國(guó)企改革背景下國(guó)有上市公司資產(chǎn)重組研究——以中紡?fù)顿Y為例.pdf

1、資產(chǎn)重組作為一種改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)困境、優(yōu)化資源配置的重要手段在資本市場(chǎng)中廣泛存在。它表現(xiàn)為一個(gè)企業(yè)的擁有者、控制者與企業(yè)外部的經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行的對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的分布狀態(tài)進(jìn)行重新組合、調(diào)整、配置的過程，亦或是對(duì)設(shè)在企業(yè)資產(chǎn)上的權(quán)利進(jìn)行重新分配的過程。無論是站在企業(yè)本身為了提高資本效率的立場(chǎng)，還是從提高社會(huì)效益、優(yōu)化資源配置的全局考慮，企業(yè)都有太多的理由來進(jìn)行資產(chǎn)重組，尤其是作為大規(guī)模的國(guó)企央企，不僅要考慮投入產(chǎn)出的經(jīng)濟(jì)效率，還要承擔(dān)保值增值、穩(wěn)增長(zhǎng)、

2、促改革、惠民生的政治使命?；诖?，部分盈利艱難甚至虧損的國(guó)企央企不得不尋找一條自救的道路，資產(chǎn)重組不失為一種效果明顯的方法。自2003年國(guó)資委成立以來，不少國(guó)企央企就在國(guó)資委的指導(dǎo)下進(jìn)行了大規(guī)模的兼并重組。國(guó)資委官方數(shù)據(jù)顯示，截至2015年末，我國(guó)央企總戶數(shù)為106家，對(duì)比以往數(shù)據(jù)可知通過兼并重組退出的央企多達(dá)80余家。數(shù)量雖然減少了，但整體的資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平卻在不斷提升，大型國(guó)企央企的整體競(jìng)爭(zhēng)力在逐步攀升，部分企業(yè)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)了

3、腳跟。2014年以來，這一進(jìn)程在新一輪的國(guó)企改革的大背景下再度加速。
　　本文的研究標(biāo)的——中紡?fù)顿Y發(fā)展股份有限公司（現(xiàn)已更名為國(guó)投安信股份有限公司）就是大型央企——國(guó)投集團(tuán)（國(guó)投集團(tuán)、國(guó)投公司、SDIC均指國(guó)家開發(fā)投資公司）旗下的一家上市公司，該公司主營(yíng)紡織類產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售及進(jìn)出口貿(mào)易。近年來，受宏觀經(jīng)濟(jì)下滑及行業(yè)低迷的雙重影響，公司經(jīng)營(yíng)十分艱難，盈利能力大為削弱，2012年2014年公司扣除非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)分別為-433萬

4、元、396萬元、-318萬元，扣非凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)-132.89％、不適用、-180.19％，每股收益勉強(qiáng)維持0.01的慘淡水平，凈資產(chǎn)報(bào)酬率只有可憐的1％。公司經(jīng)營(yíng)方面如再無起色，按照當(dāng)前的監(jiān)管政策，公司股票可能會(huì)受到特別處理，甚至可能退市。值此艱難時(shí)節(jié)，黨的十八大部署加快推進(jìn)國(guó)企改革，改善投融資環(huán)境，激發(fā)市場(chǎng)主體活力，中紡?fù)顿Y的母公司——國(guó)投集團(tuán)正是“開展改組國(guó)有資本投資公司”試點(diǎn)單位之一。借新一輪改革春風(fēng)，公司進(jìn)行了大范圍的資產(chǎn)

5、重組，置出虧損的紡織類資產(chǎn)，換入優(yōu)質(zhì)的證券期貨類金融資產(chǎn)，公司主營(yíng)進(jìn)而也發(fā)生徹底改變，營(yíng)收及獲利能力大為改善，一舉扭轉(zhuǎn)了之前的經(jīng)營(yíng)頹勢(shì)，更為重要的是保住了上市公司這個(gè)優(yōu)良的融資平臺(tái)，在國(guó)家力推提高企業(yè)直接融資比重的背景下，為公司證券業(yè)務(wù)借資本市場(chǎng)之力做大做強(qiáng)、趕超同行業(yè)提供了后續(xù)動(dòng)力。同時(shí)此次資產(chǎn)重組是在國(guó)企改革的背景下進(jìn)行的，公司在實(shí)施此次重大資產(chǎn)重組時(shí)國(guó)務(wù)院關(guān)于國(guó)企改革的總體方案設(shè)想還沒有公布，其運(yùn)作過程、特點(diǎn)及結(jié)果都體現(xiàn)了較強(qiáng)的前

6、瞻性和政策意味，為后續(xù)的改革提供了可以參考借鑒之處。
　　本文主要包括以下內(nèi)容:
　　第一部分緒論，著重講解了本文的研究背景與研究意義，為了使讀者清晰理解和認(rèn)識(shí)本文，還對(duì)全文的結(jié)構(gòu)框架和整體研究思路進(jìn)行了梳理。
　　第二部分文獻(xiàn)綜述，重點(diǎn)闡述了國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于并購(gòu)重組動(dòng)因、模式和績(jī)效的相關(guān)研究。在研究方法上，學(xué)者們大都采用實(shí)證研究法，以大量的市場(chǎng)數(shù)據(jù)來檢驗(yàn)有關(guān)假設(shè)，也有以單個(gè)案例或一組案例來分析具體問題在實(shí)踐中如何體現(xiàn);

7、在研究結(jié)論上，不同的研究者會(huì)有不同的認(rèn)識(shí)，針對(duì)同一個(gè)問題，甚至?xí)霈F(xiàn)截然相反的結(jié)論，這恰好從另一個(gè)角度說明了并購(gòu)重組這項(xiàng)業(yè)務(wù)的復(fù)雜性，涉及的因素較多。
　　第三部分資產(chǎn)重組相關(guān)理論分析，重點(diǎn)介紹了并購(gòu)重組的動(dòng)因理論，包括效率理論、信號(hào)理論、再分配理論、市場(chǎng)勢(shì)力理論、價(jià)值低估理論和內(nèi)部資本市場(chǎng)理論;并購(gòu)重組模式，包括收購(gòu)兼并、資產(chǎn)置換、資產(chǎn)注入、資產(chǎn)剝離、企業(yè)托管;重組績(jī)效評(píng)價(jià)方法，包括事件研究法和財(cái)務(wù)分析法。
　　第四部分案

8、例介紹，主要介紹了中紡?fù)顿Y資產(chǎn)重組的交易主體和標(biāo)的基本情況、重組基本過程、重組過程中重大事項(xiàng)按時(shí)間序列分布情況，為接下來的案例分析做好鋪墊。
　　第五部分案例分析，這是本文的重點(diǎn)章節(jié)，著重分析了中紡?fù)顿Y的重組動(dòng)因，分為政策、集團(tuán)公司、上市公司、交易標(biāo)的四個(gè)層面的原因;重組模式，中紡?fù)顿Y的重組并非一蹴而就，而是控股合并、資產(chǎn)托管、資產(chǎn)剝離、資產(chǎn)購(gòu)買的系列過程;重組績(jī)效，分短、中、長(zhǎng)三個(gè)時(shí)期分別用股價(jià)反應(yīng)、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析和SWOT分析法