企業(yè)股權(quán)的非流動(dòng)性折價(jià)研究——以電力行業(yè)為例.pdf

1、資產(chǎn)的流動(dòng)性反映了市場(chǎng)上買賣資產(chǎn)的難易程度，是投資者在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)考慮的重要因素，所以資產(chǎn)的流動(dòng)性對(duì)資產(chǎn)定價(jià)具有重大影響。目前在企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論研究和實(shí)踐中往往使用資本資產(chǎn)定價(jià)理論作為未來收益的折現(xiàn)率的解決方案，但是近年來流動(dòng)性相關(guān)理論的興起，表明了資本資產(chǎn)定價(jià)模型并不是一個(gè)完美的模型，該模型不能很好的解釋企業(yè)股權(quán)的非流動(dòng)性折價(jià)現(xiàn)象，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的過程中就忽略了流動(dòng)性對(duì)企業(yè)股權(quán)價(jià)值的影響，特別對(duì)非上市企業(yè)股權(quán)價(jià)值的影響。
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2、先，本文對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的發(fā)展脈絡(luò)進(jìn)行了梳理，并介紹了企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法。然后本文介紹了流動(dòng)性的內(nèi)涵和影響因素，闡述了流動(dòng)性對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響并對(duì)電力行業(yè)企業(yè)股權(quán)流動(dòng)性進(jìn)行了分析。在上述理論分析的基礎(chǔ)上，本文參照資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)和套利定價(jià)模型(APT)，構(gòu)建了流動(dòng)性調(diào)整下的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(LCAPM)，并試圖通過實(shí)證回歸分析計(jì)算得出適用于電力行業(yè)非上市企業(yè)的流動(dòng)性調(diào)整下的資本資產(chǎn)模型(LCAPM)參數(shù)。在此過程中，

3、本文采用Amihud的非流動(dòng)性比率衡量企業(yè)股權(quán)流動(dòng)性，并借鑒了Fama和French(1992)提出的三因素模型，采用流動(dòng)性較低的40％的股票組合的等權(quán)平均收益和流動(dòng)性較高的40％的股票組合的等權(quán)平均收益之差來構(gòu)建流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，并對(duì)電力行業(yè)所有上市企業(yè)的收益率進(jìn)行實(shí)證回歸分析，證明了非流動(dòng)性折價(jià)現(xiàn)象，得出適用于電力行業(yè)非上市企業(yè)的流動(dòng)性調(diào)整下的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(LCAPM)參數(shù)。接著本文通過在實(shí)際案例中使用流動(dòng)性調(diào)整下的資本資產(chǎn)定價(jià)模