金融摩擦、企業(yè)異質性和中國經濟波動--基于DSGE模型的分析.pdf

1、2008年全球金融危機不僅將世界經濟拖入了衰退的泥潭，也打破了學術界和政策界的過度自信，使其重新認真審視金融體系中存在的各類金融摩擦對實體經濟運行產生的重大影響。這場金融危機同樣對中國經濟造成了巨大的沖擊，終止了中國此前高達兩位數(shù)的高速增長。雖然“四萬億投資”的財政刺激以及寬松的貨幣環(huán)境有效地遏止了中國經濟受外部環(huán)境沖擊導致的增速快速下滑的趨勢，但是過于強力的政策刺激同樣帶來了一些負面影響，中國經濟中一直存在的結構性和體制性問題不僅沒能

2、妥善解決，反而進一步強化。地方政府和國有企業(yè)等預算軟約束部門大規(guī)模加杠桿，導致產能嚴重過剩，企業(yè)盈利下降，宏觀杠桿率迅猛攀升，中國經濟增速步入L型的新常態(tài)。
　　黨的十八大以來以習近平同志為總書記的黨中央在準確把握中國基本國情的基礎上，針對中國經濟發(fā)展的階段性特征，于2014年做出了當前中國經濟發(fā)展已經進入“新常態(tài)”的重大戰(zhàn)略判斷，并在2015年11月召開的中央財經領導小組第十一次會議上首次提出推進“供給側結構性改革”。隨著供給側

3、結構性改革深入推進，經濟結構不斷優(yōu)化，“三去一降一補”五大任務取得顯著成效。
　　本文在全球金融危機以來宏觀經濟理論最新發(fā)展成果的基礎上，立足中國經濟步入新常態(tài)和推進供給側結構性改革的現(xiàn)實背景，提煉了中國經濟中的三個重要特征或要素:金融摩擦（信貸市場中存在信息不對稱問題，企業(yè)在向銀行貸款時遭遇外部融資溢價，并由此產生金融加速器機制），隱性擔保（國有企業(yè)享有政府對其債務的隱性擔保，由此產生預算軟約束問題，并在信貸市場上相較民營企業(yè)獲

4、得顯著優(yōu)勢，從而導致信貸資源錯配），以及企業(yè)異質性（中國存在國有企業(yè)和民營企業(yè)并存的“二元經濟結構”，這是中國經濟深層次結構性矛盾的重要表現(xiàn)和原因之一）。將上述三大特征或要素逐步納入到當前主流宏觀經濟學分析范式的DSGE模型當中，運用理論分析和數(shù)值模擬的科學方法，詳細分析了這些特征或要素對宏觀經濟各主要變量的作用和影響機制，并在此基礎上探討促進經濟中長期增長或穩(wěn)定經濟短期波動的最優(yōu)政策。
　　本文研究發(fā)現(xiàn):(1)在模型中引入金融摩

5、擦，將會產生金融加速器效應，對經濟遭受的外生沖擊具有放大和傳導作用，從而在一定程度上對促進市場出清和重塑經濟結構具有積極作用。(2)在模型中引入政府隱性擔保，由此導致的國有企業(yè)預算軟約束問題將掩蓋企業(yè)的真實風險，扭曲融資價格，造成資源錯配，延緩市場出清，加劇經濟中的結構性矛盾。此外，當經濟遭受不利的外生沖擊時，政府對國有企業(yè)的隱性擔保能夠增強其抵御風險的能力，對經濟進行托底，并且擔保比例越高，刺激效果越好。但是負面作用也會隨之增大，最終

6、引發(fā)庫存攀升、產能過剩、杠桿過高等一系列問題。(3)在模型中引入企業(yè)異質性，刻畫了中國經濟中存在的國有企業(yè)和民營企業(yè)并存的“二元經濟結構”。經濟結構調整會對經濟中長期增長產生影響，低效率的國有企業(yè)占比下降能夠有效地提升整體經濟的全要素生產率。國有企業(yè)和民營企業(yè)相互之間存在顯著的擠出效應。不同經濟結構下全要素生產率沖擊的影響也有所不同，提高高效率的民營企業(yè)占比有助于提升整體經濟的資源利用效率，糾正資源錯配問題。(4)在模型中引入價格粘性的

7、設定，并增加了政府的財政政策和中央銀行的貨幣政策，從而為宏觀調控政策的研究和討論提供了空間。財政政策和貨幣政策對國有企業(yè)和民營企業(yè)的影響是不對稱的，不同經濟結構下財政政策和貨幣政策的政策效果也有所不同。降低經濟中低效率的國有企業(yè)占比，提高經濟中高效率的民營企業(yè)占比，有助于增強財政政策和貨幣政策的政策效果，拓寬宏觀調控政策的操作空間。
　　本文基于上述研究結論提出了三點具有針對性和建設性的政策建議:(1)深化國有企業(yè)改革，提高國有企