金融摩擦、企業(yè)異質(zhì)性和中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)--基于DSGE模型的分析.pdf

1、2008年全球金融危機(jī)不僅將世界經(jīng)濟(jì)拖入了衰退的泥潭，也打破了學(xué)術(shù)界和政策界的過(guò)度自信，使其重新認(rèn)真審視金融體系中存在的各類(lèi)金融摩擦對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生的重大影響。這場(chǎng)金融危機(jī)同樣對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了巨大的沖擊，終止了中國(guó)此前高達(dá)兩位數(shù)的高速增長(zhǎng)。雖然“四萬(wàn)億投資”的財(cái)政刺激以及寬松的貨幣環(huán)境有效地遏止了中國(guó)經(jīng)濟(jì)受外部環(huán)境沖擊導(dǎo)致的增速快速下滑的趨勢(shì)，但是過(guò)于強(qiáng)力的政策刺激同樣帶來(lái)了一些負(fù)面影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中一直存在的結(jié)構(gòu)性和體制性問(wèn)題不僅沒(méi)能

2、妥善解決，反而進(jìn)一步強(qiáng)化。地方政府和國(guó)有企業(yè)等預(yù)算軟約束部門(mén)大規(guī)模加杠桿，導(dǎo)致產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，企業(yè)盈利下降，宏觀(guān)杠桿率迅猛攀升，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速步入L型的新常態(tài)。
　　黨的十八大以來(lái)以習(xí)近平同志為總書(shū)記的黨中央在準(zhǔn)確把握中國(guó)基本國(guó)情的基礎(chǔ)上，針對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性特征，于2014年做出了當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入“新常態(tài)”的重大戰(zhàn)略判斷，并在2015年11月召開(kāi)的中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十一次會(huì)議上首次提出推進(jìn)“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”。隨著供給側(cè)

3、結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，“三去一降一補(bǔ)”五大任務(wù)取得顯著成效。
　　本文在全球金融危機(jī)以來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)理論最新發(fā)展成果的基礎(chǔ)上，立足中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)和推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的現(xiàn)實(shí)背景，提煉了中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的三個(gè)重要特征或要素:金融摩擦（信貸市場(chǎng)中存在信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，企業(yè)在向銀行貸款時(shí)遭遇外部融資溢價(jià)，并由此產(chǎn)生金融加速器機(jī)制），隱性擔(dān)保（國(guó)有企業(yè)享有政府對(duì)其債務(wù)的隱性擔(dān)保，由此產(chǎn)生預(yù)算軟約束問(wèn)題，并在信貸市場(chǎng)上相較民營(yíng)企業(yè)獲

4、得顯著優(yōu)勢(shì)，從而導(dǎo)致信貸資源錯(cuò)配），以及企業(yè)異質(zhì)性（中國(guó)存在國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)并存的“二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)”，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)深層次結(jié)構(gòu)性矛盾的重要表現(xiàn)和原因之一）。將上述三大特征或要素逐步納入到當(dāng)前主流宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)分析范式的DSGE模型當(dāng)中，運(yùn)用理論分析和數(shù)值模擬的科學(xué)方法，詳細(xì)分析了這些特征或要素對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)各主要變量的作用和影響機(jī)制，并在此基礎(chǔ)上探討促進(jìn)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)或穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)的最優(yōu)政策。
　　本文研究發(fā)現(xiàn):(1)在模型中引入金融摩

5、擦，將會(huì)產(chǎn)生金融加速器效應(yīng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)遭受的外生沖擊具有放大和傳導(dǎo)作用，從而在一定程度上對(duì)促進(jìn)市場(chǎng)出清和重塑經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)具有積極作用。(2)在模型中引入政府隱性擔(dān)保，由此導(dǎo)致的國(guó)有企業(yè)預(yù)算軟約束問(wèn)題將掩蓋企業(yè)的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，扭曲融資價(jià)格，造成資源錯(cuò)配，延緩市場(chǎng)出清，加劇經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性矛盾。此外，當(dāng)經(jīng)濟(jì)遭受不利的外生沖擊時(shí)，政府對(duì)國(guó)有企業(yè)的隱性擔(dān)保能夠增強(qiáng)其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行托底，并且擔(dān)保比例越高，刺激效果越好。但是負(fù)面作用也會(huì)隨之增大，最終

6、引發(fā)庫(kù)存攀升、產(chǎn)能過(guò)剩、杠桿過(guò)高等一系列問(wèn)題。(3)在模型中引入企業(yè)異質(zhì)性，刻畫(huà)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)中存在的國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)并存的“二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)”。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)產(chǎn)生影響，低效率的國(guó)有企業(yè)占比下降能夠有效地提升整體經(jīng)濟(jì)的全要素生產(chǎn)率。國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)相互之間存在顯著的擠出效應(yīng)。不同經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下全要素生產(chǎn)率沖擊的影響也有所不同，提高高效率的民營(yíng)企業(yè)占比有助于提升整體經(jīng)濟(jì)的資源利用效率，糾正資源錯(cuò)配問(wèn)題。(4)在模型中引入價(jià)格粘性的

7、設(shè)定，并增加了政府的財(cái)政政策和中央銀行的貨幣政策，從而為宏觀(guān)調(diào)控政策的研究和討論提供了空間。財(cái)政政策和貨幣政策對(duì)國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的影響是不對(duì)稱(chēng)的，不同經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下財(cái)政政策和貨幣政策的政策效果也有所不同。降低經(jīng)濟(jì)中低效率的國(guó)有企業(yè)占比，提高經(jīng)濟(jì)中高效率的民營(yíng)企業(yè)占比，有助于增強(qiáng)財(cái)政政策和貨幣政策的政策效果，拓寬宏觀(guān)調(diào)控政策的操作空間。
　　本文基于上述研究結(jié)論提出了三點(diǎn)具有針對(duì)性和建設(shè)性的政策建議:(1)深化國(guó)有企業(yè)改革，提高國(guó)有企