慈善捐贈(zèng)與企業(yè)績(jī)效及價(jià)值——基于我國(guó)民營(yíng)企業(yè)實(shí)證研究.pdf

1、隨著全球企業(yè)社會(huì)責(zé)任理念的發(fā)展，上市公司被要求履行社會(huì)責(zé)任的呼聲愈來(lái)愈高，就慈善捐贈(zèng)而言，作為彰顯企業(yè)社會(huì)責(zé)任的一種重要形式，也越來(lái)越引起理論界和實(shí)務(wù)界的重視。企業(yè)慈善捐贈(zèng)在國(guó)外有著較為悠久的發(fā)展歷史，已形成了一套較為完整的管理理念和制度。然而在國(guó)內(nèi)，慈善捐贈(zèng)更多的是作為一種倫理道德理念被傳承下來(lái)，慈善捐贈(zèng)作為一項(xiàng)企業(yè)事業(yè)的發(fā)展，從理論上來(lái)看，仍處于發(fā)展初級(jí)階段，但在實(shí)踐中我國(guó)民營(yíng)企業(yè)慈善捐贈(zèng)行為的發(fā)展卻非常迅猛，如《公益時(shí)報(bào)》和《中國(guó)

2、慈善排行榜》等連續(xù)多年的統(tǒng)計(jì)顯示，隨著我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的快速發(fā)展，民營(yíng)企業(yè)成為推動(dòng)國(guó)內(nèi)慈善事業(yè)發(fā)展的中堅(jiān)力量。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)此問(wèn)題的討論，主要集中在慈善捐贈(zèng)是否會(huì)影響企業(yè)的短期績(jī)效或企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值，企業(yè)參與慈善捐贈(zèng)行為究竟能為其自身與其利益相關(guān)者帶來(lái)多大的利益，對(duì)這一問(wèn)題的研究成為學(xué)術(shù)界和企業(yè)界最為關(guān)注的問(wèn)題。與此同時(shí)，民營(yíng)企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到舉足輕重的作用，而國(guó)內(nèi)對(duì)民營(yíng)企業(yè)參與慈善捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響研究較缺乏，大多集中在對(duì)慈善捐贈(zèng)動(dòng)機(jī)及

3、影響因素的探討，基于此，本文以我國(guó)A股民營(yíng)上市公司為研究對(duì)象，研究慈善捐贈(zèng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)短期財(cái)務(wù)績(jī)效和從長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響關(guān)系，對(duì)此問(wèn)題的討論，決定了企業(yè)參與慈善捐贈(zèng)的必要性和重要性。這對(duì)于理解我國(guó)民營(yíng)企業(yè)參與慈善捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值的影響作用，進(jìn)而推動(dòng)我國(guó)上市民營(yíng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，已經(jīng)成為我國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中亟待解決的一項(xiàng)重要課題，對(duì)此課題的研究具有重要的理論與實(shí)踐意義。
　　本文通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外慈善捐贈(zèng)與企業(yè)績(jī)效或企業(yè)價(jià)值

4、研究文獻(xiàn)脈絡(luò)的梳理和總結(jié)，以及對(duì)前沿動(dòng)態(tài)的追蹤，筆者認(rèn)為，研究企業(yè)慈善捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效或企業(yè)價(jià)值的影響及公司治理水平、市場(chǎng)化水平和企業(yè)生命周期差異對(duì)二者相關(guān)關(guān)系的調(diào)節(jié)作用時(shí)，需要綜合考慮民營(yíng)企業(yè)的金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的隧道效應(yīng)和支持效應(yīng)，以及企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)等影響因素。然而，鑒于研究樣本的差異和研究方法的不同、以及各國(guó)慈善捐贈(zèng)情景差異，企業(yè)慈善捐贈(zèng)與績(jī)效或企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系尚存在爭(zhēng)議，目前有正相關(guān)、負(fù)相關(guān)以及沒(méi)有直接相關(guān)性三種主

5、要研究結(jié)論，尚未形成定論。而國(guó)內(nèi)已有的研究中，從公司治理水平、市場(chǎng)化水平和企業(yè)生命周期差異三個(gè)層面，深入研究其對(duì)慈善捐贈(zèng)與企業(yè)績(jī)效或價(jià)值相關(guān)關(guān)系的調(diào)節(jié)作用的文獻(xiàn)更是非常缺乏，這些問(wèn)題已經(jīng)嚴(yán)重制約了民營(yíng)企業(yè)慈善捐贈(zèng)研究的縱深發(fā)展。
　　本文采用規(guī)范研究與實(shí)證研究相結(jié)合的方法，展開(kāi)對(duì)上述問(wèn)題的系統(tǒng)分析和深入檢驗(yàn)，以得出有用的研究結(jié)論。本文圍繞所研究的主題，進(jìn)行的主要研究工作和研究?jī)?nèi)容主要集中在以下二個(gè)方面。
　　(1)以委托代理

6、理論、利益相關(guān)者理論及戰(zhàn)略慈善捐贈(zèng)理論為理論基礎(chǔ)，在綜合考慮民營(yíng)企業(yè)規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)等因素的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)地闡述了慈善捐贈(zèng)與企業(yè)績(jī)效或價(jià)值的影響，以及董事會(huì)治理水平、企業(yè)生命周期差異和市場(chǎng)化進(jìn)程在二者相關(guān)性關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用，并提出了系列研究假設(shè)。
　　(2)以2005-2011年中國(guó)上市民營(yíng)公司為研究對(duì)象，利用上市公司年度報(bào)表、企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告(CSR)、萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)(Wind)以及色諾芬數(shù)據(jù)庫(kù)等多種途徑，收集實(shí)證研究所需數(shù)據(jù)

7、以及1578個(gè)研究樣本公司，為實(shí)證研究積累了較為翔實(shí)和全面的實(shí)證資料。最后，使用Stata11.0統(tǒng)計(jì)分析軟件，對(duì)所建立的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型和所提出的研究假設(shè)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，主要結(jié)論如下:
　　(1)就慈善捐贈(zèng)對(duì)上市民營(yíng)企業(yè)短期財(cái)務(wù)績(jī)效的影響而言，使用2005-2011年滬深A(yù)股上市公司的慈善捐贈(zèng)面板數(shù)據(jù)。首先本文檢驗(yàn)了民營(yíng)企業(yè)慈善捐贈(zèng)的影響因素，接著檢驗(yàn)了企業(yè)冗余資源對(duì)慈善捐贈(zèng)額的影響?？傮w來(lái)看，以單位收入自由現(xiàn)金流量衡量的冗余資源和民

8、營(yíng)企業(yè)捐贈(zèng)行為存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司是否捐贈(zèng)具有顯著的正向影響作用，說(shuō)明控股股東持股比例越高，對(duì)企業(yè)的控制程度越強(qiáng)，大股東為滿(mǎn)足利益相關(guān)者的要求參與慈善捐贈(zèng)，從而獲得其支持，取得更大的收益，為自己攫取利益提供可能。接著引入企業(yè)社會(huì)責(zé)任觀的調(diào)節(jié)變量，實(shí)證檢驗(yàn)表明企業(yè)社會(huì)責(zé)任觀越強(qiáng)，企業(yè)在擁有更多冗余資源的情況下，慈善捐贈(zèng)的金額越大，說(shuō)明近幾年來(lái)，隨著社會(huì)責(zé)任觀念在我國(guó)不斷深化，很多民營(yíng)企業(yè)已經(jīng)意識(shí)到企業(yè)在盈利的同時(shí)，積極

9、承擔(dān)應(yīng)盡的社會(huì)責(zé)任，包括慈善捐贈(zèng)。最后系統(tǒng)檢驗(yàn)了慈善捐贈(zèng)與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系，驗(yàn)證了二者之間的顯著正相關(guān)關(guān)系。同時(shí)，檢驗(yàn)結(jié)論表明在董事會(huì)治理水平越高、地區(qū)市場(chǎng)化水平越高的情況下，民營(yíng)企業(yè)參與慈善捐贈(zèng)對(duì)提高短期財(cái)務(wù)績(jī)效有著積極的影響作用。
　　(2)就民營(yíng)企業(yè)與企業(yè)價(jià)值的影響關(guān)系而言，當(dāng)前樣本民營(yíng)上市公司慈善捐贈(zèng)行為對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響為正的積極影響，但二者的相關(guān)性并不顯著，這一重要實(shí)證結(jié)論表明至少在我國(guó)目前民營(yíng)企業(yè)參與慈善捐贈(zèng)的現(xiàn)實(shí)情

10、況下，企業(yè)慈善捐贈(zèng)行為對(duì)企業(yè)價(jià)值影響微弱，強(qiáng)相關(guān)關(guān)系的假設(shè)沒(méi)有得到證實(shí)。原因可能是目前慈善捐贈(zèng)在我國(guó)還屬于發(fā)展的新現(xiàn)象，慈善捐贈(zèng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)而言，更多的表現(xiàn)出一種短期行為。此外，成長(zhǎng)越快的民營(yíng)企業(yè)，企業(yè)參與慈善捐贈(zèng)與企業(yè)價(jià)值的提升越明顯。另外第一大股東持股比例與企業(yè)價(jià)值成“U”型關(guān)系，說(shuō)明在企業(yè)發(fā)展初期，第一大股東持股比例越高，可以降低代理成本，對(duì)提升企業(yè)價(jià)值有支持效應(yīng)，當(dāng)持股比例增加到一定程度時(shí)，大股東地位鞏固，此時(shí)大股東可能會(huì)通過(guò)慈善

11、捐贈(zèng)來(lái)提升自身的聲譽(yù)，攫取利益，對(duì)企業(yè)價(jià)值具有隧道效應(yīng)。與前述研究不同的是，此部分發(fā)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)民營(yíng)化后持續(xù)時(shí)間與托賓Q值負(fù)相關(guān)，這表明我國(guó)民營(yíng)化上市公司上市后迅速老化現(xiàn)象嚴(yán)重，“未老先衰”導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)普遍存續(xù)年限相對(duì)國(guó)外企業(yè)較短。隨后，在生命周期差異和董事會(huì)治理水平差異即地區(qū)市場(chǎng)化水平情境下，檢驗(yàn)慈善捐贈(zèng)與企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)性。在企業(yè)的不同生命周期階段，各變量對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響差異較大，總體來(lái)說(shuō)，在成長(zhǎng)期和成熟期，慈善捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升

12、有積極影響，盡管統(tǒng)計(jì)結(jié)果并不顯著，但在衰退期，企業(yè)慈善捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的作用是負(fù)相關(guān)的。
　　總體來(lái)說(shuō)，我國(guó)慈善捐贈(zèng)研究領(lǐng)域尚屬年輕，本文也僅僅是嘗試以我國(guó)民營(yíng)上市公司為研究對(duì)象，初步探討了慈善捐贈(zèng)與企業(yè)績(jī)效以及慈善捐贈(zèng)與企業(yè)價(jià)值這兩個(gè)相對(duì)比較重要的問(wèn)題做了初步的探討，因此，從多方面深入挖掘慈善捐贈(zèng)的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)機(jī)制和價(jià)值機(jī)理是后續(xù)研究要努力的方向，以此不斷完善和提高慈善捐贈(zèng)的理論研究水平，構(gòu)建完整的慈善捐贈(zèng)研究框架。其中，慈善捐贈(zèng)影響