域的增長可能會更快。同時(shí)，我們預(yù)測未來三年中國的未償還消費(fèi)者購車貸款將以15%的年復(fù)合增長率增長，到2017年超過6200

3、億元，高于8%的乘用車新車銷售增長率。汽車金融具備高盈利性和高成長性，但對汽車金融具備高盈利性和高成長性，但對OEM的貢獻(xiàn)有限的貢獻(xiàn)有限我們認(rèn)為，由于汽車金融公司的申請程序較簡單、網(wǎng)絡(luò)覆蓋面較寬、與新車銷售有更高的協(xié)同效應(yīng)且產(chǎn)品更多樣，它們將繼續(xù)搶占銀行的市場份額。同時(shí)，汽車金融業(yè)務(wù)的凈利潤率超過42%，而新車銷售的凈利潤率只有大約10%。我們估算，在中國，汽車金融業(yè)務(wù)對主要OEM的盈利只貢獻(xiàn)了大約3%，而全球范圍內(nèi)的平均貢獻(xiàn)率為大約2

4、4%。盡管汽車金融業(yè)務(wù)增長快，但由于其基數(shù)小，我們認(rèn)為它目前對OEM的總體盈利能力的影響有限。汽車金融如此近，卻又那么遠(yuǎn)汽車金融如此近，卻又那么遠(yuǎn)我們相信汽車金融的滲透率和盈利能力都會持續(xù)提高，但是，我們認(rèn)為短期內(nèi)在中國的滲透率不會像發(fā)達(dá)國家一樣高，因?yàn)橹袊说南M(fèi)習(xí)慣更加保守，而且中國銀行和汽車金融公司的貸款年利率分別高達(dá)約6%和812%。我們認(rèn)為，欠發(fā)達(dá)的社保、醫(yī)療和教育體系，以及高昂的房價(jià)都是汽車金融滲透率不高的主要原因。因此，汽

5、車金融對OEM盈利能力的影響將會比較有限。上汽集團(tuán)是汽車金融領(lǐng)域的領(lǐng)先者上汽集團(tuán)是汽車金融領(lǐng)域的領(lǐng)先者鑒于消費(fèi)者購買力的增強(qiáng)，我們認(rèn)為汽車金融業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長將有利于新車銷售，特別是豪華車。我們認(rèn)為上汽集團(tuán)可直接受益，因?yàn)槠涑钟猩掀ㄓ闷嚱鹑冢ㄖ袊畲蟮钠嚱鹑诠荆?0%的股份。Equities亞太除日本外汽車業(yè)鄒天龍?zhí)忑圕FA分析師S1460512070001tianlong.zou@861058328775中國汽車行業(yè)中國汽車行業(yè)

6、2015年8月3日????3投資理由投資理由能夠刺激能夠刺激OEM廠商的新車銷售，特別是豪華車品牌廠商的新車銷售，特別是豪華車品牌我們認(rèn)為汽車金融業(yè)務(wù)將提升OEM的盈利性，因?yàn)槠嚱鹑诘膬衾麧櫬食^42%，而新車銷售的凈利潤率只有大約10%。我們估算，2013年上汽通用汽車金融公司對上汽集團(tuán)的盈利只貢獻(xiàn)了大約3%，而全球范圍內(nèi)的平均貢獻(xiàn)率為大約24%。因此，盡管汽車金融業(yè)務(wù)增長快，但由于其基數(shù)小，我們認(rèn)為它對OEM的總體盈利能力的影響有

7、限。不過，我們認(rèn)為汽車金融業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁發(fā)展可以促進(jìn)新車銷售，因?yàn)樗ㄟ^為客戶提供杠桿來提高客戶的購買力。我們認(rèn)為汽車金融對豪華車銷售有著更加積極的影響，因?yàn)榇蟛糠种袊M(fèi)者喜歡在購置更高端的第二輛車時(shí)，將第一輛車置換作為首付款。在瑞銀覆蓋的OEM中，我們認(rèn)為上汽集團(tuán)在該主題中直接受益，因?yàn)樗鼡碛猩掀ㄓ闷嚱鹑诠?0%的股份。圖表圖表1:汽車金融利潤占汽車金融利潤占OEM總利潤的比例總利潤的比例圖表圖表2:中國中國vs美國經(jīng)銷商的利潤細(xì)