人民幣匯率與股價聯(lián)動關(guān)系的實證研究.pdf

1、中國資本項目管制的逐步放開使得國內(nèi)外經(jīng)濟金融市場的聯(lián)系越來越緊密，這又進(jìn)一步促進(jìn)外匯市場和股票市場之間發(fā)生聯(lián)動效應(yīng)，與此同時匯市和股市之間的風(fēng)險傳遞也會越來越明顯。兩市能否協(xié)調(diào)運行關(guān)系到一國整個金融市場發(fā)展的穩(wěn)健性和國民經(jīng)濟的健康發(fā)展。在一些情境下，股市和匯市之間的互動，可能會演化成金融危機。通過研究兩者的聯(lián)系提出相應(yīng)的對策，能夠為中國貨幣當(dāng)局完善匯市和股市的聯(lián)動機制提供借鑒，從而減輕風(fēng)險傳遞對中國金融市場造成的危害，維護(hù)經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定

2、發(fā)展。國內(nèi)外眾多學(xué)者對股市和匯市的聯(lián)動關(guān)系進(jìn)行了研究，大部分學(xué)者只關(guān)注了股票和匯率價格溢出的線性關(guān)系，而沒有考慮其經(jīng)濟背景以及它們之間的非線性關(guān)系。
　　因此，基于非線性關(guān)系的角度，本文從價格溢出和波動溢出兩個方面，選擇人民幣兌美元匯率和上證綜合指數(shù)這兩個變量來研究2005年匯率改革以來中國股市和匯市之間的聯(lián)動關(guān)系，研究樣本區(qū)間為2005年7月22日至2014年6月10日。本文首先梳理了兩大經(jīng)典理論模型即流量導(dǎo)向模型和股票導(dǎo)向模型

3、，系統(tǒng)地闡述了股票價格和匯率之間是如何相互影響的，并且分析了它們之間的傳導(dǎo)機制。對于價格溢出的實證檢驗，采用結(jié)構(gòu)突變協(xié)整檢驗驗證了人民幣匯率和股價之間確實存在非線性關(guān)系，并根據(jù)結(jié)構(gòu)突變點（2008年1月31日）對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分階段研究?？紤]到匯率和股價之間存在非線性關(guān)系，本文利用非線性格蘭杰因果關(guān)系檢驗來探討2008年金融危機前后匯率和股價的因果關(guān)系是否發(fā)生了變化。在價格溢出的實證基礎(chǔ)上，考慮到金融時間序列具有波動聚集性的特征，一階矩檢

4、驗很難捕捉到這種特征，因此采用MGARCH-BEKK模型對兩市的波動溢出效應(yīng)進(jìn)行分階段研究。最后，根據(jù)實證結(jié)果，結(jié)合理論模型和傳導(dǎo)機制說明產(chǎn)生變化的原因。
　　分階段的研究結(jié)果顯示在金融危機之前股價與匯率負(fù)相關(guān)，而在危機之后二者正相關(guān)。在金融危機之前匯率和股價之間不存在因果關(guān)系，而在金融危機之后二者關(guān)系顯著加強，互為因果。金融危機對股價和人民幣匯率的波動溢出效應(yīng)有顯著的影響，在金融危機之前，股價和匯率之間存在雙向波動溢出效應(yīng)，在危