中國(guó)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)：量化、積累與傳染機(jī)制研究.pdf

1、2007年發(fā)生的美國(guó)次貸危機(jī)以其破壞性之強(qiáng)、波及范圍之廣刷新了危機(jī)紀(jì)錄，如何應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)再次成為學(xué)術(shù)界與監(jiān)管當(dāng)局關(guān)注的重點(diǎn)。十三屆全國(guó)人大一次會(huì)議的《政府工作報(bào)告》將推動(dòng)重大風(fēng)險(xiǎn)防范化解取得明顯進(jìn)展列為三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之一。以此為背景，本文關(guān)注中國(guó)國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)和區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的量化分析和監(jiān)管對(duì)策。
　　本文借鑒近年來宏觀資產(chǎn)負(fù)債表領(lǐng)域的研究成果，嘗試整理、匯編國(guó)家四部門資產(chǎn)負(fù)債表(1991-2013)和地區(qū)四部門資產(chǎn)負(fù)債表(2002

2、-2015)，并使用改進(jìn)的未定權(quán)益分析法測(cè)算國(guó)家層面和地區(qū)層面的金融風(fēng)險(xiǎn)水平。運(yùn)用上述宏觀資產(chǎn)負(fù)債數(shù)據(jù)和金融風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)，本文首先從國(guó)家層面揭示了宏觀資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)張與結(jié)構(gòu)變動(dòng)的特征事實(shí)，并對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)、部門間風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑及傳染程度做出了基本判斷。進(jìn)一步地，本文討論了市場(chǎng)信心與流動(dòng)性沖擊對(duì)我國(guó)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的影響，并以2007年美國(guó)次貸危機(jī)為例，對(duì)比分析了我國(guó)與歐元區(qū)的危機(jī)前特征。
　　其次，本文將研究視角深入?yún)^(qū)域?qū)?/p>

3、面，對(duì)我國(guó)各地區(qū)的資產(chǎn)負(fù)債狀況和金融風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，繼而討論造成區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)積增的宏觀因素和條件。研究發(fā)現(xiàn)，信貸流動(dòng)性不必然引起金融風(fēng)險(xiǎn)的積累，信貸資金的投放領(lǐng)域和配置效率才是造成風(fēng)險(xiǎn)積累的關(guān)鍵所在，信貸流動(dòng)性滯留在虛擬領(lǐng)域以及地方政府以行政手段干預(yù)信貸配置過程均會(huì)造成宏觀部門風(fēng)險(xiǎn)累積。進(jìn)一步地，本文構(gòu)建起以金融部門為核心的跨地區(qū)、跨部門風(fēng)險(xiǎn)傳染網(wǎng)絡(luò)，并運(yùn)用空間計(jì)量方法分析區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染路徑。研究結(jié)果表明，區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)在

4、演進(jìn)過程中具有慣性特點(diǎn)，而本地和鄰地的非金融企業(yè)部門、政府部門，以及鄰地的金融部門風(fēng)險(xiǎn)均會(huì)向本地金融部門擴(kuò)散傳染。區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的防范化解需要加強(qiáng)屬地聯(lián)動(dòng)和部門間的協(xié)調(diào)統(tǒng)籌。
　　再次，本文聚焦國(guó)民經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵領(lǐng)域——房地產(chǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)的生成與積增。2007年美國(guó)次貸危機(jī)以住房?jī)r(jià)格泡沫的破裂為導(dǎo)火索，以居民部門資產(chǎn)負(fù)債表的崩潰為發(fā)端。近年來伴隨著我國(guó)住房?jī)r(jià)格的上漲，居民部門杠桿快速攀升，資產(chǎn)波動(dòng)性顯著增加，房地產(chǎn)領(lǐng)域業(yè)已成為威脅金融

5、體系穩(wěn)健性的新風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。本文運(yùn)用未定權(quán)益分析法的理論框架，提出了房?jī)r(jià)變動(dòng)影響居民部門金融風(fēng)險(xiǎn)水平的“雙渠道”假設(shè)，證實(shí)房?jī)r(jià)上漲是引起居民部門金融風(fēng)險(xiǎn)積增的重要原因，房?jī)r(jià)上漲將通過加劇居民部門資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)性和推升居民部門杠桿水平，引起居民部門金融風(fēng)險(xiǎn)水平的加速積累。其中，波動(dòng)率渠道是房?jī)r(jià)影響居民部門金融風(fēng)險(xiǎn)水平的主要機(jī)制。抑制住房?jī)r(jià)格持續(xù)快速上漲、防止住房資產(chǎn)價(jià)值出現(xiàn)大起大落是維護(hù)居民部門金融穩(wěn)定的重要前提。
　　最后，本文探討了房地

6、產(chǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管對(duì)策。抑制住房?jī)r(jià)格過快上漲與防范房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前我國(guó)樓市調(diào)控的關(guān)鍵任務(wù)。本文在梳理解讀2003年以來我國(guó)推行的樓市政策的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了“樓市政策指數(shù)體系”并探尋我國(guó)樓市政策總體的演變規(guī)律和施政邏輯，進(jìn)而對(duì)我國(guó)樓市政策的價(jià)格調(diào)控績(jī)效和風(fēng)險(xiǎn)防控績(jī)效進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)，金融危機(jī)之后我國(guó)樓市政策對(duì)住房?jī)r(jià)格的調(diào)控績(jī)效顯著改善，對(duì)居民部門和金融部門的風(fēng)險(xiǎn)防控能力卻顯著下降。當(dāng)前我國(guó)樓市調(diào)控已進(jìn)入新一輪的緊縮階段，抑制房地

7、產(chǎn)泡沫膨脹的同時(shí)，不宜過度打壓房?jī)r(jià)，要確保由杠桿率水平和信貸規(guī)模下降等帶來的風(fēng)險(xiǎn)下降程度大于由資產(chǎn)貶值和價(jià)格波動(dòng)引起的風(fēng)險(xiǎn)惡化程度，由此維持總體風(fēng)險(xiǎn)水平下降的政策效果。
　　本文立足我國(guó)特殊的制度背景和數(shù)據(jù)條件，致力于提供更加科學(xué)的宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算方法和更加準(zhǔn)確的測(cè)算結(jié)果，并以此為基礎(chǔ)量化分析我國(guó)宏觀資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張路徑及宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)演變，剖析我國(guó)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)在地區(qū)間部門間的傳染機(jī)制，討論造成國(guó)民經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)積累的主要因