新三板借殼上市相關(guān)研究與案例分析.pdf

1、作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的重要一環(huán)，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）自2013年12月擴(kuò)容至全國(guó)以來(lái)，在制度紅利、政府補(bǔ)貼、企業(yè)直接融資需求、機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者海量資金等多種因素推動(dòng)下高速發(fā)展，掛牌數(shù)量、非公開發(fā)行融資額、并購(gòu)重組交易金額均實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。企業(yè)借助新三板掛牌得以貫通投融資渠道，緩解了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)融資難、融資成本高的壓力。尤為值得關(guān)注的是新三板市場(chǎng)涌現(xiàn)了大量并購(gòu)重組案例，通過(guò)上市公司并購(gòu)新三板掛牌公司以及新三板掛牌公司

2、并購(gòu)非掛牌企業(yè)甚至上市公司等方式實(shí)現(xiàn)了掛牌企業(yè)與非掛牌企業(yè)資本運(yùn)作和產(chǎn)業(yè)鏈整合，新三板市場(chǎng)因此成為中國(guó)大型的并購(gòu)資源庫(kù)。其中，在掛牌公司數(shù)量和并購(gòu)重組金額飛速增長(zhǎng)的背景下，新三板殼資源交易活躍且殼資源價(jià)格較長(zhǎng)時(shí)間維持在較高水平。作為新三板市場(chǎng)并購(gòu)重組的一種特殊形式，新三板借殼上市案例增多引發(fā)了掛牌企業(yè)、未掛牌企業(yè)和監(jiān)管層的關(guān)注。
　　本文首先梳理總結(jié)新三板市場(chǎng)與A股借殼上市相關(guān)研究文獻(xiàn)并對(duì)新三板殼資源與新三板借殼上市進(jìn)行介紹。然后

3、梳理相關(guān)借殼上市案例并詳細(xì)分析了新三板借殼上市的動(dòng)因及不同動(dòng)因下直接借殼上市和變相借殼上市下漸進(jìn)式借殼上市與掛牌前借殼三種借殼上市操作方式。其次分析了三種借殼上市方式面臨的監(jiān)管審核風(fēng)險(xiǎn)和方案設(shè)計(jì)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)。隨后本文重點(diǎn)分析了我國(guó)新三板直接借殼上市兩個(gè)典型案例并基于案例分析總結(jié)了新三板直接借殼上市的設(shè)計(jì)要點(diǎn)和方案流程。最后本文給出了新三板借殼上市相關(guān)結(jié)論與啟示。
　　不同于A股市場(chǎng)中企業(yè)因排隊(duì)時(shí)間成本過(guò)高選擇借殼上市，通過(guò)梳理分析20

4、15年1月1日至2016年4月24日期間的借殼上市案例，新三板借殼上市動(dòng)因更為復(fù)雜，主要有:通過(guò)借殼重組新三板承接的退市公司實(shí)現(xiàn)曲線IPO;通過(guò)借殼上市降低改制時(shí)間成本和財(cái)務(wù)成本;通過(guò)借殼實(shí)現(xiàn)部分股權(quán)掛牌新三板;通過(guò)借殼上市規(guī)避成立不滿兩年或行業(yè)限制等掛牌限制性條件等等，在以上動(dòng)因下企業(yè)分別通過(guò)直接借殼上市、漸進(jìn)式借殼、掛牌前借殼三種操作方式實(shí)現(xiàn)借殼上市。
　　因企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)對(duì)新三板借殼上市認(rèn)識(shí)不充分，新三板相關(guān)規(guī)范制度及監(jiān)管理

5、念不同于A股，不恰當(dāng)?shù)慕灰装才艑?dǎo)致審核風(fēng)險(xiǎn)和交易成本過(guò)高。本文分別對(duì)兩個(gè)經(jīng)典借殼上市案例進(jìn)行了案例分析，分別是匯綠園林借殼重組華信5和南孚電池借殼重組亞錦科技。兩個(gè)借殼上市通過(guò)巧妙恰當(dāng)?shù)姆桨冈O(shè)計(jì)和交易安排降低了交易成本，順利實(shí)現(xiàn)借殼上市。
　　通過(guò)以上研究和案例分析，得出如下結(jié)論和啟示:(1)新三板借殼上市動(dòng)因復(fù)雜，對(duì)應(yīng)三種借殼上市操作方式面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)不同:其中漸進(jìn)式借殼上市和掛牌前借殼需重點(diǎn)關(guān)注監(jiān)管層審核政策風(fēng)險(xiǎn)，而直接借殼

6、上市更需要關(guān)注借殼上市方案設(shè)計(jì)與后續(xù)實(shí)施中各環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì);(2)在借殼上市實(shí)務(wù)操作中，借殼上市財(cái)務(wù)顧問(wèn)、會(huì)計(jì)師、評(píng)估師等中介機(jī)構(gòu)根據(jù)交易雙方的具體情況在梳理資產(chǎn)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上通過(guò)選擇殼公司、評(píng)估定價(jià)、后續(xù)運(yùn)作等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的恰當(dāng)安排以及規(guī)范的操作流程可以降低整體借殼上市交易成本并順利通過(guò)審核，提升重組方并購(gòu)重組凈收益;(3)《非上市公眾公司收購(gòu)管理辦法》、《非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》以及證監(jiān)會(huì)和股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布的相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，尚未對(duì)新三板