基于智力資本的并購價值創(chuàng)造機理分析——以萬達集團并購AMC為例.pdf

1、在知識經(jīng)濟時代，僅靠廠房、機器設(shè)備等物質(zhì)資本已經(jīng)難以支撐企業(yè)發(fā)展，在企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的整個過程中，智力資本的作用越來越突出。企業(yè)的經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動都與智力資本密切相關(guān)，智力資本越來越成為價值創(chuàng)造的關(guān)鍵影響因素。隨著資本市場的發(fā)展，并購作為企業(yè)的一項投資活動，得到越來越多市場主體的關(guān)注。中國并購交易金額在近年來一直呈增長態(tài)勢，越來越多的企業(yè)選擇通過并購提升企業(yè)價值，然而不是所有的并購都能為企業(yè)創(chuàng)造價值，一些并購甚至毀損了企業(yè)價值，

2、所以許多學(xué)者都對并購價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素進行了研究，并得出了許多不同的結(jié)論，但依然缺乏一套完整的體系對并購價值創(chuàng)造進行解釋。戰(zhàn)略管理領(lǐng)域的學(xué)者認為并購雙方在并購準備階段所確定的并購戰(zhàn)略將影響并購價值創(chuàng)造，財務(wù)領(lǐng)域的學(xué)者認為并購交易階段確定的并購支付成本將影響并購價值創(chuàng)造，研究協(xié)同效應(yīng)的學(xué)者認為并購雙方在并購整合階段的資源整合將影響并購價值創(chuàng)造。雖然學(xué)者們通過研究發(fā)現(xiàn)并購戰(zhàn)略、并購成本和協(xié)同效應(yīng)是并購價值創(chuàng)造的直接來源，但是未進一步深究驅(qū)動

3、并購戰(zhàn)略、并購成本和協(xié)同效應(yīng)的價值創(chuàng)造因素。
　　同時，研究智力資本的學(xué)者認為，智力資本是企業(yè)價值創(chuàng)造的最終來源，智力資本會作用于企業(yè)的經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動等各項活動，從而使經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動能夠增加企業(yè)價值。而并購作為企業(yè)的投資活動之一，智力資本必然會在并購過程中發(fā)揮價值創(chuàng)造的作用，具體而言，智力資本會影響到并購戰(zhàn)略的制定、并購成本的確定和協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生，從而使企業(yè)達到實現(xiàn)戰(zhàn)略效應(yīng)、降低并購成本、實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的

4、目的，即實現(xiàn)價值創(chuàng)造。在并購領(lǐng)域，學(xué)者們通過研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的戰(zhàn)略決策力、信息搜集及分析能力、談判能力、組織結(jié)構(gòu)、企業(yè)文化、政企關(guān)系、金融機構(gòu)關(guān)系等因素都是并購價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素①，雖然這些因素都屬于智力資本要素，但是學(xué)者們未正式從智力資本的角度出發(fā)對并購價值創(chuàng)造進行解釋。因此本文以萬達集團并購AMC為例，從智力資本的角度出發(fā)，重點分析各智力資本要素如何影響并購戰(zhàn)略的制定、并購成本的確定和協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生，從而使并購活動實現(xiàn)戰(zhàn)略效應(yīng)、降低支

5、付成本、實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，最終使企業(yè)實現(xiàn)價值創(chuàng)造。
　　本文是作者在大量閱讀相關(guān)文獻的基礎(chǔ)上，通過各種途徑收集案例相關(guān)信息，整理分析得到萬達集團智力資本的并購價值創(chuàng)造機理。通過分析發(fā)現(xiàn)，在并購準備階段，戰(zhàn)略決策力、信息搜集及分析能力、組織結(jié)構(gòu)、政企關(guān)系等智力資本會影響到主并企業(yè)的各項準備工作的實施，進而影響并購價值創(chuàng)造;在并購交易階段，談判能力、組織結(jié)構(gòu)、與金融機構(gòu)的關(guān)系等智力資本通過影響并購交易相關(guān)工作，進而影響并購價值創(chuàng)造;在并購

6、整合階段，并購整合能力和企業(yè)文化等智力資本是并購價值創(chuàng)造的關(guān)鍵驅(qū)動因素。
　　在理論部分，本文首先介紹了研究背景和意義，并回顧了現(xiàn)有的關(guān)于智力資本和并購價值創(chuàng)造的研究。然后本文介紹了智力資本與并購價值創(chuàng)造的理論概述，并重點介紹了人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本的內(nèi)容。其次，本文在第三章的第一小節(jié)，強調(diào)了并購各階段及其價值創(chuàng)造表現(xiàn)，具體而言，并購準備階段的各項活動有利于并購實現(xiàn)戰(zhàn)略效應(yīng)，并購交易階段的各項活動有利于降低并購支付成本，并購

7、整合階段的各項活動有利于實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。最后，本文在第三章后三節(jié)部分詳細闡述了并購準備階段、并購交易階段和并購整合階段，相關(guān)智力資本要素如何影響并購價值創(chuàng)造，為案例研究奠定了理論基礎(chǔ)，具體而言，在并購準備階段，戰(zhàn)略決策力、信息搜集及分析能力、組織結(jié)構(gòu)、政企關(guān)系通過影響并購戰(zhàn)略各項工作的實施從而影響戰(zhàn)略效應(yīng)的實現(xiàn);在并購交易階段，談判能力、組織結(jié)構(gòu)、金融機構(gòu)關(guān)系通過影響并購雙方的交易工作從而有利于實現(xiàn)降低并購成本的目的;在并購整合階段，并購

8、整合能力、組織結(jié)構(gòu)、企業(yè)文化通過影響并購整合工作的實施從而影響協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生。
　　本文第四章節(jié)介紹了案例的背景資料，包括行業(yè)背景和并購雙方簡介，以及并購各個階段的實施，并分析了萬達集團并購AMC的價值創(chuàng)造表現(xiàn)，為案例研究提供了一個客觀的事實。
　　在第五章節(jié)，本文結(jié)合案例分析了智力資本在各個階段的價值創(chuàng)造作用。具體體現(xiàn)為以下三方面:第一，智力資本通過影響并購準備階段的各項活動使并購在戰(zhàn)略層面實現(xiàn)價值創(chuàng)造;第二，智力資本通過

9、影響并購交易階段的各項活動使并購支付要素有利于降低并購支付成本;第三，智力資本通過影響并購整合階段的各項活動使并購實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。在不同的并購階段，人力資本、結(jié)構(gòu)資本、關(guān)系資本表現(xiàn)為不同的形式，分別發(fā)揮價值創(chuàng)造作用提升并購后的企業(yè)價值。
　　最后，本文通過分析得出了結(jié)論，人力資本是并購價值創(chuàng)造的源泉，結(jié)構(gòu)資本通過影響并購工作效率影響并購價值創(chuàng)造，關(guān)系資本為實現(xiàn)并購價值創(chuàng)造提供支持。在啟示部分本文指出要重視智力資本對并購的價值創(chuàng)造作用