企業(yè)股權的非流動性折價研究——以電力行業(yè)為例.pdf

1、資產的流動性反映了市場上買賣資產的難易程度，是投資者在進行資產配置時考慮的重要因素，所以資產的流動性對資產定價具有重大影響。目前在企業(yè)價值評估理論研究和實踐中往往使用資本資產定價理論作為未來收益的折現(xiàn)率的解決方案，但是近年來流動性相關理論的興起，表明了資本資產定價模型并不是一個完美的模型，該模型不能很好的解釋企業(yè)股權的非流動性折價現(xiàn)象，企業(yè)價值評估的過程中就忽略了流動性對企業(yè)股權價值的影響，特別對非上市企業(yè)股權價值的影響。
　　首

2、先，本文對企業(yè)價值評估理論的發(fā)展脈絡進行了梳理，并介紹了企業(yè)價值評估的基本方法。然后本文介紹了流動性的內涵和影響因素，闡述了流動性對企業(yè)價值評估的影響并對電力行業(yè)企業(yè)股權流動性進行了分析。在上述理論分析的基礎上，本文參照資本資產定價模型(CAPM)和套利定價模型(APT)，構建了流動性調整下的資本資產定價模型(LCAPM)，并試圖通過實證回歸分析計算得出適用于電力行業(yè)非上市企業(yè)的流動性調整下的資本資產模型(LCAPM)參數(shù)。在此過程中，

3、本文采用Amihud的非流動性比率衡量企業(yè)股權流動性，并借鑒了Fama和French(1992)提出的三因素模型，采用流動性較低的40％的股票組合的等權平均收益和流動性較高的40％的股票組合的等權平均收益之差來構建流動性風險溢價，并對電力行業(yè)所有上市企業(yè)的收益率進行實證回歸分析，證明了非流動性折價現(xiàn)象，得出適用于電力行業(yè)非上市企業(yè)的流動性調整下的資本資產定價模型(LCAPM)參數(shù)。接著本文通過在實際案例中使用流動性調整下的資本資產定價模