國(guó)有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化法律制度研究.pdf

1、不良資產(chǎn)證券化作為一種嶄新的金融創(chuàng)新形式，由于其具有不同于傳統(tǒng)融資方式的資產(chǎn)信用融資、結(jié)構(gòu)性融資和表外融資的特征，能快速清除大額不良資產(chǎn)，增強(qiáng)銀行資產(chǎn)流動(dòng)性，并提高商業(yè)銀行資本充足率，優(yōu)化銀行資金配置，自20世紀(jì)80年代誕生以來(lái)迅速風(fēng)靡全球，成為當(dāng)今世界各國(guó)處置銀行業(yè)不良資產(chǎn)的重要融資工具之一。同樣在我國(guó)當(dāng)前，國(guó)有商業(yè)銀行的巨額不良資產(chǎn)成為影響整個(gè)國(guó)家金融體系穩(wěn)健運(yùn)行的重大問(wèn)題，伴隨國(guó)內(nèi)證券化理論研究和實(shí)踐探索的不斷深入，國(guó)有商業(yè)銀行的

2、不良資產(chǎn)證券化也己成為我國(guó)金融體制改革進(jìn)程中研究和探索的熱點(diǎn)問(wèn)題。證券化不僅是一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，同時(shí)也是一個(gè)法律過(guò)程，不論是普通法系的美國(guó)和英國(guó)，還是大陸法系的法國(guó)、意大利和日本等國(guó)，都是通過(guò)國(guó)內(nèi)的法律制度來(lái)設(shè)定相關(guān)環(huán)節(jié)的操作標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范各參與者的權(quán)利和義務(wù)，明確收益歸屬和鎖定風(fēng)險(xiǎn)，提供必要的安全和流動(dòng)性保障?？梢哉f(shuō)，法律制度在證券化運(yùn)作中占有決定性的地位。 考察我國(guó)的法律環(huán)境，不難看出，雖然我國(guó)的法律中存在著一些契合證券化操作的規(guī)定

3、，但更多的是阻礙證券化發(fā)展的規(guī)定和欠缺相應(yīng)調(diào)整的法律空白。因此，本文圍繞“構(gòu)建切實(shí)可行的國(guó)有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化法律制度”這一中心，剖析了與之相關(guān)的法律問(wèn)題及當(dāng)前的法律制度障礙，試圖通過(guò)對(duì)這些問(wèn)題的研究，探索我國(guó)實(shí)施不良資產(chǎn)證券化的基本思路。本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于：以往不良資產(chǎn)證券化的探討或是從金融學(xué)角度對(duì)證券化的運(yùn)作交易程序予以分析，或是往往著力于介紹基礎(chǔ)理論或國(guó)外的法律制度，而缺乏專門對(duì)我國(guó)不良資產(chǎn)證券化運(yùn)作核心機(jī)制相關(guān)的法律制度的構(gòu)建

4、，本文正是基于此種考慮，針對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的特殊性，對(duì)不良資產(chǎn)證券化的重要法律制度構(gòu)造提出新的展望和設(shè)計(jì)思路，以期對(duì)我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供助益。 本文由導(dǎo)論、正文(四章)和結(jié)語(yǔ)三大部分構(gòu)成，其主要內(nèi)容如下： 在導(dǎo)論部分，首先交待本文研究的背景和意義，對(duì)不良資產(chǎn)證券化在中國(guó)是否可行的理論探討和實(shí)踐摸索予以簡(jiǎn)要闡述，并提出全文的問(wèn)題，即構(gòu)建切實(shí)可行的不良資產(chǎn)證券化重要法律制度。其次，由于理論界對(duì)“不良

5、資產(chǎn)證券化”概念內(nèi)涵的認(rèn)識(shí)差異，筆者對(duì)這一研究對(duì)象給予了明確界定；最后筆者對(duì)本文的研究方法、邏輯結(jié)構(gòu)和內(nèi)容安排進(jìn)行了介紹和陳述。 第一章探討不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的法律問(wèn)題。證券化中，發(fā)起人需要將其不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，目的是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離，以使發(fā)起人自身的財(cái)務(wù)狀況不再影響到資產(chǎn)的信用水平，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)這些資產(chǎn)也不會(huì)被列入發(fā)起人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓從法律性質(zhì)上可被界定為真實(shí)銷售和擔(dān)保融資兩種情況。通過(guò)對(duì)二者的比較分析，可以看出：對(duì)于

6、發(fā)起人而言，只有通過(guò)真實(shí)銷售才能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)同發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的真正隔離，才能發(fā)揮證券化表外融資的優(yōu)勢(shì)；同樣對(duì)于投資者而言，也只有真實(shí)銷售才可以徹底將資產(chǎn)同發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，保障投資者的獲償利益。真實(shí)銷售在本質(zhì)上比擔(dān)保融資能更好地隔離風(fēng)險(xiǎn)，是證券化對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的實(shí)質(zhì)性要求。具體到我國(guó)，證券化當(dāng)事人只有通過(guò)真實(shí)銷售的規(guī)范性操作，才能對(duì)各交易環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)和收益有一個(gè)合理預(yù)期，不良資產(chǎn)的證券化運(yùn)作也才能順利進(jìn)行。在尋求真實(shí)銷售目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)上，首先要考慮

7、的是不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的方式和法律要求。更新方式由于手續(xù)繁瑣而缺乏經(jīng)濟(jì)上和時(shí)間上的可行性；從屬參與并不能構(gòu)成資產(chǎn)真實(shí)銷售，其本質(zhì)上可以視為發(fā)起人和SPV之間的擔(dān)保融資，不能滿足不良資產(chǎn)證券化對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的實(shí)質(zhì)要求；讓與(我國(guó)法律中稱為債權(quán)轉(zhuǎn)讓)方式能滿足真實(shí)銷售要求且成本較低，相比之下最為可取。以讓與方式轉(zhuǎn)讓貸款需要考慮兩個(gè)問(wèn)題：一是不良資產(chǎn)是否是法律允許轉(zhuǎn)讓的客體，我國(guó)法律對(duì)此并未做出規(guī)定，雖在實(shí)踐中已有轉(zhuǎn)讓的先例；二是不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的原則和通

8、知要求，以使轉(zhuǎn)讓對(duì)債務(wù)人發(fā)生效力，基于經(jīng)濟(jì)因素的考慮，這種通知應(yīng)以公告方式通知為宜，并且原來(lái)的抵押權(quán)登記繼續(xù)對(duì)受讓人有效。接下來(lái)要考慮的另一個(gè)問(wèn)題是不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否構(gòu)成了真實(shí)銷售，美國(guó)、英國(guó)、巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)等都制定了詳細(xì)的判斷標(biāo)準(zhǔn)，整合這些標(biāo)準(zhǔn)及法律實(shí)踐中出現(xiàn)的問(wèn)題，可以將其判斷標(biāo)準(zhǔn)歸納為如下幾點(diǎn)，如需考察證券化當(dāng)事人資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的真實(shí)意圖；考察對(duì)發(fā)起人的追索權(quán)是否限于法律所許可的合理限度；看SPV是否享有對(duì)不良資產(chǎn)的控制權(quán)；資產(chǎn)的價(jià)

9、格是否按照確定的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行了公平交易；考察回購(gòu)權(quán)是否足以影響投資者的利益，不得以回購(gòu)的方式變相承擔(dān)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；考察剩余索取權(quán)程度的大小及利差帳戶的設(shè)置等。 第二章是探討構(gòu)造特殊目的機(jī)構(gòu)(SpecialPurposeVehicle，以下簡(jiǎn)稱SPV)的法律問(wèn)題。SPV是專門設(shè)立的用于從發(fā)起人處購(gòu)買資產(chǎn)，持有、管理資產(chǎn)，并以資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為擔(dān)保發(fā)行資產(chǎn)支撐證券的載體。SPV作為發(fā)起人與投資者之間的交易中介，其存在的意義在于將證券化

10、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益與發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)相隔離，給予投資者充分的保護(hù)。因此，SPV必須被設(shè)計(jì)成一個(gè)破產(chǎn)隔離的實(shí)體，既要保證發(fā)起人的破產(chǎn)不會(huì)對(duì)SPV產(chǎn)生影響，還要避免SPV受到其自身經(jīng)營(yíng)運(yùn)作中破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的不利影響。所以在法律上可以考慮從兩方面加以規(guī)制：一方面，在選擇SPV的設(shè)立模式時(shí)，要著重確保SPV和發(fā)起人的完全獨(dú)立。通過(guò)對(duì)理論界和實(shí)務(wù)界探討的幾種主要設(shè)立模式進(jìn)行分析可以發(fā)現(xiàn)：設(shè)立信托機(jī)構(gòu)作為SPV基本上沒有法律障礙，在國(guó)內(nèi)也已開始進(jìn)行一些有益的探

11、索；國(guó)有獨(dú)資公司形式的SPV則在證券發(fā)行資格上面臨困境，但因其具備良好的國(guó)家信用及《公司法》在稅收上的優(yōu)惠而具備證券化的現(xiàn)實(shí)可操作性；而商業(yè)銀行設(shè)立子公司作為SPV和以四大金融資產(chǎn)管理公司為中心的三種SPV設(shè)立模式，或由于難以實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，或與我國(guó)現(xiàn)行法律相沖突，或由于當(dāng)前其他相關(guān)法制不健全等原因而暫不具有可行性。但通過(guò)未來(lái)法制的完善，如子公司SPV、合資公司的SPV形式也可能具有較好的運(yùn)作優(yōu)勢(shì)。另一方面，SPV也要通過(guò)完善自身治理機(jī)構(gòu)

12、和決策程序，避免自身破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。一般要求限定SPV的經(jīng)營(yíng)范圍，使其只能從事證券化及相關(guān)業(yè)務(wù)，原則上除了履行證券化業(yè)務(wù)中確立的債務(wù)及擔(dān)保義務(wù)外也不應(yīng)再發(fā)生其他債務(wù)，并須對(duì)SPV的主動(dòng)破產(chǎn)申請(qǐng)和債權(quán)人的強(qiáng)制破產(chǎn)申請(qǐng)予以制約，從而保證SPV的安全運(yùn)營(yíng)。 第三章探討如何構(gòu)建有效信用增級(jí)機(jī)制的相關(guān)法律問(wèn)題。信用增級(jí)可以被概括為是用于確保發(fā)行人按時(shí)支付投資利息的各種有效手段和金融工具的總稱。信用增級(jí)可以分為兩大類別，即主要利用基礎(chǔ)資產(chǎn)本

13、身或其產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)實(shí)現(xiàn)自我擔(dān)保的內(nèi)部信用增級(jí)和由發(fā)起人以外的第三人對(duì)SPV發(fā)行證券提供擔(dān)保的外部信用增級(jí)。從法律制度設(shè)計(jì)的角度來(lái)考慮，就需要規(guī)定信用增級(jí)的主要形式，排除信用增級(jí)方法運(yùn)用中的法律障礙，完善適應(yīng)信用增級(jí)機(jī)制構(gòu)建的法律制度環(huán)境。針對(duì)內(nèi)部信用增級(jí)，主要從對(duì)發(fā)起人的直接追索、雙層SPV結(jié)構(gòu)、超額抵押以及優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)等主要內(nèi)部增級(jí)方式所涉及的法律問(wèn)題和制度障礙進(jìn)行分析和探討；針對(duì)外部信用增級(jí)，則主要從保證擔(dān)保入手進(jìn)行了詳細(xì)闡述，

14、建議可以突破《擔(dān)保法》的規(guī)定，由政府為不良資產(chǎn)證券化提供信用擔(dān)保，在具體操作中可通過(guò)金融技術(shù)的設(shè)計(jì)，如設(shè)立財(cái)政資金還款儲(chǔ)備等，來(lái)規(guī)避國(guó)家直接擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)。 第四章探討證券化稅收的法律問(wèn)題。稅收直接決定了證券化融資成本的高低，是影響證券化效率的重要因素之一。因此證券化參與各方都必須考慮盡可能地利用既存法律提供的便利或通過(guò)制度設(shè)計(jì)，將各個(gè)環(huán)節(jié)可能涉及的數(shù)量不菲的稅收負(fù)擔(dān)降低到最大限度。在處理證券化的稅收法律問(wèn)題時(shí)，政府特別要遵循稅收中

15、性和對(duì)實(shí)際受益人征稅兩個(gè)基本原則，提供一定的稅收優(yōu)惠性支持，以推動(dòng)證券化的開展，例如將發(fā)起人轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的收益和損失都作為計(jì)稅的依據(jù)，減免SPV在證券化運(yùn)作過(guò)程中的所得稅支出，減免投資者進(jìn)行此類證券交易所要交納的印花稅以及擁有不良資產(chǎn)支撐證券的所得稅等。 結(jié)語(yǔ)部分，首先通過(guò)對(duì)國(guó)外證券化立法模式的比較分析，對(duì)不良資產(chǎn)證券化法律制度的整體構(gòu)建提出了專門立法的設(shè)想。然后，歸納前文各章節(jié)論述，綜合其他證券化相關(guān)內(nèi)容，對(duì)我國(guó)證券化專門法的基本