我國多層次資本市場中的場外交易市場建設(shè)研究.pdf

1、自2008年天津股權(quán)交易所設(shè)立以來，我國各地掀起了建設(shè)區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場的熱潮。2011年，《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》（國發(fā)〔2011〕38號，以下稱國發(fā)38號文件）發(fā)布。國發(fā)38號文件對區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場設(shè)置了若干限制。交易制度方面要求各區(qū)域性股權(quán)按轉(zhuǎn)讓市場不得采取集中競價(jià)、做市商等集中交易方式進(jìn)行交易，轉(zhuǎn)讓時(shí)間方面要求任何投資者買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時(shí)間間隔不得少于5個(gè)交易日，股東人數(shù)方面

2、要求區(qū)域性股權(quán)市場掛牌企業(yè)股東人數(shù)不能超過200人。2013年12月14日，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》（以下簡稱《決定》），《決定》確立了全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)“全國性證券交易場所”的地位。同時(shí)，《決定》的出臺，意味著新三板正式擴(kuò)容至全國?！稕Q定》中提到，新三板掛牌企業(yè)股東人數(shù)可以超過200人。隨后，經(jīng)過修訂的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則》規(guī)定，新三板掛牌企業(yè)股票轉(zhuǎn)讓可以采取協(xié)議方式、做市方式

3、、競價(jià)方式或其他中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的轉(zhuǎn)讓方式。截止到目前，一些區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場已發(fā)展成實(shí)質(zhì)上的“全國性場外市場”，如天津股權(quán)交易所、上海股權(quán)托管交易中心、前海股權(quán)交易中心等。全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)也憑借制度紅利，掛牌企業(yè)數(shù)量激增，2012底掛牌企業(yè)數(shù)量200家左右，2015底突破5000家，三年時(shí)間增加了25倍。區(qū)域性股權(quán)市場如今面臨功能定位與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)重疊，但卻無法享受到全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的制度紅利、面臨法律地位缺失的窘境，前途一時(shí)難測。

4、　　本文從投資者的多樣性與融資者的多樣性兩個(gè)角度，指出了資本市場出現(xiàn)分層的原因，從風(fēng)險(xiǎn)分層管理的角度對場內(nèi)市場與場外市場的概念進(jìn)行了闡釋。隨后對我國場外市場建設(shè)的歷程進(jìn)行了回顧，對場外市場的現(xiàn)狀和目前存在的問題進(jìn)行了介紹。接著對主要發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的場外市場進(jìn)行了介紹，總結(jié)出了其共同點(diǎn)。本文認(rèn)為，國外階梯式的場外市場體系已在我國缺乏基礎(chǔ)，針對目前我國場外市場的格局，應(yīng)取消“區(qū)域性股權(quán)市場”之“區(qū)域性”定位，將部分區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場提高至與