我國資產(chǎn)證券化推進中的問題及對策探析.pdf

1、資產(chǎn)證券化業(yè)務源于美國20世紀50年代，是一種極富創(chuàng)新性的直接融資工具。資產(chǎn)證券化之所以會在全世界流行，主要魅力在于參與各方都有好處。對資產(chǎn)原始權(quán)益人來說，它能改善資本結(jié)構(gòu)，提升資產(chǎn)流動性，獲得低成本融資，優(yōu)化財務狀況；對投資者而言，它能提供的收益比較穩(wěn)定、迎合不同投資者需要的多檔次投資工具，開辟了新的投資空間；對政府而言，它有利于促進法律、稅收、會計制度和信用及社會中介服務環(huán)境不斷完善，充分發(fā)揮市場在優(yōu)化資源配置中的積極作用。

2、 從我國的國情來看，發(fā)展資產(chǎn)證券化更有著積極的意義。對于金融機構(gòu)而言有利于改善資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、提高資本充足率、分散和轉(zhuǎn)移風險；對于一般企業(yè)來講有利于降低融資成本，擴大融資途徑、增加資金的使用渠道、提高企業(yè)的知名度。但是由于我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務起步較晚，市場還不成熟，發(fā)行產(chǎn)品的數(shù)量比較有限。 本文總結(jié)了資產(chǎn)證券化在國內(nèi)和國外的發(fā)展狀況，操作流程、參與機構(gòu)，提出了發(fā)展過程中存在的不足，以及在以后的發(fā)展過程中需要重點注意的方面，本文將資

3、產(chǎn)證券化分為信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化兩部分來分別進行分析，結(jié)合我國市場上已經(jīng)成功發(fā)行的例子，總結(jié)經(jīng)驗，吸取教訓，并提出了自己的建議；并就在未來資產(chǎn)證券化業(yè)務發(fā)展中應該注意的問題提出了自己的看法。文章主要分為三個部分，第一部分主要是資產(chǎn)證券化的概念、關(guān)鍵要點、基本流程、參與機構(gòu)，回顧和總結(jié)資產(chǎn)證券化在國際和國內(nèi)的發(fā)展狀況。第二部分主要是總結(jié)信貸資產(chǎn)證券化的主要風險和在我國的運用情況，并結(jié)合我國已經(jīng)發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分析信貸資產(chǎn)

4、證券化對我國銀行、資產(chǎn)管理公司等金融機構(gòu)的意義，并提出了進一步推進和完善我國金融機構(gòu)資產(chǎn)證券化的相關(guān)建議。第三部分總結(jié)了企業(yè)資產(chǎn)證券化對我國一般性企業(yè)融資的好處，以及對企業(yè)的準入要求，以發(fā)行成功的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為例，分析和探索了在企業(yè)資產(chǎn)證券化過程中基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇問題以及會計和法律的一些相關(guān)問題，并提出了解決思路與對策建議。資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動性，但具有可預期性的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)進行組合和信用增級，并依托該現(xiàn)金流

5、在金融市場上發(fā)行可以流通買賣的有價證券的融資活動。其內(nèi)涵就是將原始權(quán)益人(賣方)不流通的存量資產(chǎn)或可預見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程，具體來說就是將缺乏流動性、但能夠產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。 資產(chǎn)證券化自二十世紀五十年代誕生以來迅速發(fā)展。在美國，資產(chǎn)證券化市場上占主導地位的房地產(chǎn)貸款支

6、持證券(MBS)從九十年代到本世紀初迅猛發(fā)展。從1990年到2005年底，發(fā)行量的年平均增長率超過50％，MBS市場已成為僅次于聯(lián)邦債市的第二大市場，2005年底達3.14萬億美元。在歐洲，1986、1987兩年發(fā)行的資產(chǎn)支持證券(ABS)總量僅為17億美元，到1996年達到300億，1998年466億美元，2002年792億歐元，2004年達到2435億歐元。在亞洲地區(qū)，資產(chǎn)證券化于1995年興起，之后在香港、日本、韓國、臺灣等地區(qū)迅

7、速發(fā)展。整個亞洲市場資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行量則從1998年的70億美元上升到2004年末的680億美元。據(jù)標準普爾最近估計，今后幾年內(nèi)該地區(qū)的市場潛力將以25％的速度增長。我國也于2005年成功推出了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，2005年9月，按照《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試行辦法》設(shè)立的中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費證券化項目成功推出，募集資金32億元。相信，隨著中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費這一國內(nèi)首例真正意義上的在岸資產(chǎn)證券化的破題，我國資產(chǎn)證券化將會迅

8、速向更加廣泛和深入的方向發(fā)展。2005年12月15日，我國首批信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品面世，第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券、建元2005-1個人住房抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券同時發(fā)行。2006年11月，東方資產(chǎn)管理公司和信達資產(chǎn)管理公司公開發(fā)行首批不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，由東方資產(chǎn)管理公司發(fā)起的“東元2006-1重整資產(chǎn)支持證券”融資規(guī)模為19億元；由信達資產(chǎn)管理公司發(fā)起的“信元2006-1資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券”融資規(guī)模為47.5億元。

9、 資產(chǎn)證券化中有幾個關(guān)鍵問題：設(shè)定特定目的機構(gòu)、真實銷售、破產(chǎn)隔離、信用增級，而其中最關(guān)鍵的是特殊目的機構(gòu)(SPV)的設(shè)立，SPV的設(shè)立主要在于保護投資者的利益，使證券化資產(chǎn)與發(fā)起人的風險相分離。但由于特殊目的機構(gòu)并不必然的由發(fā)起人以外的與發(fā)起人無任何關(guān)系的人擔任，在許多情況下，盡管特殊目的機構(gòu)是獨立的法人，由于其或者可能就是由發(fā)起人設(shè)立或者可能與發(fā)起人有某種關(guān)系，為了防止發(fā)起人利用這種關(guān)系使特殊目的機構(gòu)違背投資人的利益進行業(yè)務活動

10、，特殊目的機構(gòu)的立法要對特殊目的機構(gòu)的業(yè)務活動進行監(jiān)控，如健全信息披露、強化機構(gòu)的內(nèi)部治理、加強行政機構(gòu)的控制與監(jiān)督以及賦予相關(guān)利益人獲得司法救濟的權(quán)利等。實際上，只有切實保護投資者的利益，才能最終真正推動資產(chǎn)證券化的發(fā)展。資產(chǎn)證券化的操作流程比較復雜，因為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品都是采用的公募形式，因此要求的操作規(guī)范度很高，要求有評級、評估機構(gòu)參與，有律師提供法律意見，要求信息公告及時，最主要的是計劃管理人盡值盡責。 對于企業(yè)資產(chǎn)證券化

11、產(chǎn)品在會計和法律上也有很多問題需要注意。會計處理上，一般會涉及到兩種情況，基礎(chǔ)資產(chǎn)本來就在資產(chǎn)負債表內(nèi)和基礎(chǔ)資產(chǎn)原來不在資產(chǎn)負債表上?；A(chǔ)資產(chǎn)本來不在資產(chǎn)負債表內(nèi)的，比如應收賬款，應收賬款資產(chǎn)證券化之前，是以資產(chǎn)的形式放在資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)方。發(fā)起人發(fā)起專項管理計劃之后，將基礎(chǔ)資產(chǎn)賣斷給專項資產(chǎn)管理計劃，獲得現(xiàn)金。此時應收賬款減少，現(xiàn)金增加，資產(chǎn)負債表上體現(xiàn)為一種資產(chǎn)減少，同時另一項資產(chǎn)增加。當然應收賬款的減少額不可能等于現(xiàn)金的增加額，因

12、為在資產(chǎn)證券化的過程中，為了確保投資者的安全，資產(chǎn)池的總額肯定會大于募集的資金量。那么應收賬款賬面值與募集的現(xiàn)金的差額應確認為當期損益。而同時，對于資產(chǎn)池多余的現(xiàn)金流回流部分，通常企業(yè)會把自己設(shè)計成次級受益人，完成對投資者的本息分配后多余的現(xiàn)金流歸次級受益人所有。因此實際到專項計劃到期，即基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金回流時，應收賬款減去計劃成立時募集的現(xiàn)金的余額，還會有一部分企業(yè)是以次級受益人的身份獲得了專項計劃的到期分配，這一部分應當確認為投資收益。

13、可以看出，在資產(chǎn)證券化的會計處理上，最初的應收賬款已經(jīng)發(fā)生了多次的變化?；A(chǔ)資產(chǎn)原來不在資產(chǎn)負債表內(nèi)的，如收費權(quán)，根據(jù)新的會計準則，關(guān)于資產(chǎn)證券化業(yè)務的會計處理，“第15號規(guī)定”首次做出了明確規(guī)定：公司應根據(jù)《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》和《企業(yè)會計準則第23號——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》，披露金融資產(chǎn)證券化業(yè)務的主要交易安排及其會計處理。涉及非金融資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化業(yè)務，參照上述兩辦法的有關(guān)規(guī)定，披露資產(chǎn)證券化業(yè)務的主要交易安排及其會計處理。同時

14、，應詳細說明資產(chǎn)證券化業(yè)務的破產(chǎn)隔離條款。公司作為發(fā)起機構(gòu)對特定目的主體具有控制權(quán)的，或者雖然不具有控制權(quán)但實質(zhì)上承擔其風險的，應當披露特定目的主體名稱及主要財務信息。對作為證券化標的資產(chǎn)的金融工具，應說明公司是否轉(zhuǎn)移了與該金融工具所有權(quán)有關(guān)的幾乎所有風險和報酬，并說明該金融工具是全部還是部分符合終止確認條件。最后對企業(yè)在進行資產(chǎn)證券化時基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇及其他一些方面提出了一些建議。目前我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要集中在收費權(quán)、應收賬

15、款、BT項目等方面，對于不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)在設(shè)立專項計劃時都應該具體情況具體分析。在操作時應該注意防范操作風險。在法律問題上，由于目前我國只對信貸資產(chǎn)證券化有相關(guān)的法律法規(guī)做出明文規(guī)定，企業(yè)資產(chǎn)證券化還沒有相關(guān)的法律法規(guī)，很多地方都可能產(chǎn)生爭議，特別是在破產(chǎn)隔離和真實銷售問題上爭論頗多。因此在設(shè)計時應該多征求專業(yè)法律人士的意見和建議。 本文的創(chuàng)新主要在于： 1、對信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化的流程、優(yōu)點、差異進行了總結(jié)和比

16、較，在比較的基礎(chǔ)上得出結(jié)論，例如成本優(yōu)勢、資金使用優(yōu)勢、發(fā)行規(guī)模優(yōu)勢等； 2、目前在我國只有信貸資產(chǎn)證券化有相關(guān)的法律法規(guī)和會計處理方法出臺，對于企業(yè)資產(chǎn)證券化還沒有，因此對目前企業(yè)資產(chǎn)證券化的會計處理上提出了一些看法和建議； 3、資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵在于基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇，尤其是企業(yè)資產(chǎn)證券化，要能夠?qū)崿F(xiàn)真實銷售，對基礎(chǔ)資產(chǎn)有一定的要求，本文對信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇都突出了自己的觀點。 4、結(jié)合實