創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法(20190213201646)

1、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》解讀2005年11月15日，國(guó)家發(fā)展改革委、科技部、財(cái)政部、商務(wù)部、中國(guó)人民銀行、國(guó)家稅務(wù)總局、國(guó)家工商行政管理總局、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（下稱《暫行辦法》），對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的定義、組織形式、監(jiān)管方式、投資運(yùn)作、優(yōu)惠政策等問(wèn)題做出規(guī)定。《暫行辦法》成為我國(guó)目前為止唯一的、專門的對(duì)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行界定、規(guī)范的法律，也是私募股權(quán)投資領(lǐng)域最為全面、效力最高

2、的一部法律規(guī)范。本文擬對(duì)《暫行辦法》的主要內(nèi)容進(jìn)行解析。一、明確創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)定位《暫行辦法》對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行了明確定位，明確了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，系指在中華人民共和國(guó)境內(nèi)注冊(cè)設(shè)立的主要從事創(chuàng)業(yè)投資的企業(yè)組織。前款所稱創(chuàng)業(yè)投資，系指向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后主要通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式。前款所稱創(chuàng)業(yè)企業(yè)，系指在中華人民共和國(guó)境內(nèi)注冊(cè)設(shè)立的處于創(chuàng)建或重建過(guò)程中的成長(zhǎng)性企業(yè)，但不含已經(jīng)在公開(kāi)市場(chǎng)上

3、市的企業(yè)。《暫行辦法》肯定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的合法存在，并同時(shí)明確了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資方式、業(yè)務(wù)領(lǐng)域。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的業(yè)務(wù)類型是創(chuàng)業(yè)投資，而非實(shí)業(yè)生產(chǎn)研發(fā)，投資方式是股權(quán)投資，而股權(quán)投資的對(duì)象，是處于成長(zhǎng)期的非上市企業(yè)。于資本運(yùn)作、股權(quán)投資的這類企業(yè)的存在。這意味著立法正式肯定了專門致力立法對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的肯定，拓寬了中小企業(yè)的融資渠道。企業(yè)傳統(tǒng)的融資方式除了依賴自身積累而為的內(nèi)部融資外，主要的外部融資手段為貸款和上市。然而，銀行貸款要求企業(yè)能提供

4、相應(yīng)的財(cái)產(chǎn)用于抵押，上市對(duì)于大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)是可望不可及的目標(biāo)。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)能夠?yàn)槠髽I(yè)提供新的融資渠道，幫助企業(yè)拓寬了融資思路，使企業(yè)跳出內(nèi)部融資的固步自封，轉(zhuǎn)向?qū)で笃髽I(yè)外部廣泛的金融資源和現(xiàn)金流；奔向融通能力更強(qiáng)、交易流程更為高級(jí)的直接融資；股權(quán)融資帶來(lái)的同舟共濟(jì)的合心力量。使企業(yè)逃離間接融資的安逸和局限，使企業(yè)在獲得債務(wù)融資的同時(shí)，轉(zhuǎn)而也嘗到此外，立法對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的肯定，有利于我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建立和完善，因?yàn)槠浯呱艘粋€(gè)專門面向

5、未上市企業(yè)的、以私下協(xié)商為主要交易機(jī)制、自由對(duì)接形成融投資關(guān)系的一類資本市場(chǎng)。鏈條和體系的構(gòu)建。創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)與證券交易的場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外市場(chǎng)互為補(bǔ)充，完成了資本市場(chǎng)二、明確對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的監(jiān)管方式《暫行辦法》明確了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的監(jiān)管方式，規(guī)定，國(guó)家對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)行備國(guó)際私募股權(quán)基金的核心含義，便是為企業(yè)提供資金支持，以及企業(yè)發(fā)展所需要的管理、資源支持。參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，是私募股權(quán)投資的重要特征，也是私募股權(quán)投資區(qū)別于傳統(tǒng)、通常意義上的財(cái)務(wù)投資

6、的重要標(biāo)志。我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)如果只提供資金支持，就無(wú)法與資金結(jié)構(gòu)更優(yōu)質(zhì)、并能同時(shí)提供附加增值服務(wù)的國(guó)際私募股權(quán)基金相抗衡，故而此處明確了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以為企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)，是立法對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)運(yùn)作方式的引導(dǎo)和鼓勵(lì)。事實(shí)上，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在向企業(yè)注入資金的同時(shí)，通常都會(huì)提供相應(yīng)的資源支持企業(yè)發(fā)展，畢竟這種支持的回報(bào)是企業(yè)估值的增加，不只是被投資公司，當(dāng)然還有投資者。企業(yè)股權(quán)價(jià)值的上揚(yáng)，最后受益的五、對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)資金使用進(jìn)行監(jiān)管

7、雖然確定了時(shí)候備案監(jiān)管的整體思路，但是《暫行辦法》仍有對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)運(yùn)作進(jìn)行管制的條文，第十三、十四、十六條便明確了對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)資金運(yùn)用方向、比例限制：“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)不得從事?lián)I(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，但是購(gòu)買自用房地產(chǎn)除外。其他資金只能存放銀行、購(gòu)買國(guó)債或其他固定收益類的證券。超過(guò)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)總資產(chǎn)的20％。”此條有對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的監(jiān)管過(guò)于嚴(yán)格之嫌。么是出于對(duì)核心或涉密產(chǎn)業(yè)的保護(hù)，要么是出于對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對(duì)單個(gè)企業(yè)的投資不得對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)

8、投資領(lǐng)域的限制，PE運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)的防控，前者的保護(hù)有利于要民族產(chǎn)業(yè)的扶持，也可能關(guān)系到國(guó)家經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的安全，不能破除，但后一種保護(hù)多少有些擔(dān)憂過(guò)度。而對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資規(guī)模的限制也出于防范風(fēng)險(xiǎn)的立法本意。然而，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)不能放在溫室里養(yǎng)，要在市場(chǎng)里經(jīng)歷競(jìng)爭(zhēng)，經(jīng)受優(yōu)勝劣汰，才能實(shí)現(xiàn)資金運(yùn)作水平、風(fēng)險(xiǎn)防范能力的全面提升。過(guò)于嚴(yán)格的監(jiān)管不但會(huì)加大監(jiān)管機(jī)構(gòu)的工作負(fù)擔(dān)，還可能會(huì)扼殺PE的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，從根本上講，是不利于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展的。六、投資對(duì)

9、象限定為成長(zhǎng)性企業(yè)《暫行辦法》還對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資對(duì)象做出了限定，第十四條明確規(guī)定：“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以全額資產(chǎn)對(duì)外投資。其中，對(duì)企業(yè)的投資，僅限于未上市企業(yè)。但是所投資的未上市企業(yè)上市后，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所持股份的未轉(zhuǎn)讓部分及其配售部分不在此限?！眲?chuàng)業(yè)投資的本質(zhì)是通過(guò)投資取得公司股權(quán)后，使其溢價(jià)并轉(zhuǎn)讓獲利，故而投資于處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，將是創(chuàng)業(yè)投資的最佳選擇，因?yàn)槌砷L(zhǎng)期企業(yè)的估值低，資企業(yè)成功上市，投資者轉(zhuǎn)讓股權(quán)的獲利可能是幾十倍的。股權(quán)

10、對(duì)價(jià)相對(duì)低，而一旦被投然而，作為引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資的法律規(guī)范，《暫行辦法》引導(dǎo)投資企業(yè)只能投資于處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，似乎有些不妥。目標(biāo)公司的選擇應(yīng)交由創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，其應(yīng)根據(jù)自身的資金實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇對(duì)何等風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)投資，選擇期待多大的投資回報(bào)率。成長(zhǎng)期企業(yè)的回報(bào)固然豐厚，但是其風(fēng)險(xiǎn)也是顯而易見(jiàn)的，有的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)不愿意承擔(dān)35年的投資周期和相應(yīng)的高風(fēng)險(xiǎn)，而愿意投資與已經(jīng)成熟，馬上就有上市可能的PreIPO企業(yè)，雖然回報(bào)率相對(duì)要低，但是周