個(gè)股異質(zhì)性波動(dòng)的分析與應(yīng)用.pdf

1、關(guān)于股票風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的相關(guān)性一直是投資者和學(xué)術(shù)界關(guān)注的熱點(diǎn)，根據(jù)經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價(jià)(CAPM)模型理論認(rèn)為資產(chǎn)收益率的風(fēng)險(xiǎn)完全由系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)決定,投資者可以通過構(gòu)建多樣化的投資組合來抵消特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)，而特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)(非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn))在股票價(jià)格中不會(huì)得到體現(xiàn)。即公司的特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益無關(guān),不需要得到額外的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。但是近年來有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)公司特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益存在著明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系,即異質(zhì)性波動(dòng)之謎。本文針對樣本區(qū)間2002年1月30至2015年

2、6月30日中國股票市場的個(gè)股月收率數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究。本文以個(gè)股月收益率波動(dòng)、CAPM模型的貝塔系數(shù)、個(gè)股異質(zhì)性波動(dòng)進(jìn)行投資組合分析，驗(yàn)證中國A股市場也存在低異質(zhì)性波動(dòng)組合獲得高收益的異質(zhì)性波動(dòng)之謎。結(jié)合公司規(guī)模、賬面市值比、換手率、動(dòng)量效應(yīng)因子進(jìn)行二維分組，發(fā)現(xiàn)隨著異質(zhì)性波動(dòng)增加，組合的收益率還是不斷降低，即公司規(guī)模、賬面市值比、換手率、動(dòng)量效應(yīng)并不能解釋異質(zhì)性波動(dòng)與預(yù)期收益的負(fù)相關(guān)性。最后采用Fama-Macbeth橫截面兩步回歸法

3、，對二維分組構(gòu)建的多個(gè)投資組合集進(jìn)行橫截面回歸，發(fā)現(xiàn)無論哪種分組組合集，異質(zhì)性波動(dòng)因子都是負(fù)值，即高異質(zhì)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)并沒有得到高收益的正向補(bǔ)償，同樣驗(yàn)證個(gè)股異質(zhì)性波動(dòng)與預(yù)期收益存在著負(fù)向關(guān)系。
　　同時(shí)應(yīng)用向量自回歸模型(VAR)來研究基于異質(zhì)性波動(dòng)分組的投資組合收益率與滬深300指數(shù)之間的相關(guān)關(guān)系。以2002年1月30至2015年6月30日的日對數(shù)收率率數(shù)據(jù)為研究對象，通過序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)，建立組合收益率和滬深300指數(shù)的向量自回歸