企業(yè)并購財(cái)務(wù)分析及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

1、革尊話可知程遠(yuǎn)拍到i!J腳寫罵罵迦ffi，，“i!如古蟲草且越撞撞草莓器piJ1l!iI古與國革串草草iif!fJ!i如同劇如京每遇培育密切酬4略帶巒莘莘唔幢錢如棋伽8掣幸去美聲點(diǎn)五宵達(dá)傳性市蒼礦營造蠟￡碑均居如缸源建貿(mào)“革瑪唱品f!j~PI棋電磁挺京fifliI!ii班鏘乎i在ι運(yùn)送唱主密也注躪1部捉摸敦率統(tǒng)搭建草帽守J抬舉割撾姐帶棋是號(hào)馬坦在運(yùn)ilf!.植棉陽r#i1!.扉言守李零選班礎(chǔ)劇已飛哉鑫意蒜革塌略挺挺梅創(chuàng)世輯事毒毒串野草企

2、業(yè)并購財(cái)務(wù)分析及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制中國葛洲壩集團(tuán)公司劉建波【摘要】在當(dāng)今市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家中，企業(yè)為實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，越來越依靠兼并、收購(以下簡稱并購)這一手段來拓展經(jīng)營，增強(qiáng)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)和資本的集中，達(dá)到企業(yè)的外部增長目標(biāo)。然而作為一種復(fù)雜的資本運(yùn)作活動(dòng)，企業(yè)并購蘊(yùn)含著大量風(fēng)險(xiǎn)。并購風(fēng)險(xiǎn)由多種風(fēng)險(xiǎn)組成，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是其核心。如何防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高并購成功的概率，幾乎成為每個(gè)參與并購的企業(yè)所共同關(guān)注的問題。因此，對并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控

3、制問題的研究就顯得尤為重要?；诖耍疚脑噲D對企業(yè)并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行研究，以期對我國企業(yè)并購起到一定的借鑒作用?！娟P(guān)鍵詞】企業(yè)并購財(cái)務(wù)分析風(fēng)險(xiǎn)控制21世紀(jì)以來，伴隨著中國經(jīng)濟(jì)高速增長，我國企業(yè)并購的數(shù)量和規(guī)模不斷擴(kuò)大，我國企業(yè)的并購范圍已從并購國內(nèi)企業(yè)發(fā)展到對境外企業(yè)進(jìn)行并購，企業(yè)并購對并購企業(yè)的高速發(fā)展和技術(shù)提升起著巨大的推動(dòng)作用，同時(shí)企業(yè)并購過程的巨大風(fēng)險(xiǎn)也引起社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。一、企業(yè)主并購的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)企業(yè)并購作為一種投

4、資行為，其目標(biāo)一是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和市場占有率二是形成上下游產(chǎn)業(yè)鏈z三是技術(shù)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和管理升級(jí)z四是形成多元產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等。通過對企業(yè)發(fā)展時(shí)間成本和經(jīng)濟(jì)成本的有效節(jié)約，迅速提高企業(yè)的市場競爭力和發(fā)展能力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的快速擴(kuò)張、企業(yè)利潤快速增長、使企業(yè)價(jià)值最大化。企業(yè)并購成功的標(biāo)志是并購后公司價(jià)值超過并購前的價(jià)值。公司并購是一項(xiàng)復(fù)雜的、蘊(yùn)藏巨大風(fēng)險(xiǎn)的投資業(yè)務(wù)，它既是并購方快速發(fā)展的新起點(diǎn)，也可能因并購、整合失敗使企業(yè)面臨巨大的

5、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。為最大限度減少并購風(fēng)險(xiǎn)，避免對一家有吸引力的公司支付過高的價(jià)格，周密的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)、分析就顯得十分必要。()財(cái)務(wù)分析。主體企業(yè)應(yīng)確定目標(biāo)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)報(bào)告是否準(zhǔn)確反映該企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，通過對資產(chǎn)、負(fù)債及提供的其他信息的審查，對公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析。包括2①盈利能力分析。在利潤表中，從收入中逐一扣減各項(xiàng)成本費(fèi)用、上繳稅金后便得到凈利潤，扣減項(xiàng)目的多少可以反映企業(yè)不同的經(jīng)濟(jì)信息。②資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)短期負(fù)債、長期負(fù)債和所有者

6、權(quán)益的比例反映了企業(yè)長期生存發(fā)展能力。從目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，判斷其抗風(fēng)險(xiǎn)能力和融資能力。③資產(chǎn)變現(xiàn)能力。此指標(biāo)反映企業(yè)短期償債能力高低，考察目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性，可以分析其進(jìn)入市場上市的可能性，對予以融資為目的的并購方來說，尤其應(yīng)分析目標(biāo)企業(yè)流動(dòng)資金數(shù)量及資產(chǎn)流動(dòng)性等其它財(cái)務(wù)指標(biāo)，以評(píng)價(jià)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。二決策分析。決策分析可參考下列指標(biāo)=①每股(……………收益。即每股盈利能力的變化，它是企業(yè)并購對企業(yè)影響的最終體現(xiàn)。在并購初期，每股盈

7、利額往往比并購前有所下降，但通過對目標(biāo)企業(yè)制定新的發(fā)展戰(zhàn)略，提高企業(yè)發(fā)展速度，盈利能力應(yīng)該逐步增長。②市場價(jià)格。市場上股價(jià)是企業(yè)盈利能力、經(jīng)營能力、發(fā)展前景的結(jié)合反映，市價(jià)越高，并購方需投入的并購資金越多z同時(shí)是確定換股比例的依據(jù)，還可以確定高于市價(jià)的目標(biāo)企業(yè)的潛在價(jià)值。二、并購財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)及其類型一目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估鳳險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購交易的精髓，每一次成功并購的關(guān)鍵在于通過對目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r(jià)格。在確定目標(biāo)企

8、業(yè)后，并購雙方最關(guān)心的問題是如何合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，作為成交的底價(jià)，這是并購成功的基礎(chǔ)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于主體企業(yè)對其未來收益大小和時(shí)間的預(yù)期，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在主體企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的信息不對稱，造成目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生較大偏差，形成目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。此外，目標(biāo)企業(yè)的信息質(zhì)量還與以下因素有關(guān):目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司、并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購、準(zhǔn)備并購的時(shí)間、目標(biāo)企業(yè)審計(jì)距離并購時(shí)間的長短等。二融

9、資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購需要大量的資金來支持，金額巨大的融資成為了并購的→個(gè)至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。并購融資的風(fēng)險(xiǎn)主要指并購企業(yè)能否及時(shí)足額地籌集到并購所需的資金以及能否消除由于籌集并購資金對并購后企業(yè)產(chǎn)生的影響。目標(biāo)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不同，目標(biāo)企業(yè)的股東接受的支付方式不同，主體企業(yè)并購目的不同等因素，均會(huì)影響到主體企業(yè)在并購中所需的資金數(shù)量、長期資金和短期資金比例、自有資本與債務(wù)資金的投入比例。由于我國目前資本市場功能尚在逐步健全過程中，銀行等金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)

10、能力的局限性，使主體企業(yè)在并購中將會(huì)面臨較大的融資風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)進(jìn)行并購只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)號(hào):擦邊EN。也可ψνJ可地嚴(yán)吁伊可祉件可恰耐i.“中帶世也叫臺(tái)掙哺咔“!i，，“汗馬:IIf.于咆時(shí)戰(zhàn)飛運(yùn)抖“.i1，1守I險(xiǎn)蟲也呼棋布旦:.“!ffi!f!lf!“f!礙季常換護(hù)斜陽王智旦時(shí)咄J稽可坦問如在扭扭如咱i!i.s:.i..，“!，，飛泣如喝在全是七引足主膽子認(rèn)可吶到目的。這時(shí)可以

11、選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)如果安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買方是為了長期擁有目標(biāo)企業(yè)，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營的需要來確定收購資金的具體籌集方式。三支付鳳險(xiǎn)。支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險(xiǎn)，它與融資風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有密切聯(lián)系O目前，并購采用支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付和海合支付。不同的支付方式帶來了不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(如表一)。在我國，大多數(shù)企業(yè)在并購時(shí)選

12、擇現(xiàn)金支付方式。表一支付方式對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)支付方式可能導(dǎo)致的鳳險(xiǎn)現(xiàn)金支付①受并購方現(xiàn)金流量和融資能力的約束②當(dāng)并購與國際資本市場相聯(lián)系時(shí)，并購方面I岳匯率風(fēng)險(xiǎn)③加重目標(biāo)公司股東的稅收負(fù)擔(dān)股票支付①稀釋并購方的股東權(quán)益，損害股東價(jià)值，使并購交易流產(chǎn)②導(dǎo)致并購企業(yè)的控制權(quán)旁落，股權(quán)結(jié)構(gòu)變化，甚至導(dǎo)致大股東變換③對并購后的企業(yè)帶來較大的整合風(fēng)險(xiǎn)混合支付①企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)確認(rèn)往往不能達(dá)到理想的狀態(tài)②支付往往分多次完成，直在遲了整個(gè)并購過程，給后期帶來

13、較大的整合風(fēng)險(xiǎn)三、并購財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)控制一發(fā)揮政府職能，確保并購行為的法制化、規(guī)范化o政府在企業(yè)并購中的作用應(yīng)該是通過制定相關(guān)政策，導(dǎo)向并購市場，監(jiān)管并購活動(dòng)，嚴(yán)厲打擊并購中的違法亂紀(jì)行為，協(xié)調(diào)和保障相關(guān)者的利益，推進(jìn)我國企業(yè)并購的公開化、市場化。目前，我國政府先后頒布了公司法、企業(yè)法、反不正當(dāng)競爭法、關(guān)于企業(yè)兼并的暫行辦法、證券法和企業(yè)破產(chǎn)法等相關(guān)法規(guī)。但這些法規(guī)都只是初步界定企業(yè)并購的內(nèi)容、程序和條件。國家應(yīng)根據(jù)新情況及時(shí)制定出富有針對性

14、的法規(guī)、指導(dǎo)和規(guī)范參與主體的行為，這既有利于企業(yè)跳出眼前利益的局限，立足于企業(yè)長遠(yuǎn)戰(zhàn)略，也有利于實(shí)現(xiàn)并購雙方的信息均衡，減少不必要的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二精心策劃，慎重選擇并購目標(biāo)和并購方式。首先，并購活動(dòng)作為實(shí)現(xiàn)企業(yè)長期戰(zhàn)略的重要手段，必須與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略保持一致。其次，主體企業(yè)要對企業(yè)的并購能力即企業(yè)自身的財(cái)務(wù)實(shí)力、并購后的整合能力進(jìn)行客觀評(píng)價(jià)。在此基礎(chǔ)上對并購對象進(jìn)行仔細(xì)篩選，認(rèn)真分析量化目標(biāo)企業(yè)的并購后對增強(qiáng)主體企業(yè)的競爭力和促進(jìn)企業(yè)長遠(yuǎn)

15、發(fā)展的能力。在選定目標(biāo)企業(yè)后，對并購活動(dòng)要有系統(tǒng)周密的計(jì)劃，對可能出現(xiàn)的意外情況要有充分準(zhǔn)備并提出解決方案。此外，選擇切實(shí)可行的并購模式即支付方式和并購方向，以保證并購活動(dòng)的成功，否則，不僅達(dá)不到預(yù)期目的，還會(huì)浪費(fèi)大量的人力、物力和財(cái)力，尤其對行業(yè)相關(guān)度較小的企業(yè)并購，操作時(shí)要格外謹(jǐn)慎o三在盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上.確定目標(biāo)企業(yè)估值與評(píng)價(jià)。企業(yè)并購中目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估不同于一般的企業(yè)評(píng)估，目標(biāo)企業(yè)的估值與評(píng)價(jià)直接關(guān)系到企業(yè)并購的成敗。企業(yè)價(jià)值的評(píng)估

16、方法有資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法等。在盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，可以根據(jù)不同的評(píng)估方法建立相應(yīng)的估價(jià)模型，并根據(jù)并購后企業(yè)的發(fā)展對現(xiàn)有的估價(jià)模型進(jìn)行完善。對于同目標(biāo)企業(yè)采用不同的評(píng)估方法會(huì)得到不同的并購價(jià)格，主體企業(yè)應(yīng)根據(jù)自己的并購動(dòng)機(jī)和對目標(biāo)企業(yè)的基礎(chǔ)分析評(píng)估資料等選取合適的估價(jià)方法和模型。對目標(biāo)企業(yè)的并購方式的選擇也會(huì)對目標(biāo)企業(yè)的估值產(chǎn)生較大影響，特別是目標(biāo)企業(yè)存在較大的或有負(fù)債、擔(dān)保、法律糾紛，且影響程度量化存在較大的不確定性時(shí)，對目標(biāo)企業(yè)選擇分

17、拆、破產(chǎn)清算等方式進(jìn)行并購，在此基礎(chǔ)上合理確定目標(biāo)企業(yè)的估值和評(píng)價(jià)，有效規(guī)避主體企業(yè)在并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。四商展融資撞道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化。主體企業(yè)在并購中要優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系，也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長期債務(wù)的比例關(guān)系等。合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循以下原則:一是要保證融資風(fēng)險(xiǎn)可控z二是要遵循戚本最小化原則g三是要保持自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本適當(dāng)?shù)谋壤?。在這個(gè)前提下，再對

18、債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和償還債務(wù)等現(xiàn)金流出按期限進(jìn)行匹配，找出企業(yè)未來資金流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并對長期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整O對注重短期目標(biāo)的企業(yè)并購項(xiàng)目，主體企業(yè)還可采用杠桿并購的融資方式來緩解主體企業(yè)并購所需資金與自有資金不足之間的矛盾，但也要求目標(biāo)企業(yè)在并購整合后產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力較高，其整合后的股權(quán)具有較強(qiáng)的流i匾1金。五實(shí)現(xiàn)并購支付方式的多樣化。各國對企業(yè)并購的支付方式各有側(cè)重，如美

19、國采取換股并購的案例較多，而日本則是植合支付比較常見。從全球來看，混合支付方式呈上升趨勢。隨著我國相關(guān)企業(yè)并購法規(guī)的不斷完善和并購程序的進(jìn)一步規(guī)范，企業(yè)并購目的呈現(xiàn)多樣性。因此，企業(yè)在并購過程中應(yīng)結(jié)合自身的財(cái)務(wù)狀況，在支付方式上采用現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)等方式的不同組合，達(dá)到企業(yè)并購成本最小化，即在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控制的情況下實(shí)現(xiàn)交易成本和整合成本的最小化。此外，采用公司債券、可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證等多種證券進(jìn)行組合支付、海合收購，也是降低并購中財(cái)務(wù)