貨幣政策透明度規(guī)則及中國(guó)貨幣政策實(shí)踐分析.pdf

1、20世紀(jì)80年以來(lái)，許多國(guó)家在貨幣政策實(shí)踐中逐步增加對(duì)貨幣政策有關(guān)信息的披露，為給各國(guó)在提高貨幣政策透明度方面的改革提供支持，國(guó)際理論界對(duì)貨幣政策透明度的理論研究也不斷深入。國(guó)外關(guān)于透明度理論研究的內(nèi)容主要包括：(1)貨幣政策透明度涵義、內(nèi)容、分類(lèi)、要求、規(guī)范等基礎(chǔ)方面；(2)貨幣政策透明度歷史背景及必要性分析；(3)貨幣政策透明度對(duì)貨幣政策效果、金融市場(chǎng)的影響；(4)在不同假設(shè)條件下透明度要求、成本效益及適度透明度研究；(5)各國(guó)貨幣

2、政策透明度做法比較及透明度發(fā)展趨向研究等。 我國(guó)從1993年開(kāi)始不斷采取各種措施、手段增加對(duì)貨幣政策信息的披露，理論研究方面，在介紹、借鑒國(guó)外透明度相關(guān)研究成果基礎(chǔ)上對(duì)透明度理論進(jìn)行歸納、分析，并利用不同研究方法結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況展開(kāi)分析，但是目前創(chuàng)新的研究成果不多，尤其缺乏對(duì)我國(guó)貨幣政策改革具有實(shí)際指導(dǎo)意義的成果，對(duì)于我國(guó)貨幣政策透明度改革諸方面的問(wèn)題也尚未形成統(tǒng)一的較為成熟的看法。隨著我經(jīng)濟(jì)金融體制改革的深入，社會(huì)主市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體

3、制已經(jīng)基本確立，宏觀管理與調(diào)控手段也必須實(shí)現(xiàn)由“行政化”到“市場(chǎng)化”的轉(zhuǎn)變。在金融方面，金融體系的不斷健全一方面對(duì)金融宏觀調(diào)控提出了市場(chǎng)化、科學(xué)化的要求，另一方面也為金融宏觀調(diào)控的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)變提供了基礎(chǔ)條件和傳導(dǎo)渠道，調(diào)控主體與市場(chǎng)的互動(dòng)性增強(qiáng)，因此要順利實(shí)現(xiàn)金融宏觀調(diào)控的目標(biāo)，貨幣政策的制定與實(shí)施必須充分考慮市場(chǎng)的參與者——廣大公眾對(duì)政策的反應(yīng)及可能的行為調(diào)整，在一定程度上提高透明度有助于正確引導(dǎo)公眾預(yù)期，避免由于信息不對(duì)稱(chēng)引起的投機(jī)、

4、逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)等帶來(lái)的對(duì)貨幣政策的沖擊，更好地實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，增加社會(huì)福利。當(dāng)前，中國(guó)的透明度改革也越來(lái)越受到重視，人民銀行也采取了一系列措施努力提高貨幣政策的透明度。貨幣政策透明度包含了廣泛的內(nèi)容體系，而且各具體內(nèi)容對(duì)貨幣政策產(chǎn)生的影響不同，要促使中國(guó)貨幣政策透明度改革的順利實(shí)施，僅僅盲目地披露各種信息是難以達(dá)到應(yīng)有效果的。解決透明度問(wèn)題的關(guān)鍵在于解決人民銀行與公眾之間關(guān)于貨幣政策的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。中國(guó)的透明度改革也應(yīng)著眼于如何

5、解決這一信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，在此基礎(chǔ)上建立透明度建設(shè)的框架，根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融條件發(fā)展的要求穩(wěn)步推進(jìn)透明度制度建設(shè)。因此，對(duì)于中國(guó)貨幣政策透明度的改革，迫切需要系統(tǒng)地研究透明度與貨幣政策、中央銀行治理等方面影響，由此得出對(duì)貨幣政策透明度改革具有一般指導(dǎo)意義的規(guī)則。 本文將研究的最終著眼點(diǎn)放在貨幣政策透明度規(guī)則的分析及中國(guó)貨幣政策透明度的改革上，以期對(duì)中國(guó)貨幣政策透明度改革有一定的指導(dǎo)作用。本文在綜合國(guó)內(nèi)外研究成果基礎(chǔ)上，從透明度涵義、分類(lèi)

6、開(kāi)始，較為系統(tǒng)地介紹了國(guó)內(nèi)外有關(guān)透明度與貨幣政策、中央銀行治理結(jié)構(gòu)關(guān)系的研究，以在理論上得出透明度一般規(guī)則。分析比較各國(guó)央行的一貫做法，在此基礎(chǔ)上對(duì)貨幣政策透明度一些操作慣例進(jìn)行了歸納總結(jié)。利用透明度的理論與操作方面的一般規(guī)則，結(jié)合對(duì)中國(guó)貨幣政策透明度實(shí)踐的分析，在中國(guó)透明度改革的趨向、制度框架、評(píng)價(jià)體系及提高透明度的做法等方面提出了一些建議。 本文各章節(jié)的內(nèi)容布局如下：第一章，對(duì)透明度產(chǎn)生背景、透明度含義及透明度規(guī)則進(jìn)行初步探

7、討。從歷史背景及內(nèi)在原因兩個(gè)方面對(duì)透明度的產(chǎn)生進(jìn)行分析，認(rèn)為歷史事件為激發(fā)透明度興起的因素，但透明度之所以能夠興起并成為各國(guó)貨幣當(dāng)局改革的一種趨勢(shì)在于中央銀行為提高貨幣政策實(shí)施效果，進(jìn)行獨(dú)立性改革對(duì)央行實(shí)施責(zé)任制、公眾進(jìn)行監(jiān)督及政策民主化的要求。透明度規(guī)則是指能夠?qū)χ醒脬y行透明度改革提供指導(dǎo)意義的一般性規(guī)則，透明度規(guī)則為貨幣政策決策者提供應(yīng)該怎么做的原則性答案。從透明度產(chǎn)生原因的分析可以知道：透明度應(yīng)從中央銀行與公眾之間關(guān)于貨幣政策的信

8、息不對(duì)稱(chēng)來(lái)理解，透明度應(yīng)滿(mǎn)足于公開(kāi)、清晰、誠(chéng)實(shí)、共同理解等方面的要求；第二章，主要著力于對(duì)透明度理論規(guī)則的研究，以解決透明度規(guī)則如何得出的問(wèn)題，并將透明度的規(guī)則具體化。分別從目標(biāo)透明度、知識(shí)透明度、決策透明度及操作透明度四個(gè)方面，介紹了國(guó)外文獻(xiàn)運(yùn)用定性及定量?jī)煞N分析方法對(duì)透明度規(guī)則進(jìn)行的推導(dǎo)及一些基礎(chǔ)的結(jié)論：目標(biāo)透明度增加不會(huì)影響通貨膨脹及產(chǎn)出的平均水平，但是會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹及產(chǎn)出波動(dòng)的減少，會(huì)導(dǎo)致保守型的中央銀行信譽(yù)的提高和激進(jìn)型中央銀

9、行信譽(yù)的降低；經(jīng)濟(jì)透明度不會(huì)影響通貨膨脹與產(chǎn)出的平均水平，經(jīng)濟(jì)透明度增加能夠減小通貨膨脹與產(chǎn)出水平的波動(dòng)率，無(wú)論對(duì)于保守型還是激進(jìn)型的中央銀行，經(jīng)濟(jì)透明度的增加都有利于提高中央銀行的信譽(yù)及貨幣政策的可信度；第三章，介紹國(guó)際上主要中央銀行的透明度的一貫做法；第四章，在第二章、第三章對(duì)透明度理論分析及各國(guó)實(shí)踐情況介紹的基礎(chǔ)上，對(duì)貨幣政策透明度的理論及實(shí)踐規(guī)則進(jìn)行初步探討。理論規(guī)則有：(1)透明度的不同會(huì)導(dǎo)致中央銀行治理結(jié)構(gòu)的差異，具體從幾個(gè)

10、方面發(fā)揮作用：透明度具體從以下幾個(gè)方面發(fā)揮作用：①在透明度的制度環(huán)境下，中央銀行如果要獲得較高的信譽(yù)和可信性必須首先在人員任命與配置上獨(dú)立于政府，從而獲取超脫的地位：②在透明度制度環(huán)境下，貨幣政策的決策機(jī)構(gòu)及決策程序必然趨于合理。因?yàn)樵谝郧拜^為隱秘的貨幣政策操作中，由于決策環(huán)節(jié)披露較少，會(huì)造成貨幣政策決策委員會(huì)中政府官員參與投票，同時(shí)，由于投票采用無(wú)記名形式，各決策委員不能認(rèn)真履行職責(zé)，導(dǎo)致政策決策缺乏合理性和科學(xué)性；③在透明的政策環(huán)境

11、中，公眾具有足夠的信息形成預(yù)期，同時(shí)也必然會(huì)形成對(duì)中央銀行政策決策、決策執(zhí)行情況的監(jiān)督，使中央銀行更加重視貨幣政策的執(zhí)行，從而促使在執(zhí)行機(jī)構(gòu)、制度的設(shè)計(jì)及內(nèi)部的監(jiān)督機(jī)構(gòu)、制度設(shè)計(jì)上更加審慎、科學(xué)，增加執(zhí)行與監(jiān)督機(jī)構(gòu)人員參與政策決策，保證政策的科學(xué)性、可操作性。透明度；(二)透明度與通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系：①單從目標(biāo)透明度來(lái)看，中央銀行要獲取通貨膨脹及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較小的波動(dòng)率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平增加的好處，必須以較高的通貨膨脹為代價(jià)。此外，由于一

12、定的模糊性可以抑制公眾通貨膨脹預(yù)期，中央銀行有必要保持一定的模糊性，但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)自然增長(zhǎng)率k值較小時(shí)，作用是有限的。對(duì)于保守的中央銀行，提高偏好透明度也可以提高中央銀行的信譽(yù)和貨幣政策的可信度。②在不考慮中央銀行自身信息模糊性問(wèn)題時(shí)，提高知識(shí)透明度可以減小通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)率，但不會(huì)對(duì)其平均水平產(chǎn)生影響。由于公眾具有充分的經(jīng)濟(jì)信息以形成預(yù)期，提高知識(shí)透明度有助于降低通貨膨脹預(yù)期，從而減小實(shí)際通貨膨脹水平。提高知識(shí)透明度也有助于提高中

13、央銀行的信譽(yù)和貨幣政策可信度。因此，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行信息的透明度的必要的。③決策透明度有助于中央銀行減少政治壓力，保持獨(dú)立性，保證決策的合理性、科學(xué)性和可操作性，同時(shí)，決策透明度可以降低公眾對(duì)中央銀行的監(jiān)督成本，保證中央銀行理性職責(zé)，進(jìn)而提高提高中央銀行的信譽(yù)及貨幣政策的可信度。因此，應(yīng)不斷提高決策透明度。④在操作透明度方面，在對(duì)外匯市場(chǎng)、利率市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)時(shí)，保持一定的隱秘性是必要的，但是應(yīng)提高貨幣政策控制誤差的透明度，因?yàn)榧訌?qiáng)對(duì)誤差信息的

14、披露可以使公眾形成合理預(yù)期，有助于降低通貨膨脹預(yù)期；(三)透明度存在最有度問(wèn)題：①貨幣政策透明度不能盲目強(qiáng)調(diào)完全信息透明，存在一定程度的信息不對(duì)稱(chēng)有利于中央銀行利用自身的信息優(yōu)勢(shì)更好地實(shí)施貨幣政策；②對(duì)于初始信譽(yù)很好的中央銀行，在不存在穩(wěn)定化需求時(shí)，無(wú)論獨(dú)立性如何，都需要很高的透明度，增加公眾對(duì)中央銀行及貨幣政策的信心，降低公眾通貨膨脹預(yù)期，減少政策實(shí)施成本。當(dāng)穩(wěn)定化需求變化時(shí)，最優(yōu)透明度隨穩(wěn)定化需求的增加而減小；③當(dāng)中央銀行信譽(yù)處于一

15、般水平時(shí)，無(wú)論中央銀行獨(dú)立性如何、穩(wěn)定化需求如何都不需要引入透明度制度，應(yīng)保持政策的隱秘性；④當(dāng)中央銀行初始信譽(yù)較差時(shí)，透明度對(duì)獨(dú)立性的變化比較敏感，獨(dú)立性越低，即中央銀行面對(duì)的產(chǎn)出目標(biāo)的壓力越大，最優(yōu)透明度越低，隱秘性可以降低公眾對(duì)通貨膨脹的預(yù)期，最優(yōu)透明度變化對(duì)穩(wěn)定化需求的變化不敏感，但隨穩(wěn)定化需求的增加，最優(yōu)透明度具有減小的趨勢(shì)；⑤最優(yōu)透明度問(wèn)題不僅僅需要考慮獨(dú)立性、穩(wěn)定化需求、中央銀行初始信譽(yù)等變量的影響，對(duì)于某一個(gè)國(guó)家，確定透

16、明度的最優(yōu)度問(wèn)題還應(yīng)充分考慮國(guó)家經(jīng)濟(jì)條件、金融發(fā)展?fàn)顩r、利率市場(chǎng)化、歷史上做法及文化背景等多種因素的影響。在實(shí)踐規(guī)則方面：(一)各國(guó)政治體制、民主制度與公眾的民主意識(shí)不同，透明度制度也各有差異；(二)中央銀行組織機(jī)構(gòu)及其與政府的關(guān)系有所不同，一般與政府關(guān)系較為緊密的中央銀行透明度要低一些；(三)出于隱秘性的需要，比如對(duì)市場(chǎng)干預(yù)操作，各國(guó)中央銀行一般都是采取隱秘性操作，以取得更好的政策效果；(四)在中央銀行偏好函數(shù)與政策模型方面，或由于中

17、央銀行受政治壓力影響，或由于對(duì)自身偏好存在模糊性，或由于理論研究尚未成熟，使得這些函數(shù)模型很難做到透明。 第五章，利用第四章中貨幣政策透明度的一些指導(dǎo)性規(guī)則，結(jié)合中國(guó)貨幣政策透明度改革實(shí)際，從貨幣政策信息披露、建立透明度評(píng)價(jià)體系、進(jìn)行配套制度改革等方面提出了優(yōu)化中國(guó)貨幣政策透明度的一些建議措施。 本文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：(1)將貨幣政策透明度歸納為目標(biāo)透明度、知識(shí)透明度、決策透明度及操作透明度，有助于對(duì)貨幣