利率調(diào)控對(duì)物價(jià)和產(chǎn)出的影響研究——基于兩視角下的跨國(guó)別面板數(shù)據(jù)分析.pdf

1、利率作為重要的金融核心變量和貨幣政策工具，長(zhǎng)期以來(lái)被納人宏觀經(jīng)濟(jì)分析的核心。利率究竟在多大程度上和方向上與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)變量發(fā)生作用，理論界長(zhǎng)期意見(jiàn)不一。分析背景、分析對(duì)象以及分析手段的不同導(dǎo)致兩大理論流派針?shù)h相對(duì)的觀點(diǎn)：以凱恩斯學(xué)派為代表的主流經(jīng)濟(jì)學(xué)派一直強(qiáng)調(diào)利率與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的反向變動(dòng)關(guān)系，而金融深化學(xué)派認(rèn)為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵在于提高實(shí)際利率水平。不管是過(guò)去的“費(fèi)雪效應(yīng)”還是現(xiàn)在流行的觀點(diǎn)，名義利率與通脹率的關(guān)系并不確定。本文致力于

2、研究利率與實(shí)際經(jīng)濟(jì)部門(mén)的相互關(guān)系，并且得到了新的觀點(diǎn)和結(jié)論。
　　本文的理論模型先是對(duì)利率調(diào)控經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出、物價(jià)、國(guó)際收支和就業(yè)率等的四個(gè)作用路徑（即資產(chǎn)價(jià)格、匯率、貨幣供應(yīng)量以及信貸）進(jìn)行理論層面的分析，然后在三部門(mén)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下分別對(duì)利率影響產(chǎn)出和利率影響物價(jià)的理論模型進(jìn)行推導(dǎo)分析，接著從貨幣供給和貨幣需求兩個(gè)視角對(duì)貨幣平衡狀態(tài)下和失衡狀態(tài)下進(jìn)行利率調(diào)控的效果分析，最后提出假設(shè)。實(shí)證模型是利用158個(gè)國(guó)家的跨國(guó)樣本數(shù)據(jù)，探討經(jīng)濟(jì)發(fā)

3、達(dá)程度不同的國(guó)家、金融危機(jī)事件前后貨幣當(dāng)局對(duì)貨幣政策的傾向性變化，在樣本時(shí)期內(nèi)，以重大事件為窗口，分段討論結(jié)論更具有動(dòng)態(tài)時(shí)變性。最后，本文又對(duì)中國(guó)貨幣政策工具進(jìn)行優(yōu)化對(duì)策分析。本文得出的結(jié)論不止于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律的發(fā)現(xiàn)，更多的是為現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供理論基礎(chǔ)和政策依據(jù)，主要結(jié)論有：整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有趨勢(shì)性和粘滯性，且發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有更強(qiáng)的趨勢(shì)性和粘滯性；發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有更大的波動(dòng)性和不穩(wěn)定性。利差主要通過(guò)貨幣需求視角影響

4、銀行信貸總額從而對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)相關(guān)影響。在1998-2007年間利差變量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系較為顯著，而后金融危機(jī)時(shí)代影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出越來(lái)越大的重要變量是貸款利率，當(dāng)期貸款利率每上調(diào)100bp，當(dāng)期經(jīng)濟(jì)將下滑0.35％左右，貸款利率具有滯后性特征。存款利率的變化對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響較小，說(shuō)明降息將幫助正在減速中的經(jīng)濟(jì)筑底企穩(wěn)，但無(wú)法拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)加速回升，滯后項(xiàng)表明存款利率不具有滯后性特征。三種利率的調(diào)整更多的是通過(guò)貨幣供給渠道對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)

5、生產(chǎn)生影響，這三項(xiàng)利率每下調(diào)1%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將增加0.1%-0.2%。發(fā)展中的國(guó)家的利率調(diào)控更突出于對(duì)利差和貸款利率的管控，并且對(duì)利差和貸款利率的敏感性更強(qiáng)，利率下調(diào)100bp，當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.4%左右，且利率調(diào)控能同時(shí)通過(guò)兩種渠道對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，可能的解釋是發(fā)展中國(guó)家大多是銀行主導(dǎo)型金融體系，銀行業(yè)的發(fā)展對(duì)間接信貸需求和貨幣供給產(chǎn)生重要影響，由于整體經(jīng)濟(jì)負(fù)債率的增速較快的現(xiàn)實(shí)跟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的水平、節(jié)奏顯得有點(diǎn)脫節(jié)和偏離，下調(diào)整體經(jīng)濟(jì)的杠桿可

6、以促進(jìn)發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長(zhǎng)。通脹具有趨勢(shì)性，且保持連續(xù)期趨勢(shì)的特性正逐漸減弱，由此可見(jiàn)近年來(lái)影響物價(jià)漲跌的因素越來(lái)越復(fù)雜。廣義貨幣M2的增速對(duì)通脹率的影響強(qiáng)度更大，也證明了通脹更多是一種貨幣現(xiàn)象的結(jié)論。三種利率對(duì)通脹的調(diào)控均具有滯后性特征。交叉項(xiàng)系數(shù)表明，利差與M2增速的綜合對(duì)通脹產(chǎn)生正向影響，利差通過(guò)國(guó)內(nèi)信貸需求影響通脹的程度越來(lái)越小。存款利率主要通過(guò)貨幣供給渠道對(duì)通脹產(chǎn)生影響，這也證明了本文提出的假設(shè)，這條結(jié)論的得出可為央行通