金融摩擦、企業(yè)異質(zhì)性和中國經(jīng)濟波動--基于DSGE模型的分析.pdf

1、2008年全球金融危機不僅將世界經(jīng)濟拖入了衰退的泥潭，也打破了學(xué)術(shù)界和政策界的過度自信，使其重新認真審視金融體系中存在的各類金融摩擦對實體經(jīng)濟運行產(chǎn)生的重大影響。這場金融危機同樣對中國經(jīng)濟造成了巨大的沖擊，終止了中國此前高達兩位數(shù)的高速增長。雖然“四萬億投資”的財政刺激以及寬松的貨幣環(huán)境有效地遏止了中國經(jīng)濟受外部環(huán)境沖擊導(dǎo)致的增速快速下滑的趨勢，但是過于強力的政策刺激同樣帶來了一些負面影響，中國經(jīng)濟中一直存在的結(jié)構(gòu)性和體制性問題不僅沒能

2、妥善解決，反而進一步強化。地方政府和國有企業(yè)等預(yù)算軟約束部門大規(guī)模加杠桿，導(dǎo)致產(chǎn)能嚴重過剩，企業(yè)盈利下降，宏觀杠桿率迅猛攀升，中國經(jīng)濟增速步入L型的新常態(tài)。
　　黨的十八大以來以習(xí)近平同志為總書記的黨中央在準(zhǔn)確把握中國基本國情的基礎(chǔ)上，針對中國經(jīng)濟發(fā)展的階段性特征，于2014年做出了當(dāng)前中國經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)進入“新常態(tài)”的重大戰(zhàn)略判斷，并在2015年11月召開的中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十一次會議上首次提出推進“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”。隨著供給側(cè)

3、結(jié)構(gòu)性改革深入推進，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，“三去一降一補”五大任務(wù)取得顯著成效。
　　本文在全球金融危機以來宏觀經(jīng)濟理論最新發(fā)展成果的基礎(chǔ)上，立足中國經(jīng)濟步入新常態(tài)和推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的現(xiàn)實背景，提煉了中國經(jīng)濟中的三個重要特征或要素:金融摩擦（信貸市場中存在信息不對稱問題，企業(yè)在向銀行貸款時遭遇外部融資溢價，并由此產(chǎn)生金融加速器機制），隱性擔(dān)保（國有企業(yè)享有政府對其債務(wù)的隱性擔(dān)保，由此產(chǎn)生預(yù)算軟約束問題，并在信貸市場上相較民營企業(yè)獲

4、得顯著優(yōu)勢，從而導(dǎo)致信貸資源錯配），以及企業(yè)異質(zhì)性（中國存在國有企業(yè)和民營企業(yè)并存的“二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)”，這是中國經(jīng)濟深層次結(jié)構(gòu)性矛盾的重要表現(xiàn)和原因之一）。將上述三大特征或要素逐步納入到當(dāng)前主流宏觀經(jīng)濟學(xué)分析范式的DSGE模型當(dāng)中，運用理論分析和數(shù)值模擬的科學(xué)方法，詳細分析了這些特征或要素對宏觀經(jīng)濟各主要變量的作用和影響機制，并在此基礎(chǔ)上探討促進經(jīng)濟中長期增長或穩(wěn)定經(jīng)濟短期波動的最優(yōu)政策。
　　本文研究發(fā)現(xiàn):(1)在模型中引入金融摩

5、擦，將會產(chǎn)生金融加速器效應(yīng)，對經(jīng)濟遭受的外生沖擊具有放大和傳導(dǎo)作用，從而在一定程度上對促進市場出清和重塑經(jīng)濟結(jié)構(gòu)具有積極作用。(2)在模型中引入政府隱性擔(dān)保，由此導(dǎo)致的國有企業(yè)預(yù)算軟約束問題將掩蓋企業(yè)的真實風(fēng)險，扭曲融資價格，造成資源錯配，延緩市場出清，加劇經(jīng)濟中的結(jié)構(gòu)性矛盾。此外，當(dāng)經(jīng)濟遭受不利的外生沖擊時，政府對國有企業(yè)的隱性擔(dān)保能夠增強其抵御風(fēng)險的能力，對經(jīng)濟進行托底，并且擔(dān)保比例越高，刺激效果越好。但是負面作用也會隨之增大，最終

6、引發(fā)庫存攀升、產(chǎn)能過剩、杠桿過高等一系列問題。(3)在模型中引入企業(yè)異質(zhì)性，刻畫了中國經(jīng)濟中存在的國有企業(yè)和民營企業(yè)并存的“二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)”。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整會對經(jīng)濟中長期增長產(chǎn)生影響，低效率的國有企業(yè)占比下降能夠有效地提升整體經(jīng)濟的全要素生產(chǎn)率。國有企業(yè)和民營企業(yè)相互之間存在顯著的擠出效應(yīng)。不同經(jīng)濟結(jié)構(gòu)下全要素生產(chǎn)率沖擊的影響也有所不同，提高高效率的民營企業(yè)占比有助于提升整體經(jīng)濟的資源利用效率，糾正資源錯配問題。(4)在模型中引入價格粘性的

7、設(shè)定，并增加了政府的財政政策和中央銀行的貨幣政策，從而為宏觀調(diào)控政策的研究和討論提供了空間。財政政策和貨幣政策對國有企業(yè)和民營企業(yè)的影響是不對稱的，不同經(jīng)濟結(jié)構(gòu)下財政政策和貨幣政策的政策效果也有所不同。降低經(jīng)濟中低效率的國有企業(yè)占比，提高經(jīng)濟中高效率的民營企業(yè)占比，有助于增強財政政策和貨幣政策的政策效果，拓寬宏觀調(diào)控政策的操作空間。
　　本文基于上述研究結(jié)論提出了三點具有針對性和建設(shè)性的政策建議:(1)深化國有企業(yè)改革，提高國有企