中國(guó)上市公司政府補(bǔ)助的政策效應(yīng)研究.pdf

1、政府補(bǔ)助作為政府宏觀調(diào)控的一種重要政策工具，對(duì)企業(yè)行為產(chǎn)生了重要的影響。2008年受金融危機(jī)沖擊，市場(chǎng)需求萎縮，企業(yè)效益下滑，投資支出下降，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力增大，中國(guó)政府出臺(tái)了四萬(wàn)億刺激政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在資本市場(chǎng)上，政府對(duì)上市公司補(bǔ)貼隨之顯著增加，據(jù)《上海證券報(bào)》報(bào)道，2012年逾九成的上市公司收到各種形式的政府補(bǔ)助，更有一百多家上市公司收到政府補(bǔ)助金額過(guò)億，政府補(bǔ)助的免費(fèi)“盛宴”引起輿論和公眾的關(guān)注。
　　學(xué)者們開(kāi)展了一系列研

2、究，現(xiàn)有文獻(xiàn)研究政府補(bǔ)助問(wèn)題多是關(guān)注政府補(bǔ)助的影響因素和關(guān)注政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)績(jī)效、創(chuàng)新等的影響以及就業(yè)、產(chǎn)業(yè)調(diào)整等社會(huì)效應(yīng)。已有研究多是關(guān)注政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)產(chǎn)出和研發(fā)投資的影響，但其對(duì)于企業(yè)投資方向的影響研究卻相對(duì)較少。眾所周知，企業(yè)投資行為不僅受到企業(yè)自身能力的影響，而且受到市場(chǎng)條件和政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的制約，在一定的政治經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)行為必然受政府政策約束。改革開(kāi)放后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了三十年的持續(xù)高速增長(zhǎng)，政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展起主導(dǎo)作用，我國(guó)

3、的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式也呈現(xiàn)為典型的政府主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。當(dāng)前正處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)渡時(shí)期，政府直接參與經(jīng)濟(jì)的意愿強(qiáng)烈，因此，企業(yè)投資是政府外部控制基礎(chǔ)上的企業(yè)進(jìn)行自主決策結(jié)果，政府補(bǔ)助這一干預(yù)行為對(duì)企業(yè)投資行為可能產(chǎn)生重大影響。
　　研究中國(guó)問(wèn)題必須結(jié)合中國(guó)的制度環(huán)境，本文研究之問(wèn)題所隱含的制度邏輯在于財(cái)政分權(quán)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)導(dǎo)向的政績(jī)觀決定了地方政府官員的利益導(dǎo)向和行為動(dòng)機(jī)，政府補(bǔ)助可以成為地方政府干預(yù)以擴(kuò)大企業(yè)投資的重要政策手段，政

4、府補(bǔ)助可能影響企業(yè)投資行為。鑒于四萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激政策出臺(tái)后，政府補(bǔ)助大幅度增長(zhǎng)的現(xiàn)象，本文將研究視角聚焦于政府補(bǔ)助的政策意圖是否意在推動(dòng)企業(yè)投資以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因此，本文主要通過(guò)檢驗(yàn)政府補(bǔ)助與上市公司投資之間的內(nèi)在相關(guān)關(guān)系，從而研究政府補(bǔ)助的政策效應(yīng)。同時(shí)，本文也研究了政府補(bǔ)助的其他相關(guān)問(wèn)題，諸如企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)等影響對(duì)政府補(bǔ)助的影響，這些問(wèn)題的研究有助于從宏觀政策對(duì)微觀企業(yè)影響的角度審視現(xiàn)行政府補(bǔ)助的政策效應(yīng)，也為研究宏觀政策對(duì)微觀企業(yè)行

5、為影響機(jī)理提供了新的證據(jù)。
　　本文從我國(guó)財(cái)政分權(quán)的制度以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)導(dǎo)向的政績(jī)考評(píng)機(jī)制為依據(jù)，以政府追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的利益動(dòng)機(jī)為主線，以投資激勵(lì)為視角，提出了政府補(bǔ)助的投資激勵(lì)假說(shuō)和資本投向激勵(lì)假說(shuō)，以我國(guó)資本市場(chǎng)A股上市公司為樣本，檢驗(yàn)政府補(bǔ)助的上述問(wèn)題，以衡量政府補(bǔ)助的政策效應(yīng)，研究結(jié)論豐富了政府補(bǔ)助與企業(yè)投資關(guān)系研究的文獻(xiàn)，有助于更準(zhǔn)確地理解和把握政府補(bǔ)助對(duì)于企業(yè)投資領(lǐng)域的微觀作用機(jī)制，可為政府政策優(yōu)化提供重要參考。
　　

6、本文的主要內(nèi)容和研究結(jié)論如下:
　　(1)經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)政府啟動(dòng)四萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激政策，上市公司收到政府補(bǔ)助情況大幅增長(zhǎng)，本文對(duì)近幾年上市公司政府補(bǔ)助狀況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，主要從行業(yè)分布、區(qū)域分布以及等方面來(lái)分析。從獲得政府補(bǔ)助的行業(yè)看，在政府補(bǔ)助總額最多的前五大行業(yè)中，政府更傾向于補(bǔ)貼公共服務(wù)類(lèi)行業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)兩類(lèi)上市公司，反映了各級(jí)政府一方面偏好對(duì)所屬地區(qū)高新技術(shù)上市公司扶持和資助，說(shuō)明政府對(duì)創(chuàng)新的重視，另一方面，又對(duì)一些提供

7、公共服務(wù)的上市公司可能因?yàn)槌袚?dān)的社會(huì)目標(biāo)予以補(bǔ)償;從政府補(bǔ)助的地區(qū)分布看，政府補(bǔ)助明顯取決于地方政府的財(cái)政狀況和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，雖然西部地區(qū)政府對(duì)上市公司的扶持力度在逐步加大，但是增長(zhǎng)幅度并不明顯，且低于東部地區(qū)，原因在于西部地區(qū)總體上財(cái)政實(shí)力有限，地方政府無(wú)更多的財(cái)政補(bǔ)貼當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，這無(wú)疑會(huì)進(jìn)一步加劇區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡，造成貧者愈貧富者愈富;從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)方面看，政府對(duì)非國(guó)有上市公司的補(bǔ)助力度呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，但是和國(guó)有公司相比較，補(bǔ)助強(qiáng)度還是

8、偏低;從政府補(bǔ)助總額以及強(qiáng)度來(lái)看，和其他公司相比，ST公司獲得的政府補(bǔ)助也相對(duì)較低，可見(jiàn)，通過(guò)補(bǔ)助方式來(lái)改變ST公司的境遇幫助其保殼等可能已經(jīng)不是政府補(bǔ)助的主要目的。
　　(2)從我國(guó)制度環(huán)境出發(fā)分析了財(cái)政分權(quán)制度安排下的政府利益動(dòng)機(jī)和行為邏輯，以及由此帶來(lái)的政企關(guān)系變化，進(jìn)而研究財(cái)政分權(quán)和企業(yè)尋租行為對(duì)政府補(bǔ)助的作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)政分權(quán)對(duì)政府補(bǔ)助影響顯著，具體說(shuō)，財(cái)政分權(quán)度越高，地方政府給予屬地國(guó)有企業(yè)的補(bǔ)助越多，地方政府給

9、予民營(yíng)企業(yè)的補(bǔ)助越少，表明政府補(bǔ)助存在明顯的分配不公平現(xiàn)象，地方政府仍然存在明顯的所有制歧視;研究還發(fā)現(xiàn)，公司與政府建立的政治關(guān)系有助于公司獲得政府補(bǔ)助，這意味著政府補(bǔ)助決策中要充分考慮公司的尋租行為，避免由此帶來(lái)的政府補(bǔ)助顯失公平。本章研究表明財(cái)政分權(quán)成為政府追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的制度邏輯，下文以此為理論依據(jù)，研究政府補(bǔ)助激勵(lì)投資以追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策意圖，及由此對(duì)公司投資行為的影響。
　　(3)文章主要檢驗(yàn)了政府補(bǔ)助對(duì)公司資本投資方向的

10、影響。研究發(fā)現(xiàn)，政府補(bǔ)助顯著影響了公司的資本投資方向，具體說(shuō)，政府補(bǔ)助一方面刺激了公司擴(kuò)大的固定資產(chǎn)投資水平，另一方面，公司削減了對(duì)外投資水平，表明公司為擴(kuò)大對(duì)內(nèi)投資而擠占了對(duì)外投資;經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)增長(zhǎng)的相對(duì)業(yè)績(jī)顯著影響了政府補(bǔ)助和固定資產(chǎn)投資的正向關(guān)系，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)增長(zhǎng)速度越高的地區(qū)，上述正相關(guān)關(guān)系顯著減弱;政府補(bǔ)助積極作用在于促進(jìn)了企業(yè)的研發(fā)投入;相比于中央企業(yè)，補(bǔ)貼對(duì)地方政府控制企業(yè)的投資激勵(lì)效應(yīng)更顯著。研究表明，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)增長(zhǎng)的競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)機(jī)促使

11、地方政府采用政府補(bǔ)助的方式來(lái)引導(dǎo)公司的投資，鼓勵(lì)公司擴(kuò)大規(guī)模以實(shí)現(xiàn)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的意圖明顯;政府補(bǔ)助對(duì)造成固定資產(chǎn)投資過(guò)度有一定影響。研究結(jié)論顯示，政府補(bǔ)助成為地方政府“促投資、謀增長(zhǎng)”一種手段，促使企業(yè)“優(yōu)先選擇”對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)明顯的固定資產(chǎn)投資，而相對(duì)削減企業(yè)的對(duì)外投資和無(wú)形資產(chǎn)投資，結(jié)果可能導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資過(guò)度和技術(shù)開(kāi)發(fā)投入的相對(duì)不足，體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)粗放式增長(zhǎng)的特點(diǎn)，不利于宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)和實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
　　(4)文章研

12、究了政府補(bǔ)助對(duì)公司投資支出及過(guò)度投資的影響。研究發(fā)現(xiàn):政府補(bǔ)助激勵(lì)了上市公司投資的積極性，政府補(bǔ)助越多，公司資本投資越高;政府補(bǔ)助對(duì)非國(guó)有公司投資激勵(lì)比國(guó)有公司更敏感;各地區(qū)市場(chǎng)化程度和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)業(yè)績(jī)水平顯著影響政府補(bǔ)助的投資，市場(chǎng)化程度越低、地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)業(yè)績(jī)?cè)骄徛牡貐^(qū)，政府補(bǔ)助對(duì)公司投資支出影響程度越大。政府補(bǔ)助加劇了其過(guò)度投資;因此，從投資效率角度看，政府補(bǔ)助的政策配置尚需改進(jìn)。
　　本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在:第一，本文提出了政府

13、補(bǔ)助的投資激勵(lì)假說(shuō)和資本投向激勵(lì)偏假說(shuō)，本文研究發(fā)現(xiàn)地方政府利益驅(qū)使政府以補(bǔ)助來(lái)引導(dǎo)企業(yè)投資，并進(jìn)一步影響企業(yè)資本投向，從而為政府決策對(duì)企業(yè)微觀行為的影響提供了新的證據(jù)。第二，以往研究多是研究政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)投資支出的總體影響，本文則從政府補(bǔ)助影響企業(yè)具體投資結(jié)構(gòu)和方向這一視角，深入闡釋了政府補(bǔ)助影響企業(yè)投資結(jié)構(gòu)因素及其后果，豐富了政府補(bǔ)助與企業(yè)投資關(guān)系研究的文獻(xiàn)。
　　以上的研究結(jié)論表明，從政府補(bǔ)助的投資激勵(lì)效用來(lái)看，政府補(bǔ)助是低