不同市場狀態(tài)下我國股票型開放式基金贖回影響因素研究.pdf

1、我國金融市場發(fā)展非常迅速，證券投資基金在市場中的地位逐年上升，其中開放式基金更是以成倍的速度在增長，早已占據(jù)了大部分封閉式基金的市場。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，截至2016年1月底，我國共有101家公募基金管理公司，資產(chǎn)凈值合計(jì)為72536.43億元，同比增長了59.6％，基金份額合計(jì)76674.13億份，同比增長了69.2％。從基金數(shù)量來看，目前為止我國公募基金數(shù)量達(dá)到了2764只，其中封閉式基金為165只，開放式基金為2599只，占

2、比接近95％。從資產(chǎn)規(guī)模來看，封閉式基金資產(chǎn)凈值為1910.91億元，開放式基金資產(chǎn)凈值為70625.52億元，占比達(dá)到97.4％。無論是從基金數(shù)目、資產(chǎn)規(guī)模還是基金份額來看，開放式基金已經(jīng)成為我國證券投資基金市場最主要的成員。
　　開放式基金投資者可在基金合同約定的時(shí)間和場所進(jìn)行份額申購和贖回，投資者可以根據(jù)自己對(duì)基金業(yè)績或市場狀態(tài)的判斷來進(jìn)行申贖操作，這種規(guī)則就是投資者對(duì)基金經(jīng)理的隱性激勵(lì)機(jī)制。當(dāng)基金在市場中表現(xiàn)優(yōu)異就會(huì)有更多

3、的投資流入基金，從而擴(kuò)大基金規(guī)模，管理人的管理費(fèi)收入也相應(yīng)提高;反之，投資者就會(huì)選擇贖回基金，基金管理人的收入也相應(yīng)減少。但是，在我國基金市場上，卻普遍存在一種基金業(yè)績?cè)胶梅炊H回越多的“贖回異象”。
　　本文圍繞著開放式基金的贖回問題，參考國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，結(jié)合我國基金巨額贖回頻繁發(fā)生的現(xiàn)狀，系統(tǒng)的整理出可能導(dǎo)致贖回發(fā)生的因素。通過對(duì)這些變量進(jìn)行Panel Data回歸分析，分析解釋變量以及控制變量對(duì)贖回率的影響;并驗(yàn)證在牛市、熊

4、市、盤整市場中投資者的贖回行為影響因素是否有不同。本文試圖通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)影響投資者贖回的主要因素，以及不同市場下投資者贖回是否有差異，并以此向投資者、管理人以及監(jiān)管者提出相應(yīng)的政策建議，發(fā)展健康穩(wěn)定的基金市場。本文研究思路如下:
　　第一章為緒論。本文首先闡述了我國開放式基金贖回問題的研究背景及意義，為全文所做的研究做了鋪墊;接下來提煉了本文的研究內(nèi)容并列示了本文所使用的研究方法;最后整理了本文的研究思路及框架，并提出了本文研究

5、與前人相比所做的貢獻(xiàn)與創(chuàng)新。
　　第二章為文獻(xiàn)綜述部分。這一部分重點(diǎn)將筆者前期所閱讀的相關(guān)重點(diǎn)文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理，對(duì)國內(nèi)外學(xué)者的研究分別從“開放式基金業(yè)績對(duì)贖回的影響”、“市場狀態(tài)對(duì)贖回的影響”、“其他影響因素對(duì)贖回的影響”、以及“對(duì)異常贖回解釋的研究現(xiàn)狀”四個(gè)方面進(jìn)行總結(jié)。最后分析提出了目前研究現(xiàn)狀的不足，指出了可以改進(jìn)的方向。
　　第三章為我國開放式基金贖回概況。這一部分重點(diǎn)是為下文的深入研究奠定基礎(chǔ)，準(zhǔn)確定義了開放式基金以

6、及股票型開放式基金的概念，總結(jié)了開放式基金的特點(diǎn)，簡要整理了其發(fā)展歷程以及現(xiàn)狀。接下來，深入分析了我國開放式基金的贖回機(jī)制，從贖回機(jī)制的定義、贖回造成的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、我國開放式基金贖回特征三個(gè)方面進(jìn)行了全面的闡述，對(duì)我國存在贖回異象的現(xiàn)狀進(jìn)行佐證，從而引出我國開放式基金贖回問題研究的必要性，指出了全文研究的意義。
　　第四章開放式基金贖回的成因分析與理論假說。這一部分本文首先從傳統(tǒng)金融學(xué)的角度出發(fā)，用委托代理理論以及外部效應(yīng)兩種理論

7、來解釋贖回出現(xiàn)的機(jī)理。其次，本文又從行為金融學(xué)的角度入手，總結(jié)了前景理論（以及其中的處置效應(yīng)、后悔理論）、心理賬戶、從眾行為五個(gè)假說，分別進(jìn)行了分析，為下文的實(shí)證分析奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。
　　第五章為數(shù)據(jù)處理及變量選擇。首先，根據(jù)對(duì)國內(nèi)外研究成果的總結(jié)，以及國內(nèi)開放式基金贖回的現(xiàn)狀，分析了我國股票型開放式基金的贖回行為影響因素，并選擇了重要的因素作為模型變量。其次，明確了本文實(shí)證模型所用的截面數(shù)據(jù)及時(shí)間范圍，選取2007年1月之

8、前成立的所有共111只股票型開放式基金，并選擇其2007年1月至2015年12月共36個(gè)季度的數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)。
　　第六章為不同市場狀態(tài)下贖回影響因素的實(shí)證分析。首先，本文提出6點(diǎn)假設(shè)用以驗(yàn)證。其次，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，并通過Eviews軟件選擇模型，最終確定選擇雙因素變截距的固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸。接下來，對(duì)市場狀態(tài)進(jìn)行區(qū)分，將36個(gè)季度劃分為牛市、熊市、盤整市場;再對(duì)獲利程度進(jìn)行劃分;最后對(duì)不同市場狀態(tài)分別進(jìn)行回歸。最終形成

9、了本文的實(shí)證結(jié)論。
　　第七章為政策建議部分。在前文的理論與實(shí)證研究基礎(chǔ)上，深入探討了如何能夠通過監(jiān)管部門、管理人以及投資者幾個(gè)方面的共同努力改變目前的贖回問題，從而使基金市場健康發(fā)展。
　　本文的主要結(jié)論是:
　　(1)深入分析了贖回率與收益率之間的關(guān)系，證明了“贖回異象”的存在。本文對(duì)我國111只股票型開放式基金的收益率對(duì)贖回率的影響進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)我國的股票型開放式基金市場上確實(shí)存在一定意義上的“贖回異象”，

10、基金業(yè)績?cè)胶梅炊鴷?huì)出現(xiàn)較大程度的贖回。
　　(2)市場狀態(tài)會(huì)在一定程度上影響投資者的贖回行為。本文將市場狀態(tài)進(jìn)行了區(qū)分，分別進(jìn)行了回歸分析，根據(jù)結(jié)論本文認(rèn)為:在多頭市場中投資者收益越多越希望贖回基金;在空頭市場中，投資者虧損越多，也會(huì)贖回越多;投資者在盤整時(shí)期贖回盈利的行為比較頻繁。
　　(3)其他因素對(duì)投資者贖回的影響。本文對(duì)其他各個(gè)因素都進(jìn)行了回歸分析，認(rèn)為在各個(gè)市場中基金成立時(shí)間都與贖回率呈負(fù)相關(guān)，即每當(dāng)基金存續(xù)時(shí)間延

11、長1個(gè)百分點(diǎn)，贖回率就會(huì)降低。同時(shí)本文認(rèn)為持股集中度與贖回率正相關(guān)。
　　(4)本文通過理論與實(shí)證分析，認(rèn)為我國開放式基金市場是存在明顯的“贖回異象”，造成這種現(xiàn)象的主要原因可能是因?yàn)槲覈鴤€(gè)人投資者的“處置效應(yīng)”以及“從眾效應(yīng)”。
　　本文的主要貢獻(xiàn)在于:
　　(1)本文將把研究的重點(diǎn)放在不同市場狀態(tài)下基金投資贖回行為上，重點(diǎn)區(qū)分不同的市場狀態(tài)中基金投資者的行為差異，這在前人的研究中，是很少明確區(qū)分的。同時(shí)，我國開放式

12、基金發(fā)展時(shí)間較短，之前階段性研究的有效數(shù)據(jù)較少，尤其是單邊熊市行情的數(shù)據(jù)較少，少量進(jìn)行了市場區(qū)分的研究也很難全面考慮到每一種市場狀況的情形，因此本文將根據(jù)最新的數(shù)據(jù)填補(bǔ)之前的研究空缺。
　　(2)研究樣本完整、時(shí)間跨度長。本文選取了111只基金從2007年1季度到2015年4季度共36個(gè)季度的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，相比大部分前人的研究樣本量已經(jīng)有了明顯的擴(kuò)大，且時(shí)間跨度較長，覆蓋了完整的經(jīng)濟(jì)周期。因此，本文在實(shí)證方面具有一定的價(jià)值。<

13、br>　　(3)以股票型開放式基金為研究樣本。國外學(xué)者針對(duì)基金投資者贖回行為的研究一般較多采用股票型開放式基金，而我國學(xué)者較多選擇綜合各種類型的基金來研究，因此本文將選擇股票型開放式基金為樣本基金，從而有助于深化現(xiàn)有研究。
　　(4)本文選擇更加有代表性的指標(biāo)來增強(qiáng)研究的有效性，研究模型盡量考慮了更多的控制變量，從而更為全面的分析贖回率與解釋變量間的關(guān)系。
　　通過以上改進(jìn)，本文最終期望能夠?qū)鹜顿Y者在不同市場狀態(tài)下的贖回