我國小貸公司資產(chǎn)證券化問題研究——以中和農(nóng)信資產(chǎn)支持專項計劃為例.pdf

1、長期以來，在發(fā)展農(nóng)村經(jīng)濟(jì)、中小企業(yè)過程中，一直存在著資金缺乏、融資困難的問題，農(nóng)民、中小企業(yè)和個體工商戶群體一直被排斥在正規(guī)金融體系之外，很難獲得貸款。為解決這一問題，2005年小貸公司作為金融創(chuàng)新產(chǎn)品開始試點(diǎn)。2008年5月，中國人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》?！吨笇?dǎo)意見》允許由民間出資成立小額貸款公司，這一創(chuàng)新舉措對促進(jìn)中小企業(yè)和中低收入人群融資起到了積極的作用。然而在實(shí)際運(yùn)營過程中，資金短缺一直困擾著

2、小額貸款公司的發(fā)展，更難以為眾多的中小企業(yè)和中低收入人群提供滿足其需求的貸款。這主要是由于小貸公司被定義為“只貸不存”的機(jī)構(gòu)，而且小額貸款公司的資金來源不能超過兩家銀行，融入的資金不能超過資本金的50％。為了應(yīng)對這一難題，小額貸款公司必須創(chuàng)新融資渠道，而開展小額貸款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)就是一種可行的方案。
　　中和農(nóng)信的前身是中國扶貧基金會小額信貸部，2008年成為一個公司化的獨(dú)立實(shí)體，實(shí)行全成本核算，自負(fù)盈虧，注冊資本5000萬元人民

3、幣，其業(yè)務(wù)范圍是小額信貸扶貧項目的實(shí)施和管理。中和農(nóng)信經(jīng)過8年的發(fā)展，成長為了我國公益性小額信貸機(jī)構(gòu)的領(lǐng)頭羊。2014年末中和農(nóng)信開始試水小貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。2015年1月15日，深交所掛牌上市的資產(chǎn)證券化新規(guī)后的首單小貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品就是中和農(nóng)信探索的成果。該產(chǎn)品名為“中和農(nóng)信2014年第一期公益小額貸款資產(chǎn)支持專項計劃”(證券簡稱“14中和1A”、證券代碼119119)。作為資產(chǎn)證券化新規(guī)頒布后的第一次實(shí)踐，它被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是我國小

4、額信貸機(jī)構(gòu)拓展融資渠道、開展小貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的標(biāo)志性事件。所以，分析這一案例具有重要意義。
　　本文圍繞中和農(nóng)信專項計劃這一案例進(jìn)行了多角度的深入分析，并結(jié)合我國小貸公司的現(xiàn)狀提出了建議。
　　本文首先論述了選取這一題目的背景和研究意義。在此基礎(chǔ)上，對國內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理?？偟膩碚f，國外的資產(chǎn)證券化起步早，研究成果豐碩，我國關(guān)于資產(chǎn)證券化的研究起步晚發(fā)展快，但有所欠缺的是關(guān)于小貸公司資產(chǎn)證券化方面的研究。本文在文獻(xiàn)查閱和案

5、例研究與理論結(jié)合兩大研究方法的指導(dǎo)下，對證券化新規(guī)后的首單產(chǎn)品進(jìn)行了分析，案例新且具有代表性，這是本文的創(chuàng)新之處。然而遺憾的是，由于很多數(shù)據(jù)不可得，本文并未在定價、收益等方面進(jìn)行深入和全面的研究。
　　其次，本文介紹了中和農(nóng)信資產(chǎn)支持專項計劃的基本情況。為了更好地對案例進(jìn)行介紹，本文首先明確了資產(chǎn)證券化的定義，并對資產(chǎn)證券化中的一大核心原理和三大基本原理進(jìn)行了闡述。之后，本文介紹了小貸行業(yè)和我國企業(yè)資產(chǎn)證券化以及小貸資產(chǎn)證券化的背

6、景。小貸行業(yè)目前的基本情況就是發(fā)展快且不斷在探索長效機(jī)制，但融資困境并未從根本上解決，急需一種新的融資渠道。小貸資產(chǎn)證券化就是其中一種，它屬于企業(yè)資產(chǎn)證券化，為目前我國三大證券化模式之一。隨著相關(guān)法律法規(guī)的不斷完善，企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展如火如茶。中和農(nóng)信2014年第一期公益小額貸款資產(chǎn)支持專項計劃就是新規(guī)頒布后的首單產(chǎn)品。該產(chǎn)品的原始權(quán)益人是中和農(nóng)信項目管理有限公司，具有良好的業(yè)務(wù)運(yùn)營狀況。該產(chǎn)品的計劃管理人是中信證券股份有限公司，該產(chǎn)品

7、發(fā)行交易的依據(jù)是證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定。該產(chǎn)品以北京銀行股份有限公司為托管人，全權(quán)負(fù)責(zé)本專項計劃的托管業(yè)務(wù)。另外還有律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、評級機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)參與其中。該項目經(jīng)過選取基礎(chǔ)資產(chǎn)、構(gòu)建資產(chǎn)池、SPV設(shè)立、真實(shí)出售、信用增級、證券發(fā)行等流程，最終完成了資產(chǎn)證券化。本文對這一流程進(jìn)行了詳細(xì)梳理和介紹。本項目發(fā)行的資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先級和次級兩部分，優(yōu)先級的發(fā)行金額是4.3億元，預(yù)期收益率為6.4％，評級為AAA級;次級債券發(fā)行金額為0.

8、7億元，無預(yù)期收益率，全部由中和農(nóng)信自持。
　　對中和農(nóng)信資產(chǎn)支持專項資計劃的分析是本文的重點(diǎn)。本文從中和農(nóng)信資產(chǎn)證券化的動因、核心環(huán)節(jié)、項目的特殊性、項目的優(yōu)勢和存在的問題四個方面進(jìn)行了深入而全面的分析。
　　本文認(rèn)為，中和農(nóng)信的財務(wù)可持續(xù)性是進(jìn)行小貸資產(chǎn)證券化的根本動因。中和農(nóng)信近三年來業(yè)務(wù)規(guī)模急劇擴(kuò)張導(dǎo)致籌資壓力增大，存量資產(chǎn)過多導(dǎo)致資金利用效率低，同時它還面臨著融資渠道有限、春耕期的資金缺口等問題。以上原因促使中和農(nóng)

9、信的財務(wù)可持續(xù)性壓力加劇，不得不尋找新途徑改善財務(wù)狀況。另外，政策不斷完善支持著小貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展，外加中和農(nóng)信有在未來資本市場上融資的提前布局的考慮，這兩大動因也促使中和農(nóng)信實(shí)施了本次資產(chǎn)證券化。
　　在資產(chǎn)證券化過程中，該項目的核心環(huán)節(jié)都經(jīng)過了精心設(shè)計。在基礎(chǔ)資產(chǎn)方面，中和農(nóng)信將18-60歲已婚女性的小額貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，本文還對基礎(chǔ)資產(chǎn)的利率、期限、區(qū)域分布進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)項目在這些方面均進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)范來規(guī)避基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用

10、風(fēng)險。在破產(chǎn)隔離方面，SPV為計劃管理人中信證券設(shè)立的本專項計劃，中信證券在SPV運(yùn)作方面有豐富經(jīng)驗(yàn)，該SPV形式也較成熟，并有相關(guān)文件保障，為資產(chǎn)證券化的順利實(shí)施奠定了基礎(chǔ)。在信用增級的實(shí)施措施方面，本項目采用了優(yōu)先/次級安排、信用觸發(fā)機(jī)制、超額覆蓋三種手段，通過對三種手段的逐一分析，本文認(rèn)為三種手段均為證券提供了信用支持，提高了證券的信用等級。在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計方面，本文研究發(fā)現(xiàn)該項目創(chuàng)新性地設(shè)置了循環(huán)購買結(jié)構(gòu)，這樣就可以解決貸款期限和

11、資產(chǎn)支持證券期限不匹配的問題?，F(xiàn)金流就像血液，貫穿于資產(chǎn)證券化的始終，所以本文還對現(xiàn)金流流轉(zhuǎn)進(jìn)行了分析，包括計劃設(shè)立日、循環(huán)期和分配期的現(xiàn)金流流轉(zhuǎn)。
　　該項目具有的特性也是本文重點(diǎn)分析的對象。本文主要將該項目和其他企業(yè)資產(chǎn)證券化項目以及其他小貸公司資產(chǎn)證券化項目進(jìn)行對比。通過對比本項目和其他企業(yè)資產(chǎn)證券化項目，筆者發(fā)現(xiàn)，該項目的特殊性就體現(xiàn)在它的基礎(chǔ)資產(chǎn)上。企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要為收益權(quán)，本項目的基礎(chǔ)資產(chǎn)則是債權(quán)，并且還是

12、信貸資產(chǎn)，這就和其他企業(yè)資產(chǎn)證券化項目區(qū)分開來。另外，通過對比本項目和其他小貸資產(chǎn)證券化項目發(fā)現(xiàn)，本項目還有兩大特性。一是該項目的原始權(quán)益人中和農(nóng)信服務(wù)覆蓋范圍為農(nóng)村，二是該項目基礎(chǔ)資產(chǎn)的貸款對象為農(nóng)村婦女，這和其他小貸資產(chǎn)證券化項目主要為中小企業(yè)服務(wù)不同，也使得中和農(nóng)信采取了五戶聯(lián)保、投保保險等特殊的手段降低風(fēng)險。
　　之后，本文對該項目的優(yōu)勢和存在的問題進(jìn)行了分析。通過分析發(fā)現(xiàn)該項目主要有三個優(yōu)勢:1.項目在資本市場較受認(rèn)可，

13、這主要是因?yàn)橹泻娃r(nóng)信有政府背景、基礎(chǔ)資產(chǎn)優(yōu)良以及有針對該項目的有效的風(fēng)控措施。2.收益具有吸引力，該項目6.4％的收益率和其基礎(chǔ)資產(chǎn)池的貸款利率的利差讓中和農(nóng)信有獲利的空間。3.與其他融資渠道有優(yōu)勢，包括銀行借款和與信托公司的合作兩種融資方式。該項目在成本、募集資金投向、流動性、資產(chǎn)關(guān)聯(lián)性等方面均具有很大優(yōu)勢。當(dāng)然，該項目也有一些問題，主要是沒有外部擔(dān)保以及SPV的法律地位不明確，這會影響項目的吸引力。
　　綜合以上案例介紹和分析