社會融資規(guī)模與實體經(jīng)濟的關(guān)聯(lián)分析.pdf

1、社會融資規(guī)模是中國貨幣政策理論和宏觀調(diào)控實踐的重大創(chuàng)新，能夠全面反映金融與經(jīng)濟的關(guān)系，并有效監(jiān)測宏觀經(jīng)濟與實體部門的運行情況。2016年3月5日，李克強總理在《2016年政府工作報告》中提出:“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，今年廣義貨幣M2預(yù)期增長13％左右，社會融資規(guī)模余額增長13％左右”。這是我國第一次在國家層面提出社會融資規(guī)模增長目標。由此，社會融資規(guī)模與廣義貨幣供應(yīng)量一起作為貨幣政策的調(diào)控指標。
　　本文首先從社會融資規(guī)模的定

2、義、構(gòu)成及季節(jié)波動等具體內(nèi)涵出發(fā)，闡釋了我國當前階段社會融資規(guī)模的一些發(fā)展特點。我國的社會融資規(guī)模不斷擴大，銀行表外融資及直接融資占比逐漸上升，人民幣貸款占比逐年下降，信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，社會融資成本不斷降低;就社會融資規(guī)模及其構(gòu)成而言，月度增長和季度增長都呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)波動，上半年融資集中，存在季末翹尾效應(yīng)、一月效應(yīng)和假期效應(yīng)。其次，基于2004-2015年的月度數(shù)據(jù)進行實證分析，利用向量自回歸模型、ADF平穩(wěn)性檢驗、Granger因

3、果檢驗、脈沖響應(yīng)和方差分解，輔以灰色關(guān)聯(lián)分析中關(guān)聯(lián)度及關(guān)聯(lián)系數(shù)，研究操作目標與中介目標、中介目標與最終目標之間的一一對應(yīng)關(guān)系。結(jié)果表明，社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量及信貸規(guī)模，與貨幣政策最終目標和操作目標之間均存在較強的相關(guān)性，三者對貨幣政策最終目標的影響以及對操作目標的反應(yīng)是一致的，而社會融資規(guī)模與貨幣供應(yīng)量的表現(xiàn)更為突出。貨幣供應(yīng)量從金融機構(gòu)的負債方，在貨幣政策傳導(dǎo)機制中長期穩(wěn)定地承擔了中介目標的角色，而社會融資規(guī)模作為來自于資產(chǎn)方的“