住房增值對家庭股市參與的影響.pdf

1、經(jīng)典的資產(chǎn)選擇理論以理性人、完全市場和標準偏好假設為基礎，經(jīng)過一系列推導得出投資者會在預算約束下按照一定比例投資于各種資產(chǎn)，以實現(xiàn)效用最大化的目標，而投資比例則是由投資者的風險偏好決定的。因此，除極少部分極端風險厭惡者外，大多數(shù)家庭應該都會參與股票市場投資。然而，對美國、意大利、澳大利亞、巴基斯坦等多個國家的實證研究表明，投資者對股票市場的參與程度遠遠低于傳統(tǒng)金融理論的預期。這種經(jīng)典資產(chǎn)選擇理論無法解釋的現(xiàn)象被稱為“股市有限參與之謎”。

2、
　　住房是家庭最重要的實物資產(chǎn)，在許多家庭的總資產(chǎn)中也占有較大份額，并兼具投資品和消費品的雙重屬性，對大多數(shù)家庭的資產(chǎn)選擇決策的影響巨大。由于特殊的歷史背景，我國居民獲得住房的途徑非常復雜，不同時期的差異很大，獲得住房的成本也有大有小、各不相同，導致不同群體之間的住房資本利得（也稱財產(chǎn)性收入）差異巨大，進而增大不同群體家庭的總財富的差距，影響家庭投資決策和股票市場參與。
　　自1990年上海證券交易所和深圳證券交易所成立以

3、來，我國證券市場經(jīng)過二十余年的發(fā)展已頗具規(guī)模。2015年12月底，境內上市公司數(shù)（A、B股）2827家，滬深兩市A股總市值已躍居世界第二。隨著股票市場的快速發(fā)展，我國境內居民參與股市的熱情持續(xù)高漲，近年來信息技術的進步和家用電腦、智能手機的普及使越來越多的家庭將股票作為了家庭理財?shù)耐顿Y方式之一，自然人投資者成為了股票交易市場非常重要的參與者。然而，相對于我國巨大的人口基數(shù)而言，參與股票市場的居民和家庭數(shù)量仍然相對較小。
　　本文從

4、家庭金融的角度在微觀層面探究住房增值對異質性家庭股市有限參與的影響。采用中國家庭金融調查與研究中心2011年全國入戶訪談調查獲得的數(shù)據(jù)，運用Probit模型和Tobit模型分別對家庭是否參與股票市場和家庭股票投資占金融資產(chǎn)資產(chǎn)比例進行了實證研究。
　　全文分為五個部分。第一部分是前言。這一部分概括了選題的背景和基本情況，主要包括本文的研究背景、研究目的和意義、研究方法、研究思路、創(chuàng)新與不足。
　　第二部分是文獻綜述。本文主要

5、從住房資本利得和股票市場影響參與之謎兩個方面來進行文獻綜述。根據(jù)住房增值的來源、衡量、對家庭的消費和投資的影響等方面回顧了已有的研究成果。對于股市有限參與之謎，則首先介紹了這個問題的由來，然后簡述了各種理論對此的解釋，并將相關影響因素概括為五大類進行總結。最后在此基礎上進一步闡釋了本文的研究方向和思路。
　　第三部分是住房增值與股票市場參與的分析。這部分主要界定和解釋了研究對象和相關因素的概念與范圍，對我國家庭住房增值現(xiàn)狀、金融投

6、資特點和股票市場參與情況進行了簡要概括，并分析了住房增值以及其他一些因素對股票市場參與的影響。
　　第四部分是對住房資本利得對股票市場有限參與之謎的影響的實證分析。本文采用中國家庭金融調查與研究中心2011年全國調研獲得的數(shù)據(jù)，借鑒國內外文獻的研究方法，定義被解釋變量和解釋變量，采用計量模型研究住房資本利得對我國異質性家庭是否參與股市和股市參與深度的影響，并嘗試進一步探究其影響途徑。
　　最后一部分是結論與建議。根據(jù)實證分析

7、的結果得出結論，結合現(xiàn)實情況，從家庭、政府和金融機構的角度分別提出建議。
　　本文的主要觀點:
　　1.我國家庭住房現(xiàn)狀
　　中國家庭金融調查與研究中心的調查數(shù)據(jù)顯示，在全國8438戶被調查家庭中，7566戶擁有自有住房，自有住房擁有率為89.68％，高于美國、日本和世界平均水平。東、中、西部地區(qū)家庭擁有的住房套數(shù)差異較大。我國家庭的住房成本價格和當前價值的差異較大，家庭在住房增值中獲得的資本利得對家庭財富水平形成了明

8、顯沖擊。
　　2.我國家庭股市參與現(xiàn)狀
　　2003年的調查顯示，以股票市場開戶數(shù)為指標衡量的股票市場參與率僅為5.36％，而2011年中國家庭金融調查中心的數(shù)據(jù)顯示我國家庭的股票市場參與率已經(jīng)攀升至8.84％，我國家庭的股市參與率逐年上升。與債券、基金、衍生品等市場相比，我國家庭在各類金融市場中最偏好參與股票市場。從投資比例來看，股票是最受青睞的風險資產(chǎn)，在家庭金融資產(chǎn)中占比僅次于銀行存款和現(xiàn)金兩項無風險資產(chǎn)，在家庭資產(chǎn)組

9、合中發(fā)揮著不可替代的作用。
　　3.住房增值對家庭股市參與的影響
　　住房增值既會增加家庭股票市場參與率，又會提高家庭持有的股票資產(chǎn)占全部金融資產(chǎn)的比例。住房增值對家庭股市參與的促進作用與年齡有關，呈現(xiàn)出倒U型。住房資本利得對不同收入群體參與都有影響，但是對高收入家庭股市參與概率的影響更明顯，而對低收入家庭的股票投資比例的影響更大。
　　4.對家庭、政府和金融機構的建議
　　家庭應明確自身需求，有針對性的進行投資

10、，住房資產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)的比例不宜過大。對于住房，應明確是出于消費需求還是投資需求購買住房，有針對性地購買住房。對于金融資產(chǎn)配置和股票市場投資，應增加對各種金融資產(chǎn)和產(chǎn)品的了解，主動尋求降低市場參與的信息成本的途徑，與時俱進地改變過于保守的風險態(tài)度，認真分析自身的資產(chǎn)配置需求，把風險和收益都納入資產(chǎn)管理中，而不是一味地以損失收益為代價來規(guī)避風險。
　　政府在對市場進行微觀調控的同時，還需要重視健全市場機制、完善市場監(jiān)督方面的法規(guī)和措

11、施，提高違法違規(guī)的成本。充分考慮到政策的負外部性，謹慎實施調控，避免政策引發(fā)的市場波動。加強金融知識的宣傳工作，降低家庭參與金融市場的成本，引導家庭資金分流、合理配置家庭資產(chǎn)。
　　金融機構應豐富金融產(chǎn)品種類，避免同質性產(chǎn)品出現(xiàn)。提高服務水平，向客戶提供專業(yè)的咨詢和建議，根據(jù)客戶的目標制定有差異的投資策略，降低進入金融市場的信息成本，吸引資金流入。充分利用通信和信息技術進步帶來的便利，降低交易成本和市場摩擦，提高金融市場運行效率。

12、加強員工的培訓，完善內部控制管理制度，減少和避免操作風險帶來的損失。
　　本文的創(chuàng)新點:
　　1.本文采用的數(shù)據(jù)具有創(chuàng)新性
　　數(shù)據(jù)來源于中國家庭金融調查與研究中心2011年在全國各地城市和農村實地調研所得。這次調查采用多階分層概率抽樣方法和入戶訪談的形式進行，范圍覆蓋了我國幾乎全部的省、直轄市、自治區(qū)，打破了以往的數(shù)據(jù)只局限于部分地區(qū)或少數(shù)城市的限制。數(shù)千訪員的辛苦努力獲得了大量微觀數(shù)據(jù)，克服了以往的調查數(shù)據(jù)多從宏觀

13、層面入手的缺陷。入戶訪談獲得的第一手數(shù)據(jù)還有效地提升了真實性和可靠性，為實證研究結果的普遍性和說服力提供了有力支持。
　　2.本文的研究對象具有創(chuàng)新性
　　以家庭為單位研究投資行為，更符合現(xiàn)實情況，考慮到了家庭的特征和家庭內部成員相互之間的關系對投資決策的影響，比對個人的融資行為的研究更全面、準確。
　　3.本文的選題具有創(chuàng)新性
　　近年來，我國樓市持續(xù)高漲，房價經(jīng)歷了較大的漲幅，住房資本利得對不同群體家庭的沖擊

14、都不容忽視，但是國內已有的文獻對這方面的研究比較少，并且多數(shù)集中在對消費影響上，對投資影響的研究可謂鳳毛麟角。本文嘗試將住房增值因素引入股市有限參與的研究中，希望從新的角度為我國家庭參與股票市場投資的行為做出解釋，并為以后的研究提出新的思路。
　　本文的不足:首先，本文實證分析僅使用了2011年調查所得的截面數(shù)據(jù)，可能對結果造成了一些影響。其次，某些解釋變量對股市參與的影響與預期不相符，相關指標和比例尚有待改進。最后，對住房增值影