不同市場狀態(tài)下我國股票型開放式基金贖回影響因素研究.pdf

1、我國金融市場發(fā)展非常迅速，證券投資基金在市場中的地位逐年上升，其中開放式基金更是以成倍的速度在增長，早已占據(jù)了大部分封閉式基金的市場。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，截至2016年1月底，我國共有101家公募基金管理公司，資產(chǎn)凈值合計為72536.43億元，同比增長了59.6％，基金份額合計76674.13億份，同比增長了69.2％。從基金數(shù)量來看，目前為止我國公募基金數(shù)量達到了2764只，其中封閉式基金為165只，開放式基金為2599只，占

2、比接近95％。從資產(chǎn)規(guī)模來看，封閉式基金資產(chǎn)凈值為1910.91億元，開放式基金資產(chǎn)凈值為70625.52億元，占比達到97.4％。無論是從基金數(shù)目、資產(chǎn)規(guī)模還是基金份額來看，開放式基金已經(jīng)成為我國證券投資基金市場最主要的成員。
　　開放式基金投資者可在基金合同約定的時間和場所進行份額申購和贖回，投資者可以根據(jù)自己對基金業(yè)績或市場狀態(tài)的判斷來進行申贖操作，這種規(guī)則就是投資者對基金經(jīng)理的隱性激勵機制。當基金在市場中表現(xiàn)優(yōu)異就會有更多

3、的投資流入基金，從而擴大基金規(guī)模，管理人的管理費收入也相應提高;反之，投資者就會選擇贖回基金，基金管理人的收入也相應減少。但是，在我國基金市場上，卻普遍存在一種基金業(yè)績越好反而贖回越多的“贖回異象”。
　　本文圍繞著開放式基金的贖回問題，參考國內(nèi)外相關(guān)文獻，結(jié)合我國基金巨額贖回頻繁發(fā)生的現(xiàn)狀，系統(tǒng)的整理出可能導致贖回發(fā)生的因素。通過對這些變量進行Panel Data回歸分析，分析解釋變量以及控制變量對贖回率的影響;并驗證在牛市、熊

4、市、盤整市場中投資者的贖回行為影響因素是否有不同。本文試圖通過實證分析發(fā)現(xiàn)影響投資者贖回的主要因素，以及不同市場下投資者贖回是否有差異，并以此向投資者、管理人以及監(jiān)管者提出相應的政策建議，發(fā)展健康穩(wěn)定的基金市場。本文研究思路如下:
　　第一章為緒論。本文首先闡述了我國開放式基金贖回問題的研究背景及意義，為全文所做的研究做了鋪墊;接下來提煉了本文的研究內(nèi)容并列示了本文所使用的研究方法;最后整理了本文的研究思路及框架，并提出了本文研究

5、與前人相比所做的貢獻與創(chuàng)新。
　　第二章為文獻綜述部分。這一部分重點將筆者前期所閱讀的相關(guān)重點文獻進行了梳理，對國內(nèi)外學者的研究分別從“開放式基金業(yè)績對贖回的影響”、“市場狀態(tài)對贖回的影響”、“其他影響因素對贖回的影響”、以及“對異常贖回解釋的研究現(xiàn)狀”四個方面進行總結(jié)。最后分析提出了目前研究現(xiàn)狀的不足，指出了可以改進的方向。
　　第三章為我國開放式基金贖回概況。這一部分重點是為下文的深入研究奠定基礎，準確定義了開放式基金以

6、及股票型開放式基金的概念，總結(jié)了開放式基金的特點，簡要整理了其發(fā)展歷程以及現(xiàn)狀。接下來，深入分析了我國開放式基金的贖回機制，從贖回機制的定義、贖回造成的流動性風險、我國開放式基金贖回特征三個方面進行了全面的闡述，對我國存在贖回異象的現(xiàn)狀進行佐證，從而引出我國開放式基金贖回問題研究的必要性，指出了全文研究的意義。
　　第四章開放式基金贖回的成因分析與理論假說。這一部分本文首先從傳統(tǒng)金融學的角度出發(fā)，用委托代理理論以及外部效應兩種理論

7、來解釋贖回出現(xiàn)的機理。其次，本文又從行為金融學的角度入手，總結(jié)了前景理論（以及其中的處置效應、后悔理論）、心理賬戶、從眾行為五個假說，分別進行了分析，為下文的實證分析奠定了堅實的理論基礎。
　　第五章為數(shù)據(jù)處理及變量選擇。首先，根據(jù)對國內(nèi)外研究成果的總結(jié)，以及國內(nèi)開放式基金贖回的現(xiàn)狀，分析了我國股票型開放式基金的贖回行為影響因素，并選擇了重要的因素作為模型變量。其次，明確了本文實證模型所用的截面數(shù)據(jù)及時間范圍，選取2007年1月之

8、前成立的所有共111只股票型開放式基金，并選擇其2007年1月至2015年12月共36個季度的數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)。
　　第六章為不同市場狀態(tài)下贖回影響因素的實證分析。首先，本文提出6點假設用以驗證。其次，對數(shù)據(jù)進行單位根檢驗，并通過Eviews軟件選擇模型，最終確定選擇雙因素變截距的固定效應模型進行回歸。接下來，對市場狀態(tài)進行區(qū)分，將36個季度劃分為牛市、熊市、盤整市場;再對獲利程度進行劃分;最后對不同市場狀態(tài)分別進行回歸。最終形成

9、了本文的實證結(jié)論。
　　第七章為政策建議部分。在前文的理論與實證研究基礎上，深入探討了如何能夠通過監(jiān)管部門、管理人以及投資者幾個方面的共同努力改變目前的贖回問題，從而使基金市場健康發(fā)展。
　　本文的主要結(jié)論是:
　　(1)深入分析了贖回率與收益率之間的關(guān)系，證明了“贖回異象”的存在。本文對我國111只股票型開放式基金的收益率對贖回率的影響進行了實證分析，發(fā)現(xiàn)我國的股票型開放式基金市場上確實存在一定意義上的“贖回異象”，

10、基金業(yè)績越好反而會出現(xiàn)較大程度的贖回。
　　(2)市場狀態(tài)會在一定程度上影響投資者的贖回行為。本文將市場狀態(tài)進行了區(qū)分，分別進行了回歸分析，根據(jù)結(jié)論本文認為:在多頭市場中投資者收益越多越希望贖回基金;在空頭市場中，投資者虧損越多，也會贖回越多;投資者在盤整時期贖回盈利的行為比較頻繁。
　　(3)其他因素對投資者贖回的影響。本文對其他各個因素都進行了回歸分析，認為在各個市場中基金成立時間都與贖回率呈負相關(guān)，即每當基金存續(xù)時間延

11、長1個百分點，贖回率就會降低。同時本文認為持股集中度與贖回率正相關(guān)。
　　(4)本文通過理論與實證分析，認為我國開放式基金市場是存在明顯的“贖回異象”，造成這種現(xiàn)象的主要原因可能是因為我國個人投資者的“處置效應”以及“從眾效應”。
　　本文的主要貢獻在于:
　　(1)本文將把研究的重點放在不同市場狀態(tài)下基金投資贖回行為上，重點區(qū)分不同的市場狀態(tài)中基金投資者的行為差異，這在前人的研究中，是很少明確區(qū)分的。同時，我國開放式

12、基金發(fā)展時間較短，之前階段性研究的有效數(shù)據(jù)較少，尤其是單邊熊市行情的數(shù)據(jù)較少，少量進行了市場區(qū)分的研究也很難全面考慮到每一種市場狀況的情形，因此本文將根據(jù)最新的數(shù)據(jù)填補之前的研究空缺。
　　(2)研究樣本完整、時間跨度長。本文選取了111只基金從2007年1季度到2015年4季度共36個季度的歷史數(shù)據(jù)進行研究，相比大部分前人的研究樣本量已經(jīng)有了明顯的擴大，且時間跨度較長，覆蓋了完整的經(jīng)濟周期。因此，本文在實證方面具有一定的價值。<

13、br>　　(3)以股票型開放式基金為研究樣本。國外學者針對基金投資者贖回行為的研究一般較多采用股票型開放式基金，而我國學者較多選擇綜合各種類型的基金來研究，因此本文將選擇股票型開放式基金為樣本基金，從而有助于深化現(xiàn)有研究。
　　(4)本文選擇更加有代表性的指標來增強研究的有效性，研究模型盡量考慮了更多的控制變量，從而更為全面的分析贖回率與解釋變量間的關(guān)系。
　　通過以上改進，本文最終期望能夠?qū)鹜顿Y者在不同市場狀態(tài)下的贖回