中國股票市場透明度對波動率影響的實證研究.pdf

1、2003年12月8日,中國證監(jiān)會對股票市場限價指令簿信息披露制度做出了改革,提高了股票市場交易的透明度。本文利用低頻數(shù)據(jù)檢驗透明度提高對市場波動率的影響。
　　 我們研究發(fā)現(xiàn)透明度提高使市場中大部分的股票價格波動率有了顯著的上升。該結(jié)果與已有利用高頻數(shù)據(jù)研究得到的“透明度提高,波動率降低”的結(jié)論不同。可能的解釋是:利用低頻數(shù)據(jù)估計得到的市場波動率較多反映了新信息到達引起的股票價格的有效波動,而利用高頻數(shù)據(jù)估計得到的波動率較多反映

2、了價格的噪聲波動。使用逐步回歸研究波動率變化大小影響因素的結(jié)果顯示,股票波動率變化與改革前波動率、股東總戶數(shù)、機構(gòu)持股比例、回報率與市場回報的回歸決定系數(shù)負相關(guān)、與市盈率正相關(guān)。
　　 在進一步的研究中,我們發(fā)現(xiàn)在研究的1009只股票樣本中約有216只股票的波動率在改革后兩周內(nèi)即發(fā)生了顯著的變化,這些股票的共同點為,機構(gòu)持股數(shù)量少、總市值小、改革前的波動率大。說明具有這樣特征的股票的波動率更容易在市場透明度發(fā)生提高以后顯著增大。