南微醫(yī)學-公司研究報告內(nèi)鏡診療時代創(chuàng)新器械龍頭癌癥早篩打開空間-190721

1、請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明[Table_MainInfo]公司研究醫(yī)藥與健康護理醫(yī)療保健設(shè)備與用品證券研究報告南微醫(yī)學南微醫(yī)學（688029）公司研究報告公司研究報告2019年07月21日[Table_InvestInfo]投資評級優(yōu)于大市優(yōu)于大市首次首次覆蓋覆蓋Table_StockInfo發(fā)行價格及數(shù)量發(fā)行價格及數(shù)量發(fā)行價格52.45元發(fā)行數(shù)量3334萬股股本結(jié)構(gòu)股本結(jié)構(gòu)總股本（百萬股）133.34流通A股（百萬股）30

2、.59B股H股（百萬股）00分析師:余文心Tel:(0755)82780398Email:ywx9461@證書:S0850513110005分析師:賀文斌Tel:(010)68067998Email:hwb10850@證書:S0850519030001內(nèi)鏡診療時代創(chuàng)新器械龍頭內(nèi)鏡診療時代創(chuàng)新器械龍頭癌癥早篩打開空間癌癥早篩打開空間[Table_Summary]投資要點：投資要點：當前癌癥治療有向早期發(fā)現(xiàn)、早期治療發(fā)展的趨勢，國外以精密科

3、學為代表的當前癌癥治療有向早期發(fā)現(xiàn)、早期治療發(fā)展的趨勢，國外以精密科學為代表的癌癥早篩公司創(chuàng)造了癌癥早篩公司創(chuàng)造了10年155倍的投資收益，癌癥早篩方興未艾，給癌癥早倍的投資收益，癌癥早篩方興未艾，給癌癥早期治療帶來巨大發(fā)展機遇。公司主營內(nèi)鏡診療器械和腫瘤消期治療帶來巨大發(fā)展機遇。公司主營內(nèi)鏡診療器械和腫瘤消融器械，融器械，可內(nèi)鏡下可內(nèi)鏡下治療消化道早期腫瘤，治療消化道早期腫瘤，目前公司目前公司止血夾爆發(fā)式增長，成為止血夾爆發(fā)式增長，成

4、為最重要增長點，中長最重要增長點，中長期來看癌癥早篩將進一步打開期來看癌癥早篩將進一步打開EMRESD百億元級市場空間，值得期待。百億元級市場空間，值得期待。美股器械牛股輩出，國產(chǎn)器械進入創(chuàng)新時代。美股器械牛股輩出，國產(chǎn)器械進入創(chuàng)新時代。美股過去十年（200911至201935）共誕生14支市值100億美元以上的十倍醫(yī)藥股，這些牛股有三大特點：1、器械公司較多，占8支；2、市值位于100630億美元，也就意味著10年前市值不到60億美元

5、；3、多為創(chuàng)新公司。國內(nèi)創(chuàng)新器械如介入瓣膜、可吸收支架、Cast分支支架已經(jīng)領(lǐng)先外企在國內(nèi)獲批，國內(nèi)一邊是創(chuàng)新器械特別審批，獲批創(chuàng)新器械逐年增多，一邊是心脈醫(yī)療、南微醫(yī)學等創(chuàng)新器械公司登陸科創(chuàng)板，我們認為創(chuàng)新器械將是未來十年國內(nèi)醫(yī)藥投資最重要的主線之一。快速發(fā)展的內(nèi)鏡診療時代創(chuàng)新器械龍頭，綜合實力強快速發(fā)展的內(nèi)鏡診療時代創(chuàng)新器械龍頭，綜合實力強。不同于傳統(tǒng)器械，我們認為南微醫(yī)學是創(chuàng)新器械公司，公司研發(fā)實力強勁，先后兩次獲得國家科技進步獎

6、二等獎兩項，獲得國家技術(shù)發(fā)明獎二等獎一項；公司EOCT系統(tǒng)已獲得美國FDA批準，國內(nèi)該產(chǎn)品已進入國家藥監(jiān)局創(chuàng)新醫(yī)療器械審批綠色通道。公司近5年快速發(fā)展，20132018年收入年復合增速達到32.68%，期間歸母凈利潤年復合增速達到40.58%。我們認為公司內(nèi)鏡診療器械產(chǎn)品線齊全，性價比高，綜合實力可與波士頓科學、奧林巴斯等外企競爭。癌癥早篩癌癥早篩EMRESD將打開百億元級市場空間。將打開百億元級市場空間。癌癥早期篩查、早期治療對癌癥防

7、治至關(guān)重要，美國精密科學的Cologuard讓結(jié)直腸癌早篩變得精準、便利，得到美國癌癥協(xié)會(ACS)及美國國立綜合癌癥網(wǎng)絡(luò)（NCCN）推薦，潛力巨大，精密科學201935市值達112億美元，10年上漲了155倍，成為超級牛股。公司EOCT適應(yīng)癥為內(nèi)鏡下ESD治療指征提供影像學依據(jù)、高級別上皮內(nèi)瘤變及食管早癌的篩查，這項解決方案為食道癌的早期篩查和早期治療提供了很好的途徑，其具有廣闊的市場需求。目前EMRESD在癌癥早期診斷、早期治療中應(yīng)

8、用越來越廣泛，我們測算國內(nèi)癌癥早篩EMRESD市場空間百億元級。盈利預測及估值。盈利預測及估值。我們預計公司20192020年全面攤薄EPS分別為2.00、2.63、3.45元，參照可比公司估值，我們給予公司2019年3540倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間69.98至79.98元，對應(yīng)PS為89倍，可比公司2019年P(guān)S平均為18倍，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。風險提示。風險提示。海外業(yè)務(wù)波動風險，貿(mào)易摩擦風險，新品研發(fā)不達預期風險，新品

9、放量不達預期風險，匯率波動風險，產(chǎn)品價格下跌風險，醫(yī)藥行業(yè)政策風險等。主要財務(wù)數(shù)據(jù)及預測主要財務(wù)數(shù)據(jù)及預測[Table_FinanceInfo]201720182019E2020E2021E營業(yè)收入(百萬元)640.67922.111238.601612.112076.68()YoY(%)54.64%43.93%34.32%30.16%28.82%凈利潤(百萬元)101.18192.70266.59350.43460.08()YoY(%

10、)377.56%90.45%38.35%31.45%31.29%全面攤薄EPS(元)0.761.452.002.633.45毛利率(%)60.57%63.77%65.64%66.67%67.52%凈資產(chǎn)收益率(%)0.230.330.110.130.14資料來源：wind，海通證券研究所公司研究〃南微醫(yī)學（688029）3請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖目錄圖目錄圖1獲批創(chuàng)新器械逐漸增多.....................

11、..................................................................5圖2公司近20年發(fā)展歷程.........................................................................................6圖3公司無實際控制人（發(fā)行前）....................................

12、........................................7圖4公司20132018年收入CAGR32.68%...............................................................7圖5公司20132018歸母凈利潤CAGR40.58%.......................................................8圖6公司201

13、32018扣非歸母凈利潤CAGR47.49%................................................8圖7公司主營內(nèi)鏡診療和腫瘤消融兩大系列產(chǎn)品.......................................................8圖8公司最主要的六大產(chǎn)品和主要的收入來源....................................................

14、......8圖9公司收入主要來源于止血及閉合類、活檢類、擴張類產(chǎn)品.................................9圖10公司毛利率逐漸提升...........................................................................................9圖11公司在國內(nèi)和國外的收入占比基本保持穩(wěn)定..........................

15、...........................10圖12公司國內(nèi)外雙輪驅(qū)動增長..................................................................................10圖13公司研發(fā)管線主要集中在ESD、ERCP、ESUEBUS等領(lǐng)域..........................11圖14公司可旋轉(zhuǎn)重復開閉止血夾.................

16、.............................................................12圖15公司止血夾具有四大領(lǐng)先優(yōu)勢..........................................................................12圖16結(jié)直腸癌早期發(fā)現(xiàn)預后要遠好于晚期發(fā)現(xiàn)............................................

17、............13圖17Cologuard在結(jié)直腸癌早篩中具有較高的敏感性和特異性...............................14圖18公司EOCT產(chǎn)品相對于競爭對手更快、更智能................................................14圖19ESD示意圖..........................................................

18、............................................15圖20各國腸鏡開展情況對比（例10萬人口）..........................................................16圖21各國胃鏡開展情況對比（例10萬人口）..........................................................16圖22中國每例ESD耗材