政治不確定性、產權性質與內部人交易——基于市委書記更替的實證.pdf

1、為迎合政治體制和市場經濟發(fā)展的需要，政府在權力制度配置時采用政治集權和經濟分權的形式，以更有效地發(fā)揮政府宏觀調控與市場經濟的協(xié)同發(fā)展作用。我國地方政府核心官員由中央或上級行政主體任命，除了固定的換屆周期，臨時的政治調動、違規(guī)違紀行為也是引起官員頻繁更替的重要因素。官員更替衍生出的副產品之一便是政治不確定性風險，處于原有政治生態(tài)中的企業(yè)面臨著較大的風險和不確定性，除了差異化政策帶來的風險，已有的政治影響力、政策優(yōu)惠、融資便利等稀缺資源可能

2、因此消失殆盡，進而影響企業(yè)經營與財務決策，導致股東、管理層等利益相關者重新審視企業(yè)的發(fā)展環(huán)境和戰(zhàn)略決策。2006年頒布的新《公司法》明確規(guī)定“管理層被允許持有和買賣所任職公司的股票”，內部人交易成為資本市場激勵管理層、對外釋放優(yōu)勢信息的重要機制。內部人交易受宏觀經濟政策與微觀企業(yè)發(fā)展予以的影響，若所處區(qū)域內官員發(fā)生更替，亦即企業(yè)面臨的政治不確定性增大，原有的政企關系受到沖擊，政策不確定性增加，企業(yè)高管是否會因此減持任職公司的股份以應對風

3、險？國有控股企業(yè)是否會因為天然的政企關聯(lián)而弱化官員更替對內部人賣出交易的影響。
　　本研究選取“十八大”召開前后，即2010-2015年深市A股市場8553個上市公司為研究樣本，以市委書記層面的更替為視角，實證檢驗了政治不確定性對內部人賣出行為的影響，并分別從產權性質和新任官員來源兩個維度對政治不確定性與內部人賣出行為進行了更深層次的研究。研究發(fā)現(xiàn)，地方政府官員更替與公司內部人賣出的傾向和規(guī)模正相關。將產權性質納入回歸的結果表明，

4、非國有產權性質和非同一政治圈的官員更替這兩個因素，都會顯著增強地方官員更替對企業(yè)內部人賣出交易傾向和規(guī)模的正向效應。進一步對產權性質進行細分，市國資委直屬企業(yè)受非同一政治圈的官員更替的影響小于非市國資委直屬企業(yè)。由此，認為企業(yè)可能與政府存在利益聯(lián)盟關系。相較于民營企業(yè)，國有控股企業(yè)與政府存在天然的聯(lián)系，發(fā)生官員更替后有更多渠道重新建立新的政企聯(lián)盟關系，一直處于爭奪資源的優(yōu)勢地位。本文豐富了企業(yè)內部人賣出交易行為的影響因素研究，為政府部門