貨幣政策透明度及其中國的實(shí)證研究.pdf

1、一直以來，中央銀行都堅(jiān)守隱秘性的操作原則，一般都不會(huì)選擇對(duì)外明確地公布有關(guān)貨幣政策目標(biāo)、政策偏好及決策所依賴的模型等信息，取而代之的則是用官方的語言來宣傳其所推行的貨幣政策。這種含糊其辭的交流方式，嚴(yán)重地妨礙了貨幣當(dāng)局與公眾之間的有效溝通和互動(dòng)，公眾對(duì)政策制定者所推崇的貨幣政策更是無法形成正確的理解和預(yù)期，這些除了導(dǎo)致貨幣政策執(zhí)行效果偏離政府所預(yù)期的目標(biāo)，影響經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行外，還不利于社會(huì)整體福利的提高。因此，在飽受隱秘性所帶來的苦果后，

2、各國中央銀行在20世紀(jì)90年代初掀起了一場公開化、透明化的貨幣政策改革浪潮。隨之，提高貨幣政策透明度成為繼倡導(dǎo)政策獨(dú)立性后，又一個(gè)新的國際趨勢(shì)，為相關(guān)學(xué)者的研究熱點(diǎn)。
　　 考慮到我國作為一個(gè)發(fā)展中國家，貨幣政策是政府當(dāng)局進(jìn)行宏觀調(diào)控的必要政策工具，而透明度的提高有利于貨幣政策執(zhí)行效力的有效發(fā)揮，因此研究我國貨幣政策透明度具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。本文從三個(gè)層面對(duì)貨幣政策透明度及我國在該制度建設(shè)方面的現(xiàn)狀進(jìn)行了研究：
　　 首

3、先是有關(guān)貨幣政策透明度的理論的詳細(xì)論述，內(nèi)容涵蓋了透明度的興起背景、貨幣政策透明度這一概念的界定（包括狹義和廣義兩個(gè)層面）以及對(duì)支持貨幣政策透明度的相關(guān)理論的陳述，為下文的進(jìn)一步研究做好理論鋪墊；
　　 在文章的第二部分，筆者以幾個(gè)主要的西方國家的中央銀行，例如美聯(lián)儲(chǔ)、英格蘭銀行、歐洲中央銀行為研究對(duì)象，探索、分析它們?cè)谔岣哓泿耪咄该鞫戎贫鹊膶?shí)踐經(jīng)驗(yàn)，從而總結(jié)出對(duì)我國在該制度方面發(fā)展具有借鑒意義的啟示。
　　 文章的第

4、三部分也是本文的重點(diǎn)，筆者以我國為研究對(duì)象，首先對(duì)中國人民銀行在提高貨幣政策透明度的發(fā)端到發(fā)展的歷史主線進(jìn)行了梳理和把握，隨后本文選取修正的E&G指標(biāo)法、動(dòng)態(tài)透明度法及市場預(yù)期指數(shù)法，利用多重實(shí)證方法對(duì)我國這十幾年的貨幣政策透明度做全面的評(píng)估。對(duì)于E&G指標(biāo)法，考慮到其所設(shè)定的指標(biāo)存在重復(fù)性，因此筆者結(jié)合我國現(xiàn)存的貨幣政策框架，對(duì)其進(jìn)行了相應(yīng)地修正。隨后根據(jù)我國在貨幣政策透明度各方面的實(shí)踐，依照修正的E&G指標(biāo)法對(duì)1995年之前后分別其

5、進(jìn)行打分，探索兩個(gè)階段的透明度變化。而在動(dòng)態(tài)透明度指數(shù)法中，本文將1999年至2010年這段期間作為考察期，總結(jié)期間的貨幣政策大事記，選取市場化程度最高的7天銀行間同業(yè)拆借利率與銀行間債券回購利率，利用動(dòng)態(tài)透明度指數(shù)計(jì)算公式進(jìn)行評(píng)估，得出我國在基準(zhǔn)利率調(diào)整當(dāng)天動(dòng)態(tài)透明度指數(shù)都會(huì)出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)。最后的市場預(yù)期指數(shù)法，選取3個(gè)月央票利率、1天和7天銀行間同業(yè)拆借利率為樣本數(shù)據(jù)，利用H&R模型進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。隨后為了更進(jìn)一步地探索官方利率變