中國(guó)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)、非效率投資與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系研究

1、J I I I I I I II I I I I l l l l l l l l l l I I I I I I l l l l l l l l l l I IJ 0 13 7 6 6 1T h e I n f l u e n c e o f D i v e r s i f i c a t i o n o nI n e f f i c i e n t I n v e s t m e n ta n d F i n a n c i a l

2、R i s k o f C h i n e s e L i s t e dC o m p a n yA t h e s i ss u b m i t t e d t oN o r t h w e s t U n i v e r s i t yi np a r t i a lf u l f i l l m e n to f t h e r e q u i r e m e n t sf o rt h e d e g r e e o f M

3、a s t e ri nM a n a g e m e n tB yF u Y a n a nS u p e r v i s o r ：Z h a n g Y u a n z h i P r o f e s s o rJ u n e 2 0 1 7摘要按照馬柯維茨的資產(chǎn)組合投資理論，多元化投資能夠分散風(fēng)險(xiǎn)，然而現(xiàn)實(shí)世界的大量事實(shí)表明，許多大公司的倒閉都與其多元化的擴(kuò)張戰(zhàn)略有關(guān)。企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)能否分散風(fēng)險(xiǎn)，尤其是能否有效降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就是

4、一個(gè)值得探討的問題。本文從企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)之一的投資活動(dòng)角度，研究多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響作用。首先通過對(duì)投資組合理論、資源基礎(chǔ)理論及代理理論的分析，探討多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)非效率投資和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。然后以我國(guó)滬深兩市2 0 1 3 —2 0 1 5 年的A 股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為樣本，用描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性檢驗(yàn)及多元線性回歸等實(shí)證方法進(jìn)行檢驗(yàn)論證，得出以下結(jié)論：( 1 ) 多元化程度與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著正相關(guān)，表明隨著多元化水平的提升，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

5、增大。( 2 ) S T 樣本企業(yè)的多元化平均水平要高于非s T 樣本企業(yè)的多元化平均水平。( 3 ) 多元化程度與過度投資顯著正相關(guān)，與投資不足顯著負(fù)相關(guān)，表明企業(yè)的多元化程度越高，企業(yè)的非效率投資就越傾向于過度投資。( 4 ) 多元化程度與投入資本回報(bào)率顯著負(fù)相關(guān)，表明企業(yè)的多元化程度越高，投入資本回報(bào)率越低。本文認(rèn)為：投資組合理論并不適合解釋多元化經(jīng)營(yíng)能夠分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn)，研究結(jié)果表明企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)反而會(huì)提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且會(huì)使

6、企業(yè)傾向于過度投資，為企業(yè)招致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，為了降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、抑制過度投資，企業(yè)首先要對(duì)多元化戰(zhàn)略持謹(jǐn)慎態(tài)度，及時(shí)剝離非核心業(yè)務(wù)，縮減企業(yè)的縱向規(guī)模，注重核心能力等持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的培養(yǎng)；其次，對(duì)于多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)，要將風(fēng)險(xiǎn)管理置于重要的地位，從戰(zhàn)略角度加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的把控；注重對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)估，建立與投資項(xiàng)目績(jī)效相關(guān)聯(lián)的考核激勵(lì)機(jī)制。監(jiān)管部門應(yīng)格外關(guān)注上市公司中多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。政府應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行專業(yè)化經(jīng)營(yíng)，并提供優(yōu)惠政策促進(jìn)