金融助力穩(wěn)增長和調(diào)結構共謀發(fā)展

1、一、 政策基調(diào)：穩(wěn)增長政策加快落地二季度穩(wěn)增長壓力顯著增大，我國面臨疫情反復、地緣政治沖突、海外加息提速等沖擊。國內(nèi)方面，4 月國內(nèi)奧密克戎疫情演化至頂峰， 單日新增陽性感染者數(shù)量于 4 月中旬創(chuàng)新高至超 2 萬例， 多地封控帶來了較長時間的經(jīng)濟活動停滯， 經(jīng)濟下行壓力進一步加大，工業(yè)增加值當月同比由正轉負至-2.9%，固定資產(chǎn)投資當月同比下降至 2.3%，社零當月同比大幅回落至-11.1%，出口同比降至 3.9%；5-6 月各地疫

2、情緩解復工復產(chǎn)加速，經(jīng)濟逐步筑底企穩(wěn)，5 月各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)均有改善，6 月 PMI指數(shù)重回擴張區(qū)間；同時，就業(yè)壓力明顯攀升，4-5 月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分別為 6.1%、5.9%，雖有環(huán)比改善但較 5.5%的政策目標仍有距離，其中青年人群就業(yè)壓力續(xù)創(chuàng)新高，4-5 月 16-24 歲調(diào)查失業(yè)率分別為 18.2%、18.4%。海外方面，一是俄烏沖突持續(xù)發(fā)酵推高能源和農(nóng)產(chǎn)品價格，全球通脹壓力攀升，二季度布倫特原油一度突破 122 美元/桶，CBOT

3、 小麥最大漲幅達 30%，5 月美國歐元區(qū) CPI 同比分別達到 8.6%和 8.1%的歷史高點。二是各國陸續(xù)進入加息周期，海外流動性緊縮步伐加快，3 月美聯(lián)儲以 25bp 開啟本輪加息周期，5 月進一步加息 50bp，6 月大幅加息 75bp 并開啟縮表；6 月歐央行宣布自 7 月 1 日起停止凈資產(chǎn)購買，并計劃在 7 月加息 25bp。在此背景下， 4月開始的多次重要會議加快部署穩(wěn)增長政策。4 月 29 日，中央政治局會議對當前經(jīng)

4、濟發(fā)展形勢作出了“復雜性、嚴峻性、不確定性上升” 、 “穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價面臨新的挑戰(zhàn)”的研判，提出了“加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，扎實穩(wěn)住經(jīng)濟， 努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展預期目標， 保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間”的政策目標，并從財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、市場主體幫扶政策等方面要求加大增量政策部署。5 月 23 日，國常會進一步出臺一攬子穩(wěn)增長政策，部署實施 6 方面 33 項措施，從財政、金融、消費、產(chǎn)業(yè)鏈、能源安全、基本民生等多維度釋放

5、維穩(wěn)信號。5 月 25 日，國務院召開全國穩(wěn)住經(jīng)濟大盤電視電話會議，進一步要求各部的穩(wěn)增長實施細則應出盡出，強調(diào)政策落地實施。 此后，北京、上海、浙江等多個省市陸續(xù)出臺穩(wěn)經(jīng)濟措施。具體來看， 穩(wěn)增長政策從貨幣、 財政、 房地產(chǎn)、 產(chǎn)業(yè)和資本市場等多維度加快落地以穩(wěn)定預期。 一是貨幣財政方面共同發(fā)力，貨幣在總量和結構方面均加大支持力度，財政政策積極，留抵退稅節(jié)奏加快，專項債發(fā)行提前； 二是房地產(chǎn)融資端和銷售端均有松綁，地方因城施策加速落地

6、，政策范圍逐漸從三四線城市向一二線城市擴展；三是產(chǎn)業(yè)政策將綠色轉型、數(shù)字經(jīng)濟、促消費作為重要抓手；四是資本市場改革提速加大對實體經(jīng)濟的融資支持， 一方面是全面注冊制漸行漸近，另一方面是金融工具創(chuàng)新發(fā)展。圖表1 4 月 新增陽性感染者數(shù)量創(chuàng)新高 圖表2 3-5 月 PMI 低于榮枯線，6 月重回擴張區(qū)間3000020000100000本土確診病例:新冠肺炎:當日新增（例）本土無癥狀感染者:新冠肺炎:當日新增（例）PMI PMI:生產(chǎn)

7、56 55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 4522-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07PMI:新訂單榮枯線13-1214-0614-1215-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-06圖表5 4 月 全面降準外匯存款準備金率下調(diào)，5 月 5 年期 LPR 下調(diào)5.

8、04.54.03.53.02.52.0MLF利率:1年 LPR:1年 LPR:5年存款準備金率:大型機構（右） 存款準備金率:中小型機構（右） 外匯存款準備金率（右）14121086Wind財政政策繼續(xù)積極主動。一是減稅退稅加碼提速并積極落實，中小微企業(yè)明顯受益。5 月，國常會一攬子穩(wěn)經(jīng)濟政策將全年新增退稅總額在此前政府工作報告提出的 1.5 萬億元基礎上再增加 1400 億元， 達到 1.64 萬億元， 為歷史最高， 占全年 2.64

9、萬億減稅降費的 62.1%。 此后， 財政部、 稅務總局先后發(fā)布 《關于進一步持續(xù)加快增值稅期末留抵退稅政策實施進度的公告》和《關于擴大全額退還增值稅留抵稅額政策行業(yè)范圍的公告》 ，明確符合條件的制造業(yè)等六行業(yè)大型企業(yè)存量留抵退稅時間從 10 月提前至 6 月，并將退稅行業(yè)范圍擴圍至批發(fā)和零售業(yè)、農(nóng)林牧漁行業(yè)、住宿和餐飲業(yè)等 7 大行業(yè)。政策落實上，據(jù)國家稅務總局數(shù)據(jù)顯示，4 月 1 日至 6 月 9 日已累計有 15483 億元退稅款

10、退到納稅人賬戶，超過去年全年辦理退稅規(guī)模的兩倍；1-4 月全國新增減稅降費 2440 億元， 包括小規(guī)模納稅人享受增值稅優(yōu)惠政策新增減稅 335 億元， “六稅兩費” 減半征收政策新增減稅降費 476 億元， 小型微利企業(yè)年應納稅所得額 100—300 萬元部分再減半征收政策新增減稅 164 億元等。 二是專項債發(fā)行提前，4 月財政部發(fā)文要求“6 月底前要完成大部分今年新增專項債的發(fā)行工作，并于三季度完成剩余額度發(fā)行掃尾工作” ，5 月

11、國常會要求“專項債 8 月底前基本使用到位，支持范圍擴大到新型基礎設施等” ，在此情況下，1-5 月全國地方新增專項債累計發(fā)行超 2 萬億， 占全年 3.65 萬億元限額的 55.7%，高于 2019 年和 2021 年同期，融資資金主要投向交通、能源、生態(tài)環(huán)保等領域。但是疫情擾動和留抵退稅對公共財政收入造成一定拖累，進而對財政支出形成制約。1-5 月全國一般公共預算收入累計同比為-10.1%，完成全年預算進度的 41%，處于近年較低水

12、平，全國一般公共預算支出累計同比 5.9%，較一季度的 8.3%明顯下滑，支出進度達到 37%，與去年持平。后續(xù)來看，下半年財政收入壓力將在經(jīng)濟逐步修復、留抵退稅完成后有所緩解，但經(jīng)濟穩(wěn)增長壓力仍在，市場對財政托底經(jīng)濟仍有期待，特別國債等增量財政政策工具有望推出。19-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121