中國銀行業(yè)的資產(chǎn)證券化問題研究.pdf

1、資產(chǎn)證券化盡管在中國起步較晚,但卻是中國促進經(jīng)濟增長、發(fā)展商品經(jīng)濟的一項重要利器:中國的商業(yè)銀行一方面在中國經(jīng)濟中扮演著極為重要的角色,另一方面有具有風險高度集中等潛在問題。通過資產(chǎn)證券化,中國的商業(yè)銀行能有效的分散風險,贏得更高的利潤及國際市場競爭力。
　　 我國金融市場的一項顯著特征是金融資產(chǎn)集中在銀行業(yè)之中,融資格局是銀行主導(dǎo)型。銀監(jiān)會在去年的報告中指出,中國銀行業(yè)金融機構(gòu)的總資產(chǎn)比較高,截至2008年底我國銀行業(yè)金融機構(gòu)

2、資產(chǎn)總額突破60萬億元,相當于國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的兩倍多。通過合理使用資產(chǎn)證券化這一金融工具,能夠有效的降低銀行流動性風險,減小利率風險及信用風險,提高資本充足率,從而提高整個金融體系的安全性。
　　 在中國,銀行業(yè)中最亟待解決的問題是如何處置大量的不良資產(chǎn)。銀行業(yè)的資產(chǎn)證券化,首先要解決的是商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化。針對這一問題,本文首先介紹了資產(chǎn)證券化以及抵押貸款證券化的概念、發(fā)展及其在發(fā)達國家的應(yīng)用:根據(jù)傳統(tǒng)定義,資產(chǎn)證

3、券化是指將未來能產(chǎn)生穩(wěn)定并可預(yù)測現(xiàn)金流的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券的過程。這一過程中涉及到幾個重要角色:發(fā)起者,特殊目的機構(gòu),信用評級機構(gòu),信用增級機構(gòu),資產(chǎn)服務(wù)商,投資人等等。資產(chǎn)證券化一般可劃分為住房抵押貸款支持的證券化和資產(chǎn)支持的證券化兩大類。本文就這兩大類分別進行了比較分析,總結(jié)出各自的優(yōu)缺點及其在中國市場發(fā)展前景。其中,住房抵押貸款證券化是目前中國銀行業(yè)證券化發(fā)展的側(cè)重點,它有利于緩解中國金融市場的流動性風險

4、,解決供需不平衡的問題。為此,文章將結(jié)合中國國情對住房抵押貸款證券化進行進一步的重點分析。
　　 繼而,我們引進了不良資產(chǎn)證券化的概念及方法論,討論不良資產(chǎn)證券化在中國面臨的市場環(huán)境及困難之處。所謂不良資產(chǎn)證券化是指逾期未還或準逾期的流動性較差的不良資產(chǎn)進行證券化的過程。根據(jù)以往的經(jīng)驗,銀行為了提高證券化產(chǎn)品的市場競爭力,吸引投資者的目光,傾向于將資產(chǎn)負債表中相對優(yōu)良的資產(chǎn)優(yōu)先進行證券化,然而這一舉動無疑增加了銀行自身的經(jīng)營風險

5、。相比之下,如何正確發(fā)展不良資產(chǎn)證券化才是銀行解決自身流動性風險、提高盈利能力的根本所在。本文首先回顧了不良資產(chǎn)證券化在發(fā)達資本主義市場的發(fā)展歷史,隨后將目光轉(zhuǎn)向中國的臨近市場——日本和韓國,總結(jié)它在各國發(fā)展的相同點與不同點,以及中國可以借鑒之處。最后,文章闡述了不良資產(chǎn)證券化在中國市場的發(fā)展歷程,指出其在這片社會主義新興市場發(fā)展所呈現(xiàn)出來的特色:由于歷史原因,中國信貸資產(chǎn)數(shù)目龐大,不良資產(chǎn)所占比例很高;不良資產(chǎn)在中國市場的成因相當復(fù)雜

6、;銀行與企業(yè)之間有著緊密的聯(lián)系,而非獨立的市場單位。盡管巨額的不良資產(chǎn)是中國銀行業(yè)面臨的一項重大挑戰(zhàn),自從上個世紀以來,通過中國銀行機構(gòu)的不懈努力,不良資產(chǎn)總量在不斷減少。截止至今年年初,不良資產(chǎn)在中國銀行業(yè)的比重已降至2.04％,其原因就在于資產(chǎn)管理公司的建立以及不良資產(chǎn)證券化的不斷推廣。
　　 為了進一步探析不良資產(chǎn)證券化在中國的現(xiàn)狀及前景,本文運用了兩種方法論:比較法和案例分析法。在比較法中,本文分別研究了美國抵押貸款證券

7、化的發(fā)展歷程和日本、韓國在發(fā)展本國證券化市場中的關(guān)鍵推動因素。通過對他們與中國市場的對比,我們發(fā)現(xiàn)中國市場與他們存在的共同之處和不同之處,并總結(jié)出合適中國銀行業(yè)發(fā)展的不良資產(chǎn)證券化之路。
　　 從二十世紀七八十年代的最初產(chǎn)品誕生,到2007年次貸危機的爆發(fā),資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在美國金融市場一直扮演著極其重要的角色。總結(jié)次貸危機發(fā)生的原因,包括市場環(huán)境的改變,政府對金融市場的介入和干涉,對信貸風險轉(zhuǎn)移的過度使用,對次級貸款系統(tǒng)風險的認

8、識不足等等。在中國,第一次資產(chǎn)證券化的嘗試僅發(fā)生在數(shù)年前,中國可借鑒于美國這一成熟的證券化市場的經(jīng)驗教訓,揚其長避其短。本文比較分析了兩國市場環(huán)境的相似點與不同點,對于前人所提出的關(guān)于中國金融市場的證券化之路可以照搬美國的觀點給予了反駁,并提出自己的觀點。通過比較本文得出以下結(jié)論:首先,不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價問題是其發(fā)展的基礎(chǔ),不同與美國市場各種成熟的定價模型的使用,在中國目前的市場環(huán)境下,定價主要取決于市場供需情況,于是不同的流動性

9、市場會造成定價的偏差,對證券化參與者尤其是市場投資者的教育是形成健康良好的定價體系的基礎(chǔ)所在;其次,中國銀行應(yīng)吸取美國次貸危機的經(jīng)驗,不必急于涌向證券化市場,過度使用不良資產(chǎn)的證券化這一金融工具。其原因在于商業(yè)銀行每年所能夠處置的不良資產(chǎn)有一定的限度,如若過度處置,必將超出其能力范圍并損害市場投資者的利益,不利于整個市場的健康發(fā)展;再次,應(yīng)增加信用評級機構(gòu)的透明度,尤其在中國這樣一個信用評級機構(gòu)還未成熟的市場。自美國次貸危機爆發(fā)以來,市

10、場投資者開始對信用評級機構(gòu)的可信性和公正性保持懷疑態(tài)度。隨著證券化產(chǎn)品的不斷復(fù)雜化,即使美國最著名的信用評級機構(gòu)也低估了其風險程度。在中國,國際信用評級機構(gòu)在中國市場扮演著重要角色,中國應(yīng)大力發(fā)展自身評級機構(gòu),減少對國際機構(gòu)的依賴,建立完善獨立的信用評級系統(tǒng)。
　　 除了對美國等發(fā)達證券化產(chǎn)品市場進行研究,本文選取了日本與韓國兩個中國鄰近國家的證券化市場進行比較分析,相比之下,這兩個國家的證券化發(fā)展起步較晚,與中國目前市場環(huán)境的

11、相似點較多,具有的很高的研究價值。通過近幾十年來的發(fā)展,日本的資產(chǎn)證券化市場日益完善,并呈現(xiàn)出其獨有特征:資產(chǎn)證券化產(chǎn)品多樣化發(fā)展,包含資產(chǎn)支持證券,信貸資產(chǎn)支持證券,擔保債務(wù)憑證等等:房地產(chǎn)投資公司的建立和發(fā)展是其證券化一大創(chuàng)新之舉;針對市場需求,證券化產(chǎn)品的設(shè)計不斷復(fù)雜化。此外,亞洲金融危機之后,韓國面臨著與中國相似的難題:數(shù)量龐大的不良資產(chǎn)。通過數(shù)年不良資產(chǎn)證券化的推廣,韓國不良資產(chǎn)證券化市場已逐步走向正軌,總結(jié)其不同于發(fā)達國家的

12、發(fā)展特色如下:政府的大力支持,包括信用增級、特殊目的基金等;法律系統(tǒng)的支撐。相比于這兩個國家的證券化市場,中國有很多不足之處,體現(xiàn)在:相關(guān)法律法規(guī)的不健全(包括會計、稅收、市場監(jiān)督的相關(guān)規(guī)定等),政府參與推廣不良資產(chǎn)證券化的力度不足,缺乏相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)人才,對國際相關(guān)金融機構(gòu)的依賴性較大等等。中國政府與銀行業(yè)應(yīng)學習鄰近市場的經(jīng)驗教訓,逐步建立起適合本國國情的法律系統(tǒng);中國政府應(yīng)充分發(fā)揮自己在金融市場的角色,在不過分干預(yù)的前提下,起到積極

13、的引導(dǎo)作用。
　　 除了通過比較法宏觀的分析中國市場發(fā)展之路之外,本文還通過案例分析法深度分析了不良資產(chǎn)證券化實例中所存在的問題及解決辦法。文中選取了最近的一支,也是中國商業(yè)銀行首次自己推出的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一“建元2008”,進行分析。文章從這一證券化產(chǎn)品的主要參與者、交易結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流分配入手,重點研究資產(chǎn)池的組成,深入淺出的分析了這支產(chǎn)品。案例分析主要由以下幾個步驟完成:
　　 步驟一:聯(lián)系市場環(huán)境,指出這一產(chǎn)品發(fā)

14、行的動機及意義所在,即:
　　 1.“建元2008”住房抵押貸款支持債券的發(fā)行能夠有效的幫助中國建設(shè)銀行解決流動性問題。由于大部分貸款的長期性,流動性問題與利率問題一直是困擾中國商業(yè)銀行的主要問題之一。通過發(fā)行“建元2008”,中國建設(shè)銀行有效的將缺乏流動性的住房抵押貸款轉(zhuǎn)換為具有較高流動性并可在公開市場發(fā)行的債券,從而獲取利潤。
　　 2.“建元2008”住房抵押貸款支持債券的發(fā)行能夠有效的提高中國建設(shè)銀行的資本充足率

15、。截全去年年底,中國建設(shè)銀行的不良貸款所占比例約為3.54％,遠遠高于該銀行所設(shè)定的不良貸款目標比例(低于2％)。盡管同年中國建設(shè)銀行的資本充足率高于10％,作為中國最重要的國有商業(yè)銀行之一,它仍受到銀行業(yè)的嚴格監(jiān)控。
　　 因此,提高資本充足率是該銀行必選之路。
　　 3.“建元2008”住房抵押貸款支持債券的發(fā)行是中國證券化之路的一大創(chuàng)舉,為以后的不良貸款證券化做出了榜樣。盡管多年來中國銀行業(yè)一直在努力探尋適合自己發(fā)

16、展的證券化之路,并先后開展了試點工作,發(fā)行了多款證券化產(chǎn)品。但這些產(chǎn)品主要基于優(yōu)質(zhì)貸款,而非真正意義上的不良貸款證券化。并且,以往的證券化產(chǎn)品多涉及國際銀行業(yè)的參與,“建元2008”是中國商業(yè)銀行吸收以往發(fā)行經(jīng)驗,成功的自行設(shè)計的第一支不良貸款證券化產(chǎn)品,具有著里程碑式的意義。
　　 步驟二:分析產(chǎn)品。主要從以下方面展開:
　　 1.產(chǎn)品規(guī)模
　　 對產(chǎn)品規(guī)模的分析主要從兩個方面展開:資產(chǎn)池的組成結(jié)構(gòu)與組成貸款的

17、分布。從資產(chǎn)池組成結(jié)構(gòu)上看,該產(chǎn)品主要是采用優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu),其中,優(yōu)先層由21.5億元的江浙地區(qū)住房抵押貸款構(gòu)成。次級層是由6.15億元的相對信用等級較低的住房抵押貸款構(gòu)成,產(chǎn)品總規(guī)模約27.65億。雖然“建元2008”相對于以往中國的證券化產(chǎn)品在產(chǎn)品規(guī)模方面有了較大的進步,但與當年建行4075億的抵押貸款總額來說,只占有很小一比例。因此,中國的不良貸款證券化仍有很大的上升空間。
　　 2.信用增級機構(gòu)
　　 一般情況下

18、,信用增級可分為內(nèi)部增級和外部增級兩大類。通過對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的分析,“建元2008”主要采用了優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、超額抵押與保險公司提供保險三種信用增級方式來增加產(chǎn)品的市場價值。其中,超額抵押是該產(chǎn)品結(jié)構(gòu)特色之一,其在支付了所有債券本金和息票成本之后,將余下的金額繼續(xù)進行支付,即通常所說的超額抵押。比較近年來的證券化產(chǎn)品我們發(fā)現(xiàn),中國信用增級技術(shù)目前僅限于內(nèi)部增級法,對外部增級法,如擔保、信用證等運用的并不多。
　　 步驟三:得出結(jié)論<

19、br>　　 通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析,該證券化產(chǎn)品較國外類似產(chǎn)品有著許多的不足之處,具體體現(xiàn)在:結(jié)構(gòu)簡單,資產(chǎn)池規(guī)模小;不良資產(chǎn)證券化中的基礎(chǔ)抵押貸款絕對多數(shù)都集中在發(fā)達地區(qū),產(chǎn)品不夠豐富多樣;信用增級機構(gòu)多采用內(nèi)部增級方式,缺乏有力的外部支持;目前中國證券化的實行偏重于抵押貸款證券化尤其是不良貸款證券化,然而,資產(chǎn)池組成的可能性遠遠超過于此,縱觀發(fā)達國家的證券化市場,資產(chǎn)支持證券化的發(fā)展毫不遜色于抵押貸款證券化。前文提到的日本韓國證券化市場

20、也同樣的朝著多樣化發(fā)展,ABS、MSB、CDO等多種證券化產(chǎn)品為市場投資者提供了多種投資選擇。相比之下,中國的證券化之路還處于初級階段。
　　 最后,基于比較分析和案例分析,本文總結(jié)了中國不良資產(chǎn)證券化中存在的問題,包括:宏觀方面,中國缺乏與證券化相匹配的有關(guān)法律、法規(guī)和政策,如何克服大陸法和英美法的區(qū)別找出適合中國證券化發(fā)展的配套法規(guī)是其發(fā)展的前提;中國的信用評級產(chǎn)業(yè)還處在萌芽狀態(tài),對國際評級機構(gòu)的依賴性大,缺乏獨立、具有公信

21、度的信用評級體系;此外,與不良貸款證券化相關(guān)的會計制度、金融服務(wù)機構(gòu)等都需要進一步的完善。微觀方面,不良貸款證券化產(chǎn)品的資產(chǎn)池規(guī)模小,產(chǎn)品缺乏多樣性,結(jié)構(gòu)簡單,信用增級方式有限等等都暴露出中國在證券化之路上還處于起步階段,中國銀行業(yè)證券化的未來之路還很長。
　　 本文吸取了以往學者對中國抵押貸款證券化的意見和建議,通過以上,提出了自己的觀點:首先,中國與美國等發(fā)達市場的環(huán)境不同,不能照搬美國的證券化發(fā)展之路,尤其是在兩國法律、文

22、化背景相差迥異的情況下,美國的不良貸款證券化模式在中國是無法實施的。相對而言,中國與其鄰國,即日本與韓國,相似點頗多。正如前文所述,韓國證券化剛起步階段,面臨著與中國目前相類似的市場環(huán)境,中國應(yīng)吸取韓國的經(jīng)驗教訓,逐步建立起適合本國國情的法律系統(tǒng),政府在這一過程中應(yīng)起到積極的引導(dǎo)作用,只有在市場環(huán)境都具備的前提下,證券化才能得到健康持久的發(fā)展。
　　 其次,在發(fā)展住房抵押貸款證券化的同時,中國銀行業(yè)也應(yīng)將目光投向其他具有發(fā)展?jié)撡|(zhì)

23、的證券化產(chǎn)品,如汽車貸款、信用卡貸款等等,避免證券化發(fā)展過于單一。雖然解決不良貸款問題是中國銀行業(yè)亟待解決的一大問題,但大力發(fā)展多樣化的證券化產(chǎn)品,才能促進中國金融市場的多元化發(fā)展,推動整個市場經(jīng)濟,從而反作用于不良貸款證券化市場,兩者相輔相成。
　　 再次,在數(shù)次試點發(fā)行的成功的基礎(chǔ)上,中國銀行業(yè)應(yīng)鼓勵資產(chǎn)池的拓寬,不僅是數(shù)量上,在資產(chǎn)池的分布上也應(yīng)擴大到全國范圍,而不僅僅是江浙等發(fā)達地區(qū)。產(chǎn)品設(shè)計上也應(yīng)大膽創(chuàng)新,學習日本等國