跨行業(yè)吸收合并與公司并購(gòu)績(jī)效——基于五洲明珠并購(gòu)梅花集團(tuán)的案例.pdf

1、上市公司的并購(gòu)在日益發(fā)展的資本市場(chǎng)變得越來(lái)越普遍。通過(guò)并購(gòu)，在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了很多上市公司在本行業(yè)甚至跨行業(yè)的擴(kuò)張與壯大。近些年來(lái)，根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)的上市公司的并購(gòu)交易以同行業(yè)之間的居多，成為并購(gòu)市場(chǎng)的主流。但基于多元化經(jīng)營(yíng)、借“殼”上市等因素的考慮，上市公司跨行業(yè)并購(gòu)也日趨增多。在眾多跨行業(yè)的并購(gòu)案例中，吸收合并以一種不多見(jiàn)的模式成為資本市場(chǎng)的一個(gè)亮點(diǎn)。兩家行業(yè)背景完全不相關(guān)的公司，通過(guò)吸收合并實(shí)現(xiàn)了主營(yíng)業(yè)的轉(zhuǎn)變，完成了上市

2、公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。研究吸收合并的并購(gòu)案例在短期和長(zhǎng)期兩種不同時(shí)間跨度中對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響有著十分重要的意義，它可以為將來(lái)上市公司是否進(jìn)行類似的并購(gòu)提供現(xiàn)實(shí)依據(jù)。同時(shí)提供給公司管理者科學(xué)的方法，去對(duì)完成吸收合并后公司的短期及長(zhǎng)期績(jī)效予以評(píng)價(jià)，指導(dǎo)其經(jīng)營(yíng)決策。
　　本文以電氣設(shè)備領(lǐng)域上市公司五洲明珠吸收合并生物科技領(lǐng)域公司梅花生物為主要研究案例。首先，運(yùn)用事件研究法，得出該并購(gòu)事件在短期內(nèi)對(duì)上市公司績(jī)效產(chǎn)生了多大幅度的影響。通過(guò)建立回歸方

3、程，擬合出預(yù)期收益函數(shù)，從而計(jì)算得到預(yù)期收益率，比較該并購(gòu)事件在窗口期內(nèi)預(yù)期收益與實(shí)際收益的差額，即異常收益率，計(jì)算累計(jì)異常收益率值的大小，最終得出對(duì)短期績(jī)效的評(píng)價(jià)。其次，采用因子分析法，研究吸收合并對(duì)上市公司長(zhǎng)期績(jī)效的影響。通過(guò)選取了財(cái)務(wù)收益、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、償債能力和發(fā)展能力這四個(gè)方面具有典型意義的12個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過(guò)巴特利特球度檢驗(yàn)和KMO檢驗(yàn)后，在滿足了因子分析的上述假設(shè)后，運(yùn)用降維的方式，提取出四個(gè)公因子，并對(duì)這四個(gè)因子重新進(jìn)行命名

4、，分別以四種不同的視角去評(píng)價(jià)上市公司的長(zhǎng)期績(jī)效。在對(duì)四個(gè)公因子賦予一定權(quán)重后，構(gòu)建出長(zhǎng)期績(jī)效的綜合得分函數(shù)，分別計(jì)算并購(gòu)前后各年的綜合績(jī)效得分，得出對(duì)長(zhǎng)期績(jī)效的評(píng)價(jià)。最后，通過(guò)上述分析后，得到了該案例短期及長(zhǎng)期績(jī)效的結(jié)論性意見(jiàn)，并提出對(duì)于跨行業(yè)吸收合并交易的建議。
　　實(shí)證研究結(jié)果表明:第一，吸收合并能夠創(chuàng)造價(jià)值。無(wú)論在短期或是長(zhǎng)期內(nèi)，公司的績(jī)效均能夠取得一定幅度的提升。第二，短期內(nèi)，并購(gòu)事件對(duì)股東財(cái)富的提升更顯著。公司股價(jià)在并購(gòu)

5、事件窗口期呈爆發(fā)式上漲態(tài)勢(shì)，取得了54.93％的累計(jì)異常收益率。第三，長(zhǎng)期內(nèi)，并購(gòu)事件對(duì)股東財(cái)富提升一般，長(zhǎng)期績(jī)效得分函數(shù)呈先上升后下降的態(tài)勢(shì)，最終向0軸附近趨于平緩。由此證明，跨行業(yè)吸收合并的市場(chǎng)績(jī)效得到了充分的提升，但財(cái)務(wù)績(jī)效表現(xiàn)較差。
　　本文的創(chuàng)新點(diǎn)著眼于跨行業(yè)的吸收合并對(duì)于公司短期及長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效的影響。通過(guò)對(duì)這種不常見(jiàn)并購(gòu)方式的實(shí)證分析，得出了一定結(jié)論性的研究成果，豐富了對(duì)并購(gòu)績(jī)效的研究的視角，為將來(lái)同類似并購(gòu)事件的研究