我國社會融資結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)價格水平的關(guān)聯(lián)性實證分析.pdf

1、2011年4月14日中國人民銀行首次對外發(fā)布了“社會融資規(guī)?！弊鳛楦訌V義的貨幣流通量監(jiān)測指標(biāo)。運用該指標(biāo)統(tǒng)計我國實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中得到的金融體系資金支持，并系統(tǒng)地將我國社會融資結(jié)構(gòu)分為以銀行本外幣貸款為主的間接融資和以信托貸款、委托貸款、企業(yè)債券、非金融企業(yè)IPO融資等為主的直接融資。但是從目前經(jīng)濟(jì)形勢來看，我國實體經(jīng)濟(jì)在融資規(guī)模飛速增長的狀況下卻出現(xiàn)了相對走弱的趨勢。著名學(xué)者劉煜輝先生將該現(xiàn)象稱之為“潛在增長下沉”，同時提出了我國社

2、會融資在支持實體經(jīng)濟(jì)過程中可能存在向虛擬經(jīng)濟(jì)分流的問題?；谖覈L久的融資狀況，大多數(shù)研究集中在銀行信貸為主的間接融資對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)聯(lián)關(guān)系上，從信貸的角度研究了房地產(chǎn)價格，股市增長量等相關(guān)指標(biāo)的關(guān)系，驗證了銀行信貸對實體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用以及在銀行信貸過程中資金流向房地產(chǎn)市場的事實。但是，近年來我國直接融資的規(guī)模不斷擴(kuò)大，多種層次的金融市場逐漸完善，形成社會融資規(guī)模中直接融資和間接融資勢均力敵的局面。然而，從直接融資出發(fā)來分析實體經(jīng)濟(jì)和虛擬

3、經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向的研究相對空白，同時關(guān)于直接融資和間接融資這兩種貨幣釋放的途徑以及實體經(jīng)濟(jì)獲得流動性支持的研究十分有限，已有的則多數(shù)集中在單一領(lǐng)域效率的探究中。就目前融資發(fā)展形勢來看，直接融資的規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，開始逐漸替代間接融資成為實體經(jīng)濟(jì)支持的主力，同時作為我國金融市場改革的突破口，被寄予了更多的創(chuàng)新意義。未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展中間接融資與直接融資保持一個均衡合理的結(jié)構(gòu)關(guān)系，打破市場現(xiàn)有的銀行獨大局面，對優(yōu)化資本市場融資結(jié)構(gòu)體系，提高實體經(jīng)濟(jì)融資效

4、率有重大理論意義。本文依照貨幣流動性對價格波動的理論依據(jù)入手，從虛擬經(jīng)濟(jì)對實體經(jīng)濟(jì)的分流溢出角度切入，采用量化模型分析社會融資對實體經(jīng)濟(jì)的支持影響，并分直接融資和間接融資兩部分做結(jié)構(gòu)化對比，以融資過程中的漏出貨幣數(shù)量來進(jìn)行驗證。本文選取了央行發(fā)布的“社會融資結(jié)構(gòu)”中社會間接融資、社會直接融資來進(jìn)行對比分析，同時依據(jù)現(xiàn)有經(jīng)驗?zāi)Ｐ瓦x用工業(yè)增加值、CPI、M2等指標(biāo)來說明實體經(jīng)濟(jì)運行中經(jīng)濟(jì)增長、物價水平、貨幣供應(yīng)量之間構(gòu)建的穩(wěn)定關(guān)系。建立實體

5、經(jīng)濟(jì)VAR方程得到銀行信貸、直接融資的模型估計值與央行統(tǒng)計值之間的殘差，定義該殘差為實體經(jīng)濟(jì)在吸納融資過程中漏出的部分貨幣供應(yīng)量，進(jìn)一步將該殘差作為變量做與房地產(chǎn)市場、股票市場的相關(guān)性影響研究。整個研究過程中每一步驟都采用了直接融資和間接融資的對比效應(yīng)，分析兩者在影響經(jīng)濟(jì)運行，資產(chǎn)價格方面的差異，從融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方向來統(tǒng)籌全文。
　　全文主要章節(jié)安排如下:第1章導(dǎo)論，闡述了本文的研究背景，目的意義，研究方法結(jié)構(gòu)以及本文的主要貢獻(xiàn);

6、第2章相關(guān)理論與文獻(xiàn)綜述，分別研究了國內(nèi)外在該領(lǐng)域現(xiàn)階段的研究水平;第3章我國社會融資結(jié)構(gòu)變遷及資產(chǎn)價格影響因素，闡述了我國社會融資結(jié)構(gòu)變遷和未來趨勢，分析了影響資產(chǎn)價格水平的主要因素以及融資結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)價格的作用機(jī)理;第4章社會融資結(jié)構(gòu)對資產(chǎn)價格影響的比較實證分析，首先分別建立了銀行貸款和社會直接融資與實體經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)的VAR向量自回歸方程，通過Johansen協(xié)整檢驗、格蘭杰因果檢驗、脈沖響應(yīng)函數(shù)、方差分解法，驗證了經(jīng)濟(jì)變量之間的相互

7、關(guān)系，以及與銀行貸款、直接融資之間的對比影響關(guān)系。最終得到了分融資結(jié)構(gòu)不同的銀行貸款統(tǒng)計值和VAR模型估計值的殘差、社會直接融資統(tǒng)計值和VAR模型估計值的殘差，用來表示融資在支持實體經(jīng)濟(jì)過程中的漏出部分，然后利用前期的殘差，作為一個變量，引入后續(xù)的資產(chǎn)價格水平VAR模型，再依據(jù)現(xiàn)實實證經(jīng)驗分別加入影響股票市場、房地產(chǎn)市場的其他影響變量建立模型。對比分析得出實體經(jīng)濟(jì)的融資流出與房地產(chǎn)價格波動關(guān)系明顯，這也和我國近幾年房地產(chǎn)行業(yè)飛速發(fā)展，整