可口可樂(lè)-匯源并購(gòu)失敗案例深入解剖——基于財(cái)務(wù)五力以及pest模型的分析

1、SweepingOVeFtheManagementl管理縱橫可口可樂(lè)一匯源并購(gòu)失敗案例深入解剖——基于財(cái)務(wù)五力以及PEST模型的分析黃易奕廖子華中山大學(xué)法學(xué)院廣東廣州510006摘要：本文選取了曾轟動(dòng)一時(shí)的可口可樂(lè)收購(gòu)匯源果汁的案例作為研究對(duì)象，在塵埃落定后對(duì)該起并購(gòu)重新進(jìn)行全面的回顧和分析。本文分為案例背景簡(jiǎn)述及、分析理論基礎(chǔ)、案例分析過(guò)程、分析結(jié)論四部分。通過(guò)利用現(xiàn)有數(shù)據(jù)與對(duì)當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的剖析，采用定量方法對(duì)可口可樂(lè)擬并購(gòu)匯源案的競(jìng)

2、爭(zhēng)損害進(jìn)行分析，引發(fā)對(duì)匯源集團(tuán)今后發(fā)展定位與民族品牌保護(hù)的思考。關(guān)鍵詞：并購(gòu)；民族品牌；經(jīng)濟(jì)安全；反壟斷一、企業(yè)背景簡(jiǎn)述及意義(一)關(guān)于可口可樂(lè)公司與匯源集團(tuán)成立于1892年的可口可樂(lè)公司，是全球最大的飲料公司。然而目前，可口可樂(lè)公司在中國(guó)的飲料市場(chǎng)面臨著很大的競(jìng)爭(zhēng)壓力：碳酸飲料的銷(xiāo)售下降，可樂(lè)的市場(chǎng)份額被百事趕超，純凈水方面無(wú)法與娃哈哈抗衡，在果汁市場(chǎng)輸給了匯源，茶飲料上則輸給了康師傅和統(tǒng)一。北京匯源飲料食品集團(tuán)有限公司成立于1992

3、年，是主營(yíng)果、蔬汁及果、蔬汁飲料的大型現(xiàn)代化企業(yè)集團(tuán)。匯源在中國(guó)的果汁領(lǐng)域，是目前銷(xiāo)量第一的品牌。截至2007年底，匯源100％純果汁及中濃度果蔬汁的銷(xiāo)售量分別占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)總額的426％和396％，匯源已連續(xù)數(shù)年在這兩項(xiàng)指標(biāo)上占據(jù)市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位。(二)并購(gòu)案前后2008年9月2日可口可樂(lè)擬以每股122港元的價(jià)格收購(gòu)匯源100％的股權(quán)，該項(xiàng)交易約1792億港元。由于可口可樂(lè)和匯源2007年在中國(guó)境內(nèi)的營(yíng)業(yè)額分別為12億美元(約合912億人民幣

4、)和34億美元(約合259億人民幣)，均超過(guò)4億元人民幣，超過(guò)了((國(guó)務(wù)院關(guān)于經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定))的申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)，因此此項(xiàng)并購(gòu)必須接受反壟斷審查。在審查過(guò)程中，商務(wù)部評(píng)估了該項(xiàng)并購(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)，認(rèn)為它可能產(chǎn)生排除、限制果汁市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，抑制果汁市場(chǎng)創(chuàng)新，擠壓中小果汁生產(chǎn)企業(yè)生存空間的反競(jìng)爭(zhēng)效果。在與可口可樂(lè)就救濟(jì)措施談判未果后，商務(wù)部于2009年3月18日禁止了此項(xiàng)并購(gòu)。二、案例分析(一)并購(gòu)動(dòng)機(jī)分析l、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。在全球市場(chǎng)低迷的狀況

5、下，匯源果汁公司正面臨經(jīng)營(yíng)壓力和發(fā)展瓶頸。而并購(gòu)后，匯源和可口可樂(lè)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，還可以利用可口可樂(lè)在營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢(shì)以獲得更大的效應(yīng)。2、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。果汁飲料既是勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，也是典型的資金密集型產(chǎn)業(yè)，需要大量的資金投入，故面臨著較大的資金及經(jīng)營(yíng)壓力。從匯源一直在尋找合作伙伴，并很早就籌劃上市的情況可知其資金并不寬裕。3、戰(zhàn)略調(diào)整。實(shí)際上，并購(gòu)之后匯源依然保留了擁有果園資源與原料廠的匯源控股公司。這體現(xiàn)了對(duì)源頭的控制能表12007—2

6、010財(cái)年收益數(shù)據(jù)I2007年6月2008年6月l2009年6月2010年6月?tīng)I(yíng)業(yè)額(干元)I1，481，117879，691l1，294440I，365，203經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率率C12696j29471935—753資產(chǎn)回報(bào)率(％)『562l586J123—152174現(xiàn)代商業(yè)M0DERNBUSINESS力。我國(guó)不少果汁飲料企業(yè)的原材料依賴于國(guó)外經(jīng)銷(xiāo)商，若國(guó)外市場(chǎng)發(fā)生重大波動(dòng)，國(guó)內(nèi)那些有原料基地的企業(yè)就會(huì)顯示出價(jià)格優(yōu)勢(shì)來(lái)。(二)并購(gòu)宏觀環(huán)境

7、分析——PEsT分析l、政治因素。根據(jù)國(guó)家相關(guān)規(guī)定，類(lèi)似“中國(guó)匯源果汁集團(tuán)有限公司”這種在開(kāi)曼注冊(cè)的內(nèi)資控股企業(yè)被界定為“特殊目的公司”。特殊目的公司雖然是“外資企業(yè)”，但本質(zhì)上并不改變作為中國(guó)境內(nèi)法人或自然人直接或間接控制的“境外企業(yè)”這一事實(shí)。因此匯源實(shí)際上被認(rèn)為是中國(guó)的本土民族品牌。為了保護(hù)民族品牌，商務(wù)部禁止該項(xiàng)收購(gòu)也是在情理之中。2、經(jīng)濟(jì)因素。中國(guó)資本市場(chǎng)是一個(gè)擁有巨大投資潛力的市場(chǎng)，但作為一個(gè)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制過(guò)

8、程中誕生的新興市場(chǎng)，中國(guó)資本市場(chǎng)中存在相當(dāng)多的問(wèn)題，這致使匯源難以在大陸上市，而只能選擇在香港上市。這在一定程度上阻礙了一個(gè)民族品牌在中國(guó)大陸的發(fā)展，這也是匯源尋求并購(gòu)以增強(qiáng)其自身競(jìng)爭(zhēng)力的重要因素。3、社會(huì)因素。據(jù)金融界網(wǎng)站調(diào)查結(jié)果顯示，69。65％的被調(diào)查網(wǎng)友反對(duì)可口可樂(lè)收購(gòu)匯源果汁。其反對(duì)理由主要有：有可能損害公平競(jìng)爭(zhēng)和消費(fèi)者利益、危及產(chǎn)業(yè)安全甚至國(guó)家安全、擔(dān)心民族品牌的旁落。社會(huì)中的民族主義情緒也深刻影響了此次收購(gòu)。(三)匯源并購(gòu)

9、發(fā)生前后經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)——財(cái)務(wù)微觀分析1、收益力分析。收益力又叫獲利能力，是公司持續(xù)存在和發(fā)展的必要條件，也是決定和影響公司般票投資者獲得的股利和差價(jià)利潤(rùn)多寡的主要因素?！杀?我們可以看出，匯源從2007年~U2oo8年?duì)I業(yè)額有一個(gè)很明顯的下降，2009年之后又漸漸恢復(fù)。從外部看，這也是由2008年的國(guó)際金融危機(jī)導(dǎo)致的。從自身來(lái)看，之前由經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售為主的渠道改成直銷(xiāo)公司而造成的。過(guò)渡性影響隨著四萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和一系列的經(jīng)濟(jì)措施，經(jīng)濟(jì)

10、形勢(shì)漸漸好轉(zhuǎn)，其營(yíng)業(yè)額也得以漸漸提升。然而由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)低迷與國(guó)外原材料價(jià)格等大幅上漲，導(dǎo)致了匯源依然無(wú)法擺脫低迷的經(jīng)濟(jì)困境。這也是可口可樂(lè)的收表220022003財(cái)年短期償債能力數(shù)據(jù)2007200820092010流動(dòng)比率(倍)662522204085速動(dòng)比率(倍)559379l33059現(xiàn)金比率189068406220146現(xiàn)金流債務(wù)比一01555701549970099537O。Ol1208表32007—2009年成長(zhǎng)力數(shù)據(jù)2007

11、200820092010股東權(quán)益(干元)4，661，2204，587，9804，808，9735，012，400，每股收益(干元)050007O18O16凈利潤(rùn)(千元)640，21788，940233，474198，286股東權(quán)益增長(zhǎng)率一i57％482％423％稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率一86％162％15％購(gòu)讓匯源的大股東動(dòng)心的重要原因之一。綜上所述，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)匯源的收益力產(chǎn)生了很大的影響，最明顯的是08—09財(cái)年各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化。之后0

12、910財(cái)年的整合過(guò)程中，少數(shù)指標(biāo)有小幅度波動(dòng)，大多指標(biāo)逐步趨于穩(wěn)定，但依舊不盡人意。匯源接受可口可樂(lè)并購(gòu)的意愿還是十分強(qiáng)烈。2、安定力分析。安定力分析就是測(cè)試企業(yè)的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)是否穩(wěn)固、企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否合理、償債能力是否具備的指標(biāo)。有關(guān)短期償債能力方面的相關(guān)數(shù)據(jù)如表2所示：從表2中可以看出，并購(gòu)事件前后后三大反映短期償債能力存量指標(biāo)的比率都無(wú)一例外的下降，且下降幅度明顯。同時(shí)反映償債能力流量的現(xiàn)金流債務(wù)比也顯示下降趨勢(shì)。，說(shuō)明匯源的短期償債

13、能力減弱，并且在收購(gòu)前后一直沒(méi)有反彈。面臨財(cái)務(wù)困境的匯源接受可口可樂(lè)的并購(gòu)也是無(wú)奈之舉。3、活動(dòng)力分析。企業(yè)活動(dòng)能力又稱資產(chǎn)運(yùn)用效率，指企業(yè)是否充分利用其現(xiàn)有資產(chǎn)的能力?；顒?dòng)力分析的目的就在于測(cè)試企業(yè)經(jīng)營(yíng)的效率。有關(guān)活動(dòng)力方面的相關(guān)數(shù)據(jù)如圖1所示：從圖1中我們可以看出，存貨周轉(zhuǎn)率在2008年出現(xiàn)較為明顯的降幅，說(shuō)明匯源在金融危機(jī)的當(dāng)前，運(yùn)營(yíng)能力面臨新的挑戰(zhàn)。從2007財(cái)年開(kāi)始，存貨周轉(zhuǎn)率逐步降低，這說(shuō)明匯源在經(jīng)營(yíng)期間存貨從投入到產(chǎn)出的流

14、轉(zhuǎn)速度變慢，企業(yè)資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率不佳。這將要求匯源在挖掘潛力、積極創(chuàng)收、提高產(chǎn)品市場(chǎng)占有率、提高資產(chǎn)利用效率，從里提高存貨周轉(zhuǎn)速度，增加銷(xiāo)售能力。4、成長(zhǎng)力分析。成長(zhǎng)力主要考察企業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)的增長(zhǎng)狀況，考察企業(yè)的發(fā)展前景。以下是關(guān)于成長(zhǎng)力的指標(biāo)：從表3中得數(shù)據(jù)可以看出，2008年其稅后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為一86％。這是由于2007年2月，匯源果汁曾發(fā)行過(guò)一筆總值為8500萬(wàn)美元(約合人民幣663億元)的可轉(zhuǎn)換債券。截至2008年l2月底

15、，該可轉(zhuǎn)換債券的換股公允價(jià)值經(jīng)獨(dú)立估值師鑒定后，被調(diào)整為浮虧109億元。這在很大程度上影響了匯源果汁的利潤(rùn)。不過(guò)，即使扣除此影響，匯源果汁利潤(rùn)也大幅縮減368％。成本大幅上漲是影響其利潤(rùn)的主要原因。除人力成本外，僅果蔬價(jià)格年初和年尾就已相差1倍以上。但是到2009年，這一情況有所好轉(zhuǎn)。匯源還是有很強(qiáng)的發(fā)展能力，經(jīng)濟(jì)的不景氣并沒(méi)有實(shí)質(zhì)上削弱其成長(zhǎng)力。三。案例分析結(jié)論經(jīng)過(guò)以上的分析，從企業(yè)本身去看，匯源無(wú)論在收益力、安定力、活動(dòng)力、成長(zhǎng)力的

16、分析中都是處于財(cái)務(wù)的不良狀態(tài)，合并可以使其把自己的優(yōu)勢(shì)和可口可樂(lè)的優(yōu)勢(shì)結(jié)合，還可以利用可口可樂(lè)在營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢(shì)以獲得更大的效應(yīng)，更好的發(fā)展。管理縱橫ISweepingOVBFtheManagement但從宏觀環(huán)境上看，政府、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)等因素都成為了此次并購(gòu)的阻礙因素。國(guó)家出于保護(hù)民族品牌的角度否決了并購(gòu)。再加上民眾們的反對(duì)情緒，并購(gòu)很有可能會(huì)影響其銷(xiāo)量。因此，匯源獨(dú)立自主，堅(jiān)持自己的品牌并勇于挑戰(zhàn)可口可樂(lè)，完全有可能在非碳酸飲料市場(chǎng)超越

17、可口可樂(lè)并樹(shù)立屬于中國(guó)人的品牌。韓裔經(jīng)濟(jì)學(xué)家HaJoonChang指出，韓國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明，只有推行動(dòng)態(tài)的、使得比較優(yōu)勢(shì)不斷發(fā)生變化的經(jīng)濟(jì)民族主義產(chǎn)業(yè)保護(hù)政策，而不是靜態(tài)的以比較優(yōu)勢(shì)為核心的自由貿(mào)易，后發(fā)國(guó)家才有可能實(shí)現(xiàn)趕超。民族品牌是國(guó)家的關(guān)鍵資產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)脊梁和工業(yè)精神的靈魂物化，適度的經(jīng)濟(jì)民族主義不僅是經(jīng)濟(jì)安全保護(hù)，也是國(guó)際政治與經(jīng)濟(jì)博弈的重要籌碼與工具。因此，可口可樂(lè)與匯源果汁的并購(gòu)失敗從經(jīng)濟(jì)安全來(lái)看，卻是一次勝利；從匯源的角度，也未嘗不

18、是今后發(fā)展方向的一個(gè)值得反思的契機(jī)?？趨⒖嘉墨I(xiàn)：【1】姚水洪企業(yè)并購(gòu)整合問(wèn)題研究一一面向核心競(jìng)爭(zhēng)力能力提升的并購(gòu)后整合【M】中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，2005[2]向榮，夏新平并購(gòu)中的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)fJ】中國(guó)地質(zhì)大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)，2003(z)[5]張亞蕓公司并購(gòu)法律制度【M]北京：中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版衽2000【4】里亞格林菲爾德著，張京生等譯資本主義精神：民族主義與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)【M】上海：世紀(jì)出版社，2009[5】匯源果汁集團(tuán)2008年年度報(bào)告[EB

19、／0L】中國(guó)巨潮網(wǎng)，2008[6】劉華可口可樂(lè)并購(gòu)匯源果汁案例分析[J】上海市經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2009(5)【7】ChangHa—J00nBadSamaritans：TheMyth0fFree丁radeand丁heSecret川st0ry0fCapjtaJjSm[M】Ny：BloomsburyPress2007作者簡(jiǎn)介黃易奕，I9918，男，廣東茂名，中山大學(xué)法學(xué)院，本科，研究方向，法務(wù)會(huì)計(jì)。MODERNBUSINESS現(xiàn)代商業(yè)1